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又到了周末和大家見面的時候，大盤和上周預料的一樣，順勢往下回踩了箱體支撐，但經歷了周五的四巫日多空搏殺之后，市場似乎是出現了微妙的變化。
先來分析下大盤的走勢，道指在8月16日創下歷史新高之后，已經高位調整了接近一個月時間，周五再次收跌，這是直接將過去半年形成的上升趨勢支撐線給跌破了，頂部似乎也走出了非常看跌的頭肩頂形態。
納指雖然沒有跌破重要支撐，但短線似乎也岌岌可危，如果你用空頭的思維去看美股，現在已經形成了頭肩頂，并且跌破了頸線支撐，短線股指往下的趨勢已經確立。
標普雖沒有跌破箱體支撐，但卻是自6月18日以來首次收于50日移動平均線以下。對于技術分析者而言，這是短線市場從牛轉熊的信號，短線似乎走出了一個黃昏之星的走勢，現階段的走勢也并不是非常樂觀。市場存在進一步調整的可能。
下周又到了美聯儲的議息會議，疫情對經濟的影響、美聯儲何時削減購債規模、加息周期是否會提前、鮑威爾對通脹有沒有新看法，這些綜合在一起將成為美股中長線的主要投資邏輯。
當前復雜的宏觀形勢讓下周美聯儲議息會議吸引了眾人目光，在通脹壓力高企同時就業復蘇需要時間的背景下，聯邦公開市場委員會FOMC是否將明確縮減資產購買計劃的時間表成為了此次會議的一大看點。
大家需要密切關注美聯儲貨幣政策的新變化。因為一旦出現新的變化，這次的下跌就會變成中期調整，美股很有可能就會在10月15日財報季到來之前，迎來一波較大幅度的回撤。
中長線的話，還有一個消息值得關注，那就是美國針對企業的稅改方案很快就要實行，這估計將成為未來美股上行的最大“攔路虎”。拜登正計劃把最高企業稅率從21%提高到26.5%；一旦加稅真的來臨，估計標普500指數成份股公司業績可能會出現5%左右的降幅。
摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson進一步重申了標普500指數將出現10%回調的預測。“ 這可能只是開始。盡管該指數自3月份以來的修正從未超過4%，但自5月1日以來，該指數中56%的成份股回吐超過10%，表現不佳股票的弱勢將在‘滾動修正’中拖累優質股票。經濟周期中的轉變總是以指數的修正結束。可能是一周，也可能是一個月后。”
歷史統計也預示著風險，9月是美股一年中表現最弱的月份。自1945年以來，標普500指數9月份的平均跌幅為0.56%。需要注意的是，指數主跌段往往出現在下半月，因此指數壓力并未消失。
不過股指下跌，這并不是全面看空美股的理由，股指之所以上漲，其實很大程度上是因為TFAANMG七大巨頭的權重很高，它們隨便漲一漲，基本股指就漲到飛起。同理，它們只要進行調整，股指就會跌的比較慘，而周五恰恰就是因為TFAANMG五大巨頭跌的比較多。特斯拉（TSLA.US）周五沒跌，但亞馬遜（AMZN.US）跌0.74%、英偉達（NVDA.US）跌1.54%、微軟（MSFT.US）跌1.75%、蘋果（AAPL.US）跌1.83%、谷歌（GOOG.US）跌1.96%、Facebook（FB.US）跌2.24%。
周五的三大股指雖然都在跌，但賺錢效應實際上并不差，很多二線的成長股都在暴漲，一些新上市的次新股股價早已漲到飛起，醫療保健、太陽能光伏以及一些超跌的成長股均走出了相當不俗的漲幅。從這個角度來看，資金并沒有從市場流出，而是發生了新的板塊輪動。
三大股指短線明顯還有往下跌的空間，這并不是太值得大驚小怪的一件事。按照過去的經驗來看：標普每年都會出現8次左右5%以上的回調，3次左右10%以上的回調，但從去年10月到現在，標普沒有出現過5%以上的回調，這本身就屬于不正常的一件事，所以這次的回調如果演變成中期調整，并非不可接受的一件事。
距離美聯儲下一次加息，最少要等到2023年，所以即使下周的美聯儲議息會議有一些關于Taper的變化，這也只是削減了購債規模，沒有以前那么寬松了，但這仍然在繼續放水，市場資金太多沒地方去，股市就會還有繼續上漲的動能。
