承上啟下的創(chuàng)業(yè)板

　　周茂清/文

　　由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)主板市場(chǎng)上市門(mén)檻更低，但又比三板和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)更高，所以在多層次資本市場(chǎng)體系中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將起著承上啟下的作用

　　近幾年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，擴(kuò)大直接融資渠道，解決中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)融資難的問(wèn)題再次被提到日程；而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步成熟，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)的不斷完善也為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造了制度前提；尤其是股權(quán)分置改革完成，為建立全面市場(chǎng)化的機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。于是，推出創(chuàng)業(yè)板便是順理成章的事了。

　　制度設(shè)計(jì)有別主板

　　自成一體獨(dú)具特色

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是為中小企業(yè)，尤其是為中小型高科技企業(yè)服務(wù)的，因此，其制度設(shè)計(jì)與主板市場(chǎng)有所區(qū)別。2007年12月1日在深圳舉行的“第六屆中小企業(yè)融資論壇”上，尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要根據(jù)市場(chǎng)化改革原則，充分借鑒境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)板建設(shè)成功經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)準(zhǔn)入、發(fā)行審核、市場(chǎng)監(jiān)管、交易運(yùn)行和退市制度等方面合理安排制度創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上要合理確定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，突出對(duì)高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力，要適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)，上市公司要體現(xiàn)成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性和行業(yè)的多樣性。

　　據(jù)此，本文認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板將會(huì)在以下幾個(gè)方面較主板有所突破：

　　首先，上市門(mén)檻將明顯降低。這是創(chuàng)業(yè)板最為顯著的一個(gè)特點(diǎn)。深交所此前公布的最新討論稿顯示，在企業(yè)股本總額和企業(yè)利潤(rùn)要求等方面，門(mén)檻不僅比主板要低得多，比中小板也要低，比較適合中小企業(yè)和成長(zhǎng)性較好的高科技企業(yè)。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市，不需像主板申請(qǐng)上市一樣，事前得到省級(jí)人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的獲準(zhǔn)，也不需中國(guó)證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)對(duì)券商的輔導(dǎo)工作進(jìn)行檢查驗(yàn)收，從而簡(jiǎn)化了程序，使那些產(chǎn)品有市場(chǎng)、增長(zhǎng)有潛力的中小企業(yè)能夠比較容易地獲得進(jìn)入證券市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”。

　　其次，漲跌幅度限制將放寬。在《創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)中，創(chuàng)業(yè)板的漲跌幅限制比例定為20%，比主板高10%；證券在上市首日集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)的上下150元，而主板市場(chǎng)規(guī)定為5元。另外，創(chuàng)業(yè)板根據(jù)市場(chǎng)需要，視情況還可以開(kāi)設(shè)大宗交易，這也是主板市場(chǎng)所沒(méi)有的。

　　創(chuàng)業(yè)板存在種種不確定因素，固然使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于主板市場(chǎng)，但作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，其獨(dú)特的魅力將引起高風(fēng)險(xiǎn)投資熱衷者的濃厚興趣。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，股市的劇烈震蕩并不是壞事，它在使股市變得更加充滿風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使股市中的收益量大幅增加。

　　第三，公司股份將全部流通。在主板市場(chǎng)，公司的股份雖然可以依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)�但發(fā)起人持有的公司股票，自公司成立之日起3年以?xún)?nèi)不得轉(zhuǎn)讓。根據(jù)這一規(guī)定，發(fā)起人持有的股票3年期滿才可轉(zhuǎn)讓。而創(chuàng)業(yè)板公司有關(guān)上市規(guī)則中規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行前的所有股東自公司股票上市之日起，1年內(nèi)不得出售其所持該公司股份。根據(jù)這一規(guī)定，意味著期滿1年后即可出售，這與主板市場(chǎng)的規(guī)定明顯不同。這種規(guī)定有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性，使市場(chǎng)更加活躍。

　　第四，服務(wù)于“2高6新”企業(yè)。一些產(chǎn)品有市場(chǎng)、增長(zhǎng)有潛力的中小企業(yè)在發(fā)展初期規(guī)模較小，在主板市場(chǎng)上很難上市，即使上市也很難被投資者接受。創(chuàng)業(yè)板的面世將逐步改變這類(lèi)企業(yè)直接融資難的狀況。這類(lèi)企業(yè)一般被概括為“2高6新”企業(yè)，“2高”即高成長(zhǎng)、高科技，“6新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料和新商業(yè)模式。

