熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易手機(jī)看股

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　　長(zhǎng)江證券 鄒朋 劉舒暢

　　事件描述：

　　上海萊士擬以19.22元/股向特定對(duì)象科瑞天誠(chéng)、新疆華建、傅建平、肖湘陽發(fā)行股份93,652,444股，用于收購(gòu)邦和藥業(yè)100%股權(quán)；同時(shí)擬向萊士中國(guó)非公開發(fā)行26,000,000股，募集配套資金49,972萬元，用于邦和藥業(yè)的持續(xù)發(fā)展，以及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

　　事件點(diǎn)評(píng)：

　　論血制品行業(yè)進(jìn)入快速整合期：目前國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)進(jìn)入快速整合期：沃森生物并購(gòu)河北大安；博雅生物收購(gòu)浙江海康部分股權(quán)；上海萊士并購(gòu)邦和藥業(yè)。由于國(guó)家不再發(fā)放新的血制品企業(yè)牌照，存量市場(chǎng)的整合將促進(jìn)行業(yè)集中度的快速提升。我們認(rèn)為在新版GMP認(rèn)證需要大量投入，漿站審批向大型企業(yè)傾斜的背景下，小型血制品企業(yè)的發(fā)展空間有限，唯有與大企業(yè)聯(lián)合才能保證長(zhǎng)期生存。集中度的提升有利于行業(yè)健康發(fā)展，大型企業(yè)將獲得更多的漿站資源，血漿的利用率也將不斷提升。

　　收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理：此次并購(gòu)，邦和藥業(yè)的定價(jià)為18億元，公司業(yè)務(wù)以血制品為主，中藥業(yè)務(wù)占比較低(2012年為12%)。2012年邦和藥業(yè)凈利潤(rùn)為7,174萬元，2013年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,984萬元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E約為20倍。目前二級(jí)市場(chǎng)血制品企業(yè)2013年動(dòng)態(tài)PE普遍在30倍以上，此次收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理。此次增發(fā)大約攤薄EPS約25%，但邦和藥業(yè)2012年凈利潤(rùn)約為上海萊士的32%，總體而言合并報(bào)表后EPS仍被增厚。

　　邦和藥業(yè)漿站質(zhì)地良好：目前邦和藥業(yè)主要有2個(gè)漿站：醴陵漿站(湖南)和上林漿站(廣西)，2012年合計(jì)采漿120噸，漿站質(zhì)地良好，預(yù)計(jì)未來采漿量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。并入邦和藥業(yè)后，2013年上海萊士整體采漿量有望達(dá)到近500噸，成為國(guó)內(nèi)最大的血制品企業(yè)之一。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)血液制品方面的領(lǐng)軍企業(yè)，有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，儲(chǔ)備有乙肝免疫球蛋白和重組凝血VIII因子等在研產(chǎn)品。此次并購(gòu)將顯著提升公司整體采漿量，進(jìn)一步提升公司行業(yè)地位。不考慮此次并購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS分別為0.56元和0.67元；若考慮并表以及股本的攤薄，預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS分別為0.60元和0.69元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為血制品行業(yè)整合將促進(jìn)整體繁榮，重申對(duì)行業(yè)的推薦。

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