曾遭伯克希爾清倉的好市多（COST.US）股價(jià)又創(chuàng)了歷史新高。

　　智通財(cái)經(jīng)APP注意到，北京時(shí)間1月19日盤中，好市多股價(jià)一度上攻至696.13美元的歷史高點(diǎn)。自2020年低點(diǎn)385.75美元以來，最高漲幅達(dá)到80.5%，繼續(xù)大幅跑贏標(biāo)普500同期表現(xiàn)。

行情來源：富途牛牛

　　巴菲特“踏空”

　　回顧好市多2008年以來的股價(jià)表現(xiàn)，公司曾在2009年至2021年，連續(xù)13年股價(jià)上漲，僅在2022年回撤19.75%，隨后便重拾升勢新高不斷。然而，好市多投資回報(bào)，就連巴菲特也沒能照單全收。

　　2020年，伯克希爾公布了一份令華爾街嘩然的第三季度13F報(bào)告。報(bào)告顯示，伯克希爾在第三季度，清倉了其持有的4300萬股好市多股票，好市多也成為伯克希爾當(dāng)季度唯一清倉的股票。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，伯克希爾從2000年開始買入好市多的股票，時(shí)至2020年伯克希爾已經(jīng)從好市多賺取了數(shù)百倍回報(bào)。不過，伯克希爾對好市多的投資仍有令人惋惜之處。按照好市多的股價(jià)走勢，伯克希爾當(dāng)時(shí)賣出均價(jià)不到360美元，這意味著伯克希爾錯(cuò)過了后來近一倍的漲幅。

　　要知道，好市多是查理·芒格最鐘愛的公司之一，芒格曾在好市多董事會(huì)任職26年之久。對于好市多的評價(jià)，芒格從來不吝溢美之詞，他稱好市多是一個(gè)以道德為本、價(jià)值為本的公司。巴菲特曾戲言：“如果我和芒格乘坐的飛機(jī)被劫持，當(dāng)被允許說一個(gè)愿望，芒格一定會(huì)說，請讓我再講一遍好市多的優(yōu)點(diǎn)。”

　　在芒格看來，好市多的諸多優(yōu)點(diǎn)主要包括：銷售的商品價(jià)格低于美國其他商超；門店面積很大、坪效很高；有充足且寬敞的停車位，所有停車位10英尺寬，而不是8英尺或9英尺寬，能夠吸引顧客順利進(jìn)店消費(fèi)；好市多有足夠強(qiáng)的執(zhí)行力，長期執(zhí)行低SKU和高庫存周轉(zhuǎn)率的策略；通過收取會(huì)員費(fèi)篩選購買力強(qiáng)的用戶，通過購物積分給會(huì)員更多折扣等等。總而言之，好市多的企業(yè)文化和商業(yè)模式均非常出色。

　　業(yè)績維持穩(wěn)健增長

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，芒格談及的好市多的優(yōu)點(diǎn)，助后者在競爭中形成了獨(dú)特的護(hù)城河，也是好市多能夠保持業(yè)績穩(wěn)健增長，吸引投資者長線持有的根本。

　　得益于公司精準(zhǔn)的客群篩選、精簡SKU以及會(huì)員高續(xù)費(fèi)率，2023財(cái)年，好市多的坪效超過2萬美元每平米，年度人效超過76萬美元每人，存貨周轉(zhuǎn)率高達(dá)12.3次/年。以SKU為例，好市多的SKU僅為4000個(gè)，低于主要競爭對手山姆會(huì)員店與BJ批發(fā)俱樂部大約5500個(gè)和7000個(gè)的SKU。

　　2023財(cái)年，好市多SKU平均銷售額接近6000萬美元，龐大的銷售規(guī)模使得公司對供應(yīng)商有著超強(qiáng)的議價(jià)能力，對下游客戶形成更強(qiáng)的粘性。2023財(cái)年，公司會(huì)員費(fèi)占利潤比重超過57%，美國用戶續(xù)費(fèi)率達(dá)到92.7%，全球用戶續(xù)費(fèi)率超過90%。

　　伯克希爾清倉好市多股票后，后者業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)定增長。2020財(cái)年，好市多實(shí)現(xiàn)營收1667.61億美元，同比增長9.21%，凈利潤40.59億美元，同比增長9.58%。2023財(cái)年，公司營收突破2000億美元，達(dá)到2125.86億美元，同比增長6.62%，凈利潤62.92億美元，同比增長6.37%。