　　第五，監(jiān)管體系嚴(yán)格。由于創(chuàng)業(yè)板上市的門(mén)檻低，企業(yè)規(guī)模小，極易誘發(fā)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易和弄虛作假等違規(guī)行為。為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，創(chuàng)業(yè)板必須實(shí)施比主板市場(chǎng)更加嚴(yán)格的多層次、全方位的監(jiān)管體系，也就是說(shuō)，從上市企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管，到包括監(jiān)管層、保薦人、投資者以及新聞媒體在內(nèi)的外部監(jiān)管力量，都該起到應(yīng)有的作用，確保“公開(kāi)、公平、公正”原則的貫徹落實(shí)。同時(shí)，推廣更高的行業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)違規(guī)行為實(shí)施更嚴(yán)厲的懲罰。

　　第六，嚴(yán)格實(shí)行“淘汰制”。據(jù)悉，中國(guó)內(nèi)地的第一批創(chuàng)業(yè)上市企業(yè)將是效益和回報(bào)率都較好的高科技企業(yè)，主要包括電子信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、新材料、光機(jī)電一體化、先進(jìn)技術(shù)制造領(lǐng)域的一批企業(yè)。與世界各地的創(chuàng)業(yè)板一樣，中國(guó)內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將對(duì)上市公司實(shí)行嚴(yán)格的淘汰機(jī)制，這雖然加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，但有利于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，同時(shí)使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保持了活躍氣氛。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，不僅可以為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)直接提供股權(quán)融資渠道，而且能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供更通暢的退出渠道，使創(chuàng)業(yè)投資公司能快速獲得高額的收益，從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，并引導(dǎo)其更好地支持處于創(chuàng)業(yè)前期的中小企業(yè)；還可以帶動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)的融資渠道。

　　促進(jìn)改革意義重大

　　開(kāi)拓未來(lái)任重道遠(yuǎn)

　　創(chuàng)業(yè)板的推出，被人們寄予了太多的期望。概而言之，其現(xiàn)實(shí)意義在于：

　　首先，有助于確立國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力機(jī)制。眾所周知，中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，大量中小型企業(yè)的存在是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持活力的基礎(chǔ)。但是由于種種原因，我國(guó)中小型企業(yè)一直缺乏適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，這在很大程度上影響了它們的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立，將會(huì)逐步改變中小企業(yè)融資難的困境，激發(fā)它們的生機(jī)和活力，從而有助于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

　　其次，有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立將更好地滿足新興企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的融資需要。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在促進(jìn)中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)的融資和發(fā)展上具有非常獨(dú)特和顯著的功能。我國(guó)開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，將有利于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)根本性轉(zhuǎn)變。

　　第三，有利于促進(jìn)主板市場(chǎng)的發(fā)展和完善。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作將遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本法則,嚴(yán)格按照市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)運(yùn)作。因此，它的設(shè)立將會(huì)淡化原來(lái)主板市場(chǎng)行政色彩過(guò)濃、行政干預(yù)過(guò)度的現(xiàn)象，確立市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資本市場(chǎng)資源配置的決定性作用，從而促進(jìn)主板市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

　　第四，為投資者提供新的投資渠道。創(chuàng)業(yè)板的推出，為投資者提供了新的投資渠道，從而將極大地緩解中國(guó)股市新股供給嚴(yán)重短缺的矛盾。通過(guò)集中擴(kuò)大新股供給，可以極大地提高新股申購(gòu)中簽率，有效降低新股發(fā)行市盈率；另一方面，創(chuàng)業(yè)板可以給主板減壓，通過(guò)批量上市新股，可以極大地緩解A股市場(chǎng)資金嚴(yán)重過(guò)剩的矛盾。

　　第五，有利于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。按照我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的目標(biāo)和構(gòu)想，未來(lái)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)將由主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)4個(gè)層面所構(gòu)成。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的即將推出無(wú)疑使得我國(guó)資本市場(chǎng)向多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展方向邁出了一大步。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)主板市場(chǎng)上市門(mén)檻更低，但又比三板和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)更高，所以在多層次資本市場(chǎng)體系中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將起著承上啟下的作用。它的設(shè)立、發(fā)展和完善，將對(duì)促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)起著重要作用。

　　作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員