無論戰爭、衰退還是競爭都無法阻止位于以色列的Iscar公司前進的步伐。世界其他兩家小型切割工具的主要供應商年內大半時間虧本運營。盡管Iscar業績也明顯下滑，但是依然盈利。一旦制造業復蘇，Iscar將再創新高。由Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz 和Danny Goldman組成的領導團隊對此翹首以待。

　　此外，我們擁有的與住宅及商業建筑有關的業務在2009年都遭到了嚴重沖擊。Shaw, Johns Manville, Acme Brick和MiTek的稅前收入是2.27億美元，較2006年建筑業高潮期的12.95億美元減少82.5%。上述企業仍將奮力掙扎，但其競爭力依然完好無損。

　　伯克希爾去年最主要的問題是航空業務公司NetJets。多年來，NetJets曾將自身發展成為該行業最突出的企業，它擁有的飛機總價值超過其三大競爭對手的飛機價值總和。

　　總體上說，NetJets在該行業中的支配地位仍是毋庸置疑的，但其管理運營上存在問題。在我們擁有NetJets的11年中，共稅前虧損總計達到了1.57億美元。同時，截至去年4月，公司債務由最初的1.02億美元飛漲至19億美元。如果不是有伯克希爾對其債務提供擔保，恐怕NetJets已經倒閉了。顯然對于NetJets走到今天這個地步我難辭其咎，但幸運的是我們已經獲得救援。

　　中美能源(MidAmerican Energy)公司杰出的建立者及管理者大衛-索科爾(Dave Sokol)于去年8月成為NetJets的新任CEO。他改革了舊有的領導方式，使目前公司債務下降至14億美元，并且繼2009年驚人地虧損了7.11億美元后，使公司實現了穩定的贏利運營。

　　更為重要的是，大衛采取的措施絲毫沒有損害NetJets前任首席執行官Rich Santulli對于安全和服務的嚴格要求。大衛和我對于上述標準非常贊賞，我們及家人的出行幾乎都乘坐NetJets的航班，而且公司的許多主管和經理也是如此。我們從不指定特殊航班和服務。我們與其他乘客一視同仁，支付同樣的價格，享受同樣的服務。簡言之，我們自給自足，在航空業奮力前行。

　　金融及金融產品

　　住宅建筑公司Clayton是我們在這一領域的主要企業。當然，Clayton并非一直占據著首要位置。10年前，該領域三大制造企業Fleetwood、Champion and Oakwood擁有著行業44%的產量，但所有這些公司現在都已經破產。同時，整個行業的產量也從1999年的38.2萬套下降至2009年的6萬套。

　　當前，整個行業的雜亂局面主要源于兩個原因。首先，行業發展前景取決于美國經濟能否實現復蘇，它決定了美國所需的住房數量。2009年，55.4萬套的市場新建房屋創下了近50年來的最低記錄。但這似乎是一個好消息。為什么這么說呢？曾經，住房市場年供應量約為200萬套，但另一方面，市場需求量每年僅為120萬套，所以人們認為新建住房下降是一個好現象。供求不平衡的狀態持續幾年后，國家必然要想辦法改變這一情況。

　　這一情況的改變通常有三種途徑。第一，與“汽車換現金”計劃相似，毀掉大量的房屋；第二，通過鼓勵青年人同居加速人們對住房的需求，但這一辦法只有在當事人自愿的情況下才能得以推行；第三，減少新建房屋數量，使其增長率低于家庭組建率；

　　我們的國家理智地選擇了第三種途徑。在未來一段時間里，住房價格將會遠遠低于泡沫時期水平，當然，這在給售房者或信貸方造成損失的同時，能夠使購房者從中受益。事實上，幾年前那些無法承擔購房壓力的家庭現在發現擁有一套住房成為了他們力所能及的事，因為房地產市場泡沫已經破裂。

　　第二個原因是企業建造的房屋因其住屋抵押貸款匯率與政府機構所提供的匯率之間存在著懲罰性的差異而在行業競爭中處于劣勢。下面我將解釋一下為什么匯率的不同會給大量低收入美國民眾及Clayton公司雙方均造成影響。

　　住房抵押貸款市場受政府通過房地美及房利美表現出來的條例控制，其信貸標準占有絕對的優勢，因為他們擔保的抵押貸款能夠實現證券化，并且實際上均將其轉變成聯邦政府義務。擁有資格享有這種擔保的房屋購買者，可以獲得利率僅為5.25%的30年期貸款。此外，作為維持超低利率水平的舉措之一，目前這種貸款已大量被美聯儲購買。

