健康運行方能彰顯創業板價值

　　基于信息不對稱機制下的道德風險則是需要創業板市場給予投資者權益保護的，只有這樣才能引導更多的投資人參與創業板市場的金融經濟行為

　　張陸洋/文

　　創業板資本市場已經明確即將適時推出，這對于我國的高科技產業發展，對于我國風險投資業發展都是一個極其重要的利好。

　　從創業板資本市場的直接經濟效應和間接經濟效應的角度分析，創業板資本市場的金融經濟價值都是巨大的，而且是其他資本市場所難以替代的。為此，推出創業板資本市場肯定是對國家經濟發展，特別是促進我國創新型國家的發展有著巨大推動意義的。

　　我國的創業板資本市場推出的越早，對于我國高科技產業發展越有利，對于我國風險投資業發展也越有利。

　　規則制度是關鍵

　　創業板市場持續健康運行將是創業板市場真正價值所在。國際經驗證明，有關創業板市場的良好的規則和制度設計，才能夠保障創業板市場運行機制的持續的健康。

　　保障創業板市場能夠持續健康的運行的規則和制度，體現在3個方面，即首先要符合創新型經濟發展的需要；其次是要能保障投資人權益；第三是要能促使該市場自身逐步壯大。

　　創業板市場服務定位于高科技產業以及風險投資業發展，或者是廣義的創新型經濟，那么就必須要有符合發現價值功能意義的規則和制度設計，才能夠保證該市場不是“掛羊頭賣狗肉”的錯位。

　　創業板市場的投資者們針對高科技企業進行投資，特別是在企業僅僅只有活躍記錄前提下投資，面臨的風險高，在正常的創業技術經濟過程中的風險是投資者必須承擔的，而基于信息不對稱機制下的道德風險則是需要創業板市場給予投資者權益保護的，只有這樣才能引導更多的投資人參與創業板市場的金融經濟行為。

　　創業者往往是科技出身，對于科技成果的優劣情況非常了解，但如果他不誠實地告知公布，或將該科技信息夸大和少報，甚至利用這種機制進行惡意欺詐融資，必然會導致投資者承擔巨大的額外的道德風險。為規避這樣的道德風險，在規則與制度設計上，必須要能以較高的犯罪門檻對敢于道德風險者給以嚴重處罰，以及對后來模仿道德風險者給以威懾，來保證創業板市場的真正價值不受道德風險的危害。

　　創業板市場自身發展有著一個客觀規律的過程，該規律是以符合高科技企業創業技術經濟價值以及風險投資金融經濟價值為前提的。高科技企業創業的技術經濟過程以及風險投資的金融經濟過程，都是一個多階段、多元化的長期過程，圍繞著這個長期過程，其投融資過程也必定是多階段、多元化的。當創業板市場給予一個企業上市融資資格時，僅僅是一次性融資，既不是對該企業的最優資金安排，也不是對投資者保護最優的止損機制，必須要給予以多階段融資的戰略安排。否則將淪為前些年我國主板市場的境地，將是對創業板市場最大的損害。

　　對于創業板市場規則與制度設計的關鍵點是，上市企業是審批制還是備案制的。審批制強調的是監管機構對于上市企業資格的審批，備案制是投資者對于上市企業價值的認同，這兩種制度各有千秋，決定著該市場的生命力和競爭力。

　　創業板到底采取那種上市制度或者是兩者制度的混合，取決于國家的國情以及人們對于創業板市場的認知深度。一旦這種制度選定了，那么創業板市場的后續管理也就必然要采取相應的管理機制，如果上市制度與后續管理制度錯位，或者是互不耦合的，則將來運行中必然要產生各種矛盾，延緩創業板市場價值發揮的時間周期，消減創業板市場價值的實現功能。

　　仍有難點待解

　　盡管創業板推出對于國家、高科技企業、風險投資業者等都是極其利好消息，但還應理性地看到我國創業板市場推出和運營的難點問題，主要是3個方面，即：投資者的發現價值的認知與水平問題；社會以及市場管理決策者們對于創業板的認知深度問題；相關規則與制度的執行問題。

　　由于我國建立現代資本市場的時間非常之短，總體而言，投資者的理性還有待提高，投資者對于高科技創業經濟價值的發現素質還需要市場的教育和培訓。如果創業板市場推出了但沒有合格的投資者，這個市場也將難以為繼。舉例來說，我國的網絡企業創業早期都沒有國內的投資，基本上都是外資的風險投資，當這些企業在燒錢3-5年之后在納斯達克上市時，國內投資者才紛紛跟進。

　　創業板市場作為一項新生事物，其推出之后還有多少路程要走，還有多少工作需要認真研究和實施，還有多少問題需要我們盡快解決，才能夠形成一個健康的資本市場，都值得思考。若以管理實物資產的理念、思維、方法來管理創業板市場，會有什么結果；若以簡單的商品交易市場來管理創業板市場，又會帶來什么結果；若簡單地套用主板市場的模式來理解創業板市場問題，又會出現什么結局；這些關聯的問題，需要我們能有超越對創業板市場必要性及意義的更深層次的認識。

　　即使創業板市場的規則和制度設計都很好，但我們必須認識到，創業板市場作為一個財富重新配置的市場，必然會吸引各種各樣的投資者積極參與，這些參與的投資者中必然會有違規者。如果規則和制度得不到執行或者是執行不到位、執行錯位，這個市場就不能很好保護真正的投資者，它將難以健康發展。

　　創業板市場的推出是一項社會和經濟發展工程，影響其發展的因素是多元的，而且是非線性的，一旦啟動往往是不可逆的，雖說是極大的利好，但也不能掉以輕心，更不可以將其簡單化，否則將來矯正、修復起來要花費更大的成本和時間。