2013年美聯儲宣布削減QE之際美股估值仍處于歷史分位數的低位，反而削減QE過程還引發了股債蹺蹺板效應。在2013年5月22日伯南克給出Taper信號后的一個月內標普500小幅調整后反而大漲，2013年甚至是金融危機后美股表現最好的一年。換言之，2013年在削減QE的預期下金融機構將資金從美債市場轉向了低估值的美股，這種蹺蹺板關系也加劇了美債的調整。
由此可見，Taper對于股市而言僅是波動因素。但是由于目前美股估值極高，因此本次Taper對美股仍然存在一定利空。2013年標普500指數10年席勒周期調整市盈率均值僅為23.2倍，2021年9月已經升至38.3倍，為僅次于2000年納斯達克泡沫破滅前的歷史次高水平。
前幾天，我看到一個估值對比圖，說的是FAAMG從未像現在這樣如此便宜。很多人聽到會非常詫異，畢竟FAAMG五大巨頭過去兩年股價漲了這么多，蘋果和微軟的市盈率都翻倍了，估值竟然還變得更便宜了，這有點反常識。出現這種反常識的事實，主要是因為一些高估值板塊漲的更加夸張。
FAAMG現在平均市盈率也就30多倍，估值并不算過于夸張，巨頭的增長和現金流都相當健康，在當前全球放水的背景下，給出高于歷史平均值的估值，也算不得太夸張。擁有極強盈利能力的芯片板塊，市盈率普遍在30左右，這比起A股的芯片也沒什么破魔。一些有潛力發展成巨頭的二線成長股龍頭，例如新能源的特斯拉，芯片和人工智能的英偉達（NVDA.US），新興市場和電商的Sea（SE.US），金融科技的Square（SQ.US），云安全賽道的CrowdStrike（CRWD.US），這些給一個高估值溢價也在可接受范圍之內。
關鍵是某些SaaS成長股，那估值現在確實是有點看不懂了。今年美股漲幅最夸張的，其實就是SaaS板塊，以前幾年還能用40法則，用市銷率（PS）去估值，好歹大家還能看得懂。不同增速的SaaS公司按不同的市銷率去估值，年化營收*市銷率，基本大概的估值范圍就算出來了。
現在的美股估值進入瘋狂階段之后，開始用NTM（next-twelve-months Revenue Growth）去給SaaS估值，未來12個月總營收到底怎么估算，這就是一門玄學了。例如一家公司季度營收是1億美元，現在的營收增速是150%，市銷率能給30倍，一年營收4億美元，按照原來的估值體系，合理估值差不多是120億美元。
用NTM估值之后呢，有的機構認為未來12個營收能到10億美元，這個時候再乘以現在30倍的市銷率，那估值能到300億美元。如果夸張點，機構認為未來12個月營收能到20億美元，那估值就能到600億美元。好比Snowflake（SNOW.US），現在一個季度營收2.72億美元，機構能把市值估算到970億美元。再好比Bill.com（BILL.US），一個季度營收7800萬美元，機構能把市值估算到280億美元。
這都是當前市場徹底瘋狂的表現。就拿BILL來說吧，這公司產品其實也沒什么值得稱贊的地方，新季度增速只有76%，明年預期增長100%，那是因為收購一家公司Invoice2Go，BILL核心業務增速明年預期是58%。至于它現在能預期增長100%，主要是因為基數低，隨便收購一家公司，營收增加個幾千萬美刀，這增速就起來了。現在滿打滿算今年4億美元營收，明年算6億美元營收，當前的市銷率已經高到天際。
今年最夸張的還不是SaaS板塊，而是次新股板塊，隨便一家剛上市的公司那股價就漲飛了天。Doximity（DOCS.US）一家給醫生做遠程視頻會議的，一個季度收入只有7000多萬美刀，現在市值已經快200億美元了。Upstart（UPST.US）一個給金融科技做助貸的平臺，商業模式也沒啥性感的，一個季度2億美元營收都不到，股價楞是漲了10幾倍。還有一家做社交媒體管理的Sprout Social（SPT.US），營收從去年5月到現在增長了25%，股價卻漲了10幾倍。