　　好市多近期公布的2024財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績顯示，公司的付費(fèi)家庭成員總數(shù)單季度增長7.6%；會(huì)員費(fèi)收入增長了8.2%，達(dá)到10.8億美元，助力公司實(shí)現(xiàn)營收578億美元，同比增長6.2%；受益于航運(yùn)成本回落，公司毛利率上升43個(gè)基點(diǎn)至11.04%；單季度凈利潤為15.89億美元，同比增長16.5%。

　　同店銷售方面，一季度公司整體同店銷售額整體增長3.8%。其中，美國市場同店銷售額增長2.0%；加拿大市場同店銷售額增長6.4%；國際市場同店銷售額增長11.2%。

　　基于良好的業(yè)績表現(xiàn)，好市多宣布于2024年1月12日派發(fā)每股15美元的特別現(xiàn)金股息，付款總額約為67億美元。數(shù)據(jù)顯示，這是公司自2020年底以來的首次特別股息，當(dāng)時(shí)每股支付10美元。

　　反觀其他大型零售商對消費(fèi)者前景發(fā)出警告。例如，好市多的競爭對手山姆會(huì)員店的母公司——全球最大零售商沃爾瑪（WMT.US）的股價(jià)在11月中旬大幅下跌，此前沃爾瑪公司公布了對經(jīng)濟(jì)需求正在減弱的擔(dān)憂。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，沃爾瑪除了擔(dān)憂需求的增長前景之外，還需要進(jìn)一步擔(dān)憂與好市多在全球市場的正面競爭。

　　全球擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)

　　自2008年以來，好市多便不斷加碼全球市場。目前，公司的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球14個(gè)國家和地區(qū)。截至2023年年底，公司在全球市場運(yùn)營871家門店，其中美國和波多黎各600家，加拿大108家，全球其他地區(qū)共163個(gè)。公司全球持卡會(huì)員達(dá)1.28億人， 其中付費(fèi)會(huì)員7100萬人。此外，還是多還在北美、歐洲、亞洲等市場運(yùn)營電子商務(wù)網(wǎng)站。電商銷售額增長6.3%。2024財(cái)年一季度，好市多的應(yīng)用程序獲下載275萬次，目前擁有3050萬用戶，同比增長10%。

　　2014財(cái)年至2023財(cái)年，好市多在海外市場的門店數(shù)量年均復(fù)合增長率為5.5%，高于美國本土的2.6%；同期，公司在海外的營收年均復(fù)合增長率為9.7%，高于美國本土的9.2%和加拿大的7%。據(jù)此，觀察好市多未來的成長性，公司海外市場的布局動(dòng)態(tài)是重點(diǎn)參考要素。

　　以中國市場為例，隨著城鎮(zhèn)化率以及私家車保有量持續(xù)提升，中國倉儲式會(huì)員超市的市場規(guī)模正逐步擴(kuò)大。據(jù)國海證券研報(bào)，中國倉儲會(huì)員超市規(guī)模將由于2017年的230.5億元，增長至387.8億元。

　　在這個(gè)過程中，山姆會(huì)員店經(jīng)歷了從蟄伏到快速增長的過程，可以為好市多的具體提供參考。數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年，山姆會(huì)員店數(shù)量從23家增加到43家。官方數(shù)據(jù)顯示，山姆在中國大陸地區(qū)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量已達(dá)400萬。

　　這表明，隨著生活水平提升，中國消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)發(fā)生明確改變，推動(dòng)好市多也積極布局中國市場。自2019年收入進(jìn)入中國市場至2024年在深圳正式營業(yè)華南地區(qū)首家門店，好市多在中國已有6家門店。據(jù)報(bào)道，截至12日，好市多深圳門店售出14萬張會(huì)員卡，僅會(huì)員費(fèi)就收入超過2700萬元。據(jù)悉，好市多南京店將于2024年5月亮相，2024年上半年在全國至少擁有7家門店。

　　需要注意的是，當(dāng)好市多在全球穩(wěn)步拓店，帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健增長之時(shí)，公司股票當(dāng)前市盈率（TTM）已經(jīng)達(dá)到47.32倍。公司2018財(cái)年至2023財(cái)年?duì)I收復(fù)合增長率為11.3%，同期凈利潤復(fù)合增長率為7.2%。根據(jù)PEG估值法（PEG=股票的市盈率/盈利增長率），PEG數(shù)值大于1，顯示股價(jià)相對于盈利能力來說，相對高估。

　　市場給予好市多較高的估值，更多的是對公司未來增長前景的樂觀。若重點(diǎn)考慮PEG指標(biāo)，難斷言伯克希爾當(dāng)初清倉好市多是“看走眼”，那么股價(jià)接近700的好市多，是否已經(jīng)進(jìn)入“魚尾”行情，有待時(shí)間驗(yàn)證。

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責(zé)任編輯：馬夢斐