本報記者 黃利明 袁朝暉 北京報道

　　大跌只持續了一天。

　　4月19日，上證綜指直線下跌，跌幅達到4.52%。市場被恐慌包圍了。不過，這似乎沒有動搖中國投資者的信念——— 仍然有超過28.2萬戶投資者在這一天開設了A股投資賬戶。

　　因此不難理解，恐慌在一夜間就消于無形了。20日，大盤即掉頭向上，漲了3.92%。深圳成指在大幅下跌5.23%之后，也上漲4.07%。

　　然而調控的弦正在一點點繃緊。調查內幕交易與價格操縱，檢查非法境外資金流入，控制信貸資金進入股市，還有幾無懸念的加息……一份宣示投資風險的告示書也正在監管部門的主導下起草中。

　　這是中國股市的關鍵時刻，也是一個令人困惑的時刻。

　　暴跌一日

　　4月19日早9點，中信證券北京安外大街證券營業部。

　　股民羅先生端坐在電腦前面盯著大盤。朋友一直提醒他，股市的調整即將迎來。這種提醒已經持續一個多月了，股市還在漲。他有些后悔自己的謹慎。因為這種提醒，他喪失了很多后來被證明收益不錯的買賣機會。

　　開市前的10多分鐘里，一個消息開始傳播——— 3月份消費物價指數(CPI)等敏感數據推遲發布。而根據之前一些分析師的預測，3月份CPI漲幅肯定會超過央行3%的控制線。

　　擔憂開始四處蔓延，通過短信、電話、網絡。“如果GDP增速太快，一季度CPI過高，宏觀調控手段將很有可能進一步加強”，“會不會比以前要厲害得多？股市的調整會不會馬上就要來了？”

　　9點30分，上證綜指以3610.02點開盤，較前日下跌2.38點。接著是30點，50點，70點……“調整真的要來了。”羅先生跟一旁的朋友感嘆。

　　恐慌在延續。午盤，上證指數下跌將近100點。下午開盤后，指數繼續加速下跌，最深跌幅近7%，下跌253.47點。羅先生的股票也一度跌停。

　　當天，滬深股市放量重挫，上證綜指收盤報3,449.02點，跌4.52%，下跌163.38點；深成指報9,857.23點，跌5.23%。兩市共成交2,964億元，較前一交易日的2,692億元放大10%，成交金額再度刷新歷史紀錄。滬深兩市150只左右的個股跌幅超過9%。

　　當日，亞太地區主要股指全線下挫。恒生指數收于20299.71點，跌477.38點，跌幅達到2.29%；日經指數跌1.7%；韓國KOSPI綜合股價指數收跌1.36%，為3月14日以來最大單日跌幅。

　　強勢監管

　　4月19日下午3點。國務院新聞辦。

　　股市在大跌后恢復了平靜。國家統計局發言人李曉超公布了一季度的統計數據。GDP增速11.1%，比去年同期加快0.7個百分點。不出預料，3月份CPI同比上漲3.3%。而前三個月城鎮固定資產投資增長25.3%，仍然在高位運行。

　　李曉超說，針對經濟處于由偏快可能轉向過熱的過程中，有關宏觀調控部門正密切關注未來經濟運行的變化，并將根據形勢變化，出臺適當的宏觀調控政策。

　　同一天，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，分析一季度經濟運行情況，抓緊緩解流動性過剩矛盾被確定為今后的重點工作之一。會議特別提到，加強對資本尤其是短期資本跨境流動的監管。促進資本市場健康發展。加強金融調控和監管，防范各種金融風險。

　　幾大投資銀行紛紛預期，進一步的緊縮政策將不可避免。國際知名投行高盛的報告稱，2007年中國央行將加息三次，每次幅度為27個基點，未來12個月內，人民幣兌美元將升值9%。

　　中國國際金融公司的報告則稱，最近的一次加息會在4-5月間，年內至少會兩次上調基準利率，法定存款準備金率年內還將上調3次。中金公司認為，中國通貨膨脹壓力繼續增大，資產價格與日俱增，中國股票估值水平遠高于周邊經濟體，并且正在追趕日本80年代的水平。

　　一位接近央行與證監會的人士透露，央行很可能繼續以超出市場預期的速度提高準備金率和利率。北京大學經濟所房地產金融研究中心主任馮科更預測，未來央行加息不可能再以0.27的幅度出現,至少會變成0.54；調高存款準備金率也可能由每次0.5個百分點上升為每次1個百分點。

　　貨幣政策以外，監管當局正在強勢出手。本報獲悉，中國證監會已介入關于內幕交易與價格操縱的調查。目前，廣發證券借殼、杭蕭鋼構股價異動乃至三普藥業隱瞞資產注入都已立案調查。上市公司重組被納入監管范疇，基金經理的“老鼠倉”也開始引起監管層關注。