　　相比而言，幾乎很少企業建造房屋的購房者有資格獲得受此擔保的抵押貸款，他們所要負擔的利率水平達到了9%。對于那些采取現金支付方式的購房者，Clayton的住房擁有著極高的購買價值，然而，如果購房者需要申請住房抵押貸款，事實上大部分購房者都屬于后者，那么利率上的差距足以抵消企業建造住房在價格上的吸引力。

　　去年，我曾解釋了為什么我們的貸款者收入不高但卻表現出了更好的信用，因為他們的態度決定了一切。他們購買房屋是為了居住其中而并非打算從轉售中賺上一筆。通常，我們的貸款者在選擇貸款時，更多地是考慮自身實際償還能力，并期待著某天他們能最終還清貸款。當然，如果他們失業、離婚或者遭遇了嚴重的健康問題，我們也有可能面臨違約問題的發生，但他們并不會因為房屋的價值下降而放棄償還貸款。即使當前失業壓力劇增，但Clayton的違約行為仍很適度并且沒有我們制造出重大麻煩。

　　我們也曾努力使客戶能夠享有更多的優惠，并且截至目前也取得了一些象征性成功。如果我們的限定條件不被放寬，不向那些符合首付和收入標準的購房者打開更低成本的資金條件，企業建房的發展空間注定將會越來越小。

　　盡管在這樣的情況之下，我仍相信Clayton在未來的時間里能實現盈利運營。我們擁有一位將伯克希爾的利益視為自身利益的最好的CEO人選凱文-克萊頓(Kevin Clayton)，我們還擁有物美價廉的一流產品和不斷進取的信念，并且，伯克希爾也將會繼續以其信譽為Clayton的抵押貸款提供支持。當然，我們同時不得不承認，即使這樣我們也無法將信貸利率降低到政府機構所能提供的水平，這一障礙將會限制我們的銷售，損害到Clayton和大量尋求低成本住房的美國家庭的共同利益。

　　下面的圖表說明了去年的經濟危機對我們的家具和拖車租賃業務造成了多么嚴重的影響。盡管他們的競爭地位仍如以往一樣牢固，但我們還沒有看到這方面業務有任何反彈跡象：

　　稅前收益(單位：百萬美元)

　                                      　2009                 2008

　　凈投資收入                            $278                 $330

　　人壽及養老金業務                       116                   23

　　租賃業務                                14                   87

　　Clayton                                187                  206

　　其它收入                               186                  141

　　不計投資及金融衍生品盈虧的總收入      $781                 $787

　　(上表金額包括伯克希爾于2009和2008兩年分別向Clayton收取的1.16億美元及9200萬美元的擔保費用；)

　　2009年底，我們已擁有全國第三大商業抵押貸款服務商Berkadia公司50%的股份。除了擁有2350億美元的投資管理資產外，Berkadia是最初出現住房抵押貸款時的重要操作者，在全國擁有25間辦公場所。盡管在接下來的幾年里商業房地產將面臨巨大的挑戰，但長遠地看，Berkadia將擁有可觀的發展機會。

　　我們在Berkadia的合作伙伴是喬-斯坦伯格(Joe Steinberg)和伊恩-卡明(Ian Cumming)運營的Leucadia。幾年前，當伯克希爾收購陷入困境的Finova時，我們就曾有過愉快的合作經歷。當時，喬和伊恩所做的努力遠遠超出了其份內工作，所以當他們與我聯系共同購買Berkadia時我感到很高興。

　　我們也將第一次的冒險經歷命名為Berkadia，所以讓我們將這次稱為Berkadia的兒子，未來的某天，我將會在寫給股東的信中談論Berkadia的孫子。

　　投資

　　下面是年末市場價值超過10億美元的普通股票投資

　　(成本和市值單位：百萬美元)