上周還有幾家剛上市的公司，業績和估值具體如何，這里暫且不說。基本上市第二天就開啟了一波無腦上漲模式。處處都透露出一種瘋狂，市場當前對這些成長股處在極度樂觀的狀態，但問題是這些公司的業績能支撐住當前的估值嗎？這是一個大大的問號，當我看到RingCentral（RNG.US）、Zoom（ZM.US）和Roku（ROKU.US）增速放緩之后的跌幅，其實心里面是充滿擔憂的。
記得很早前，我對美股估值有一個明確的觀點‘FAAMG并沒有什么泡沫，芯片和二線成長龍頭泡沫也不大，但新能源、SaaS和ARK夢幻股泡沫前所未見，泡沫程度遠遠超過了2000年科網泡沫時期’。今年2月到現在，新能源和ARK夢幻股很多都從高位腰斬了，泡沫算是被戳破了，但SaaS板塊還在不斷創新高，這個板塊的泡沫破滅，我相信就是時間問題。
我對美股中長線的增長前景，并沒有太擔憂，畢竟FAAMG的估值還沒漲到夸張的地步，所以這次真的演變成中期調整了，那肯定也是非常好的上車機會，但下半年的投資，需要時刻注意發生新的板塊輪動，資金從高估值的SaaS板塊撤出去，流向那些還在低洼處的板塊。
最后給大家推薦兩個下周值得關注的機會：
#重點關注??????????
周二 - 9 月 21 日
下午 1：00 - Workday（WDAY.US）舉行 2021 年金融分析師日，高級管理人員將進行在線演示，他們將提供有關公司戰略、產品創新財務和客戶動力的最新信息。
Workday在公布二季度財報之后，提高了指引，令投資者感到高興。這是值得注意的，因為這現在表明公司重新站穩腳跟并加速其增長率。
Workday 預計到 2022 財年的收入將超過 50 億美元。如果我們假設它的收入在 2023 財年再增長 20%，這使得該股票目前的遠期銷售額約為 10 倍。這在SaaS賽道里，算是相當便宜的公司了。
具體來看，二季度收入同比增長 19% 至 12.6 億美元，略高于市場普遍預期的 12.4 億美元。訂閱收入同比增長 20% 至 11.1 億美元。對于第三季度，該公司預計訂閱收入為 11.56 億美元至 11.58 億美元。
該公司將全年訂閱收入預測從 44.25 億美元至 44.4 億美元上調至 45 億美元至 45.1 億美元，而市場普遍預期為 37.9 億美元。Workday 將其調整后的營業利潤率指引從之前的 18% 至 19% 提高至 21%。
Jefferies 分析師 Brent Thill 將該公司在 Workday 的目標價格從 300 美元上調至 320 美元，并維持對該股的買入評級。這位分析師更新了他的模型，以反映對勞動力投資的影響，這將推動 2023 財年的增長。他預計 Workday 的利潤率將在 2024 財年及以后“開始上升軌道”，因為他們朝著公司的長期目標邁進25%。
技術形態上，WDAY財報后跳空放量上漲，走出了一個明顯的PEG，最近十幾個交易日在高位走出了看漲的三角形整理形態，下周應該就是選擇方向的時候。財報給出了這么好的指引，投資者日應該也沒啥利空消息，算是一個明牌做多機會。
#重點關注??????????
周二 - 9 月 21 日
一整天——英偉達， 英特爾 （INTC.US）， 恩智浦半導體 （NXPI.US）是為期兩天的 Evercore ISI 汽車技術和人工智能論壇（主題為“移動、電氣化和計算 2021 的新范式”）的一些更有趣的演講者。分析師一直將會議視為潛在的股價催化劑。
下周如果大盤往下跌，芯片板塊應該會有機會，一方面是這個投資者會議，肯定會有一些對芯片前景的展望。另一方面是拜登將在白宮接見芯片公司的高管，相信也會釋放一些利好消息。
英特爾和英偉達如果周一下跌，那當天收盤應該是非常好的布局機會。恩智浦半導體的話需要稍微謹慎點，畢竟有跌破三角形整理的趨勢，這公司主要是因為汽車芯片短缺，很多汽車停產了，有點影響業績增長。
本文選編自“美股研究社”，作者： li俊；智通財經編輯：李均柃
責任編輯：郭明煜
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