　　國家外管局也展開了對非法境外資金流入的監測和檢查。長期看好中國股市的境外資金，不僅僅有通過正規渠道進來的QFII資金，還有其它曲線隱蔽流入的資金。這些外匯流入中有很大部分屬于投機資金。據估算，今年一季度有734億熱錢曲折流入中國市場。

　　而中國銀監會自從年初以來，就一直在加強控制銀行資金非法流入股市。

　　甚至有消息說，不能排除政府會訴諸征收資本利得稅這一最后手段的可能性。

　　所有的政策都指向了股市泡沫。甚至央行官員也明確表示，利率政策對擠壓股市泡沫很有幫助。不過，接受記者采訪的各方人士相信，征收資本利得稅對股市將是致命性打擊，沖擊過大，因此訴諸實施的可能性甚小。

　　監管趨嚴，規范加強已經是明顯信號，監管層有意擠壓日益濃重的投機泡沫。

　　瘋狂之惑

　　牛市依然在持續，泡沫也在累積。

　　這是一個“悲觀”的市場，很多人認為市場估值已經過高，投資風險升高；這也是一個樂觀的市場，在宏觀經濟高速增長中，眾多機構的預測給上市公司業績暴增帶來了進一步的預期，他們不斷據此認為，這將消化估值過高帶來的風險。

　　分享泡沫，這是機構的普遍觀點。

　　市場預期就這樣一步步被推高，牛市中的風險被許多投資者只是掛在嘴邊的一個笑談而已，似乎每一個人都希望與這個泡沫時代共舞，并堅信自己可以分享其中的機會和紅利。

　　這是一個不知道疲倦的市場。即使在不斷來臨的“大小非”解禁潮中，市場接盤的資金卻從來沒有缺乏過，A股交易量不斷放大，19日更是創出2960億元的成交天量……

　　這是一個讓人看不懂的市場，現在，正是一個關鍵時刻。

　　不過，即使宏觀調控即將到來，A股投資者的投資熱情也依然不減。股市“財富效應”似乎給狂奔的A股演繹著投資悖論。實際上，過去一年中，屢次提高法定存款準備金率以及加息之后，市場每每輕易地以上漲回應了緊縮信號。

　　在19日的黑色星期四的當天，中國A股開戶數創下了新的歷史記錄，4月19日一天，開戶數達到28.2萬戶。股市新增A股開戶數已經連續6天站上20萬戶關口，短短一周時間新增A股開戶已經超過100萬戶，而2005年全年新增A股開戶數僅85萬戶，即便在股市牛氣沖天的2006年，新增A股開戶總數也不過308萬戶。

　　統計顯示，截至4月18日，滬深兩市賬戶總數已經達到9020.89萬戶。

　　在機構已經開始慢慢減倉的時候，巨大的散戶資金進入市場，一些分析師相信，這是一季度行情推動的主要力量。

　　有數據顯示，當前持倉結構為機構占40%、個人占60%，但交易結構是機構占比不到20%、而個人占比超過了80%。

　　散戶資金的不斷涌入，也給股市帶來了日益濃重的投機氣氛。

　　中金公司分析師邱勁指出，一季度A股市場投機氣氛重新顯現。績差股在資產重組、業績虛增故事等題材的光環下漲幅驚人，股價表現大幅超越大盤。

　　中國股市在泡沫的警告聲中沖過了3000點，在調整的預期中安然地度過了2007年最初的4個月。即使期間有創下股市單日最大跌幅的2.27事件，大盤卻一路直上3600點。

　　國元證券總裁蔡詠說，散戶資金太多對市場的健康發展是不利的，因為其投資的非專業性與非理性，這很容易造成非理性投資的泡沫，包括由此帶來的市場過度投機與大幅震蕩。

　　本報獲悉，在此背景下，近期中國證監會將召開討論股市過熱的會議，并正在起草告全體投資者投資風險告示書，以警示市場風險。

　　中金公司認為，在低利率、宏觀經濟高增長雙重刺激下，股市今年不斷創出歷史新高。如果央行不果斷持續提高利率，泡沫繼續擴大的空間非常之大。在上周發布的報告中，中金公司首席經濟學家哈繼銘警告說，歷史經驗顯示，股市泡沫的破滅幾乎無一例外地伴隨著通脹的上升和加息周期的開始。

　　國務院常務會議上，抓緊緩解流動性過剩矛盾被確定為今后的重點工作之一。會議特別提到，加強對資本尤其是短期資本跨境流動的監管。促進資本市場健康發展。(來源：經濟觀察報)

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