　　截至09年12月31日

　　持股數量         持股公司         持股比例(單位：%)  成本*    市值

　　151,610,700    美國運通公司            12.7        $ 1,287 $ 6,143

　　225,000,000    比亞迪                   9.9            232   1,986

　　200,000,000    可口可樂                 8.6          1,299  11,400

　　37,711,330     康菲石油公司             2.5          2,741   1,926

　　28,530,467     強生公司                 1.0          1,724   1,838

　　130,272,500    卡夫食品公司             8.8          4,330   3,541

　　3,947,554      韓國浦項制鐵集團公司     5.2            768   2,092

　　83,128,411     寶潔公司                 2.9            533   5,040

　　25,108,967     賽諾菲－安萬特           1.9          2,027   1,979

　　234,247,373    英國特易購               3.0          1,367   1,620

　　76,633,426     美國合眾銀行             4.0          2,371   1,725

　　39,037,142     沃爾瑪                   1.0          1,893   2,087

　　334,235,585    富國銀行                 6.5          7,394   9,021

　               　其他                                  6,680   8,636

　　               持有普通流通股總額                  $34,646 $59,034

　　*這是我們的實際成交價格，同時也是我們的稅基，GAAP“成本”在幾個個案中不同，這是由于提高賬面價值或減記帳面價值的不同要求。

　　不僅如此，我們在道氏化學、通用電氣、高盛、瑞士再保險和箭牌的不可交易債券中持倉，總成本是211億美元，賬面現行價值是260億美元。我們在過去十八個月收購了五個倉位。除了它們給我們提供的巨大的資產潛力之外，這些持有給我們帶來了總計21億美元的年度分紅和利息。最后，我們擁有76，777，029股(22.5%)的BNSF鐵路，之后賬面價值達到85.78美元每股，但是隨后并入了我們對整個公司的收購。

　　2009年，我們最大的賣出是康菲石油(ConocoPhillips)，穆迪(Moody's)、寶潔(Procter & Gamble)，以及強生(Johnson & Johnson)(后者的賣出在我們今年早期持倉后發生)。我和查理相信所有這些股票都很可能在將來以更高的價格成交。我們在2009年初賣出了一些，為道氏和瑞士在保險籌集資金，然后今年賣出一些來籌備BNSF的收購。

　　我們去年曾告訴你，公司和市政公債市場存在非常罕見的情況，這些證券與美國財政部的相比非常便宜，我們通過幾項采購支持了這個觀點。但是我應該做的更多。這樣大的機會非常罕見。當天上掉金子的時候，應該拿桶去接，而不是管子。

　　2008年初，我們擁有443億美元的現金資產，之后我們獲得了170美元的經營收益。然而，在2009年，我們的現金減少到了306億美元(其中80億用于BNSF采購)，我們在過去兩年已經用了很多錢。那是一個投資的理想時期：常伴隨恐慌的氛圍。那些投資者為了毫無意義的保證而付了更高的價格。最后，在投資中起作用的是你對所花的成本以及這個業務在隨后的十年或二十年的盈利，盡管只是在股市上買入一小部分。

　　* * * * * * * * * * * *

　　去年我詳細的介紹了我們的衍生品合約，引起了爭議和誤解。關于這個問題，請登陸網站www.berkshirehathaway.com。

　　之后我們改變了幾個倉位。一些信用合約到期了。10%的股票指數合約也改變了：期限縮短，成交價減少。這些改變中沒有金錢易手。

　　去年中提高的幾點現在需要重申一下：

　　(1)盡管不能確保，但我認為我們的合同總值將持續給我們帶來利潤，即使把投資收入大幅波動考慮在外。 我們的衍生品浮存金——并不包括在之前提到的620億美元保險浮存金中，幾乎達到63億美元。

　　(2)只有少數合同要求我們無論如何交付抵押保證金。去年，股市和信用市場價位走低，我們的支付要求是17億美元，只是我們擁有的衍生品相關浮存金的一小部分。當我們支付抵押保證金的時候，我們所支付的抵押品仍然在給我們賺錢。

　　(3)最后，這些合同的帳面價值會有大的波動，這會很大程度上影響我們的季度報告盈利，但是不會影響我們的現金或投資持有。這個想法很適合2009年的環境。這里有去年從衍生品股值中帶來的稅前季度收益：

 　季度    收益 (損失) (單位：十億美元)

　　1     (1.517)

　　2     2.357

　　3     1.732

　　4     1.052

　　正如我們所解釋的，這些大幅震蕩不會使我和查理高興或者煩惱。當我們報告給你的時候，你仍將區分這些數字(就像我們確實實現了收益或損失一樣)，這樣你就可以更清楚地看到我們所經營業務的盈利情況。我們很高興我們持有這些衍生品合同。至今我們已經從它們所提供的浮動中獲利頗豐。我們希望繼續通過這些合同賺取更多的投資收益。

　　我們長期以來一直投資我和查理認為錯誤定價了的衍生品合同，正如我們嘗試錯誤定價的股票和債券一樣。事實上，我們在1998年第一次報告我們擁有這些合同。我們一直都在警告衍生品給社會和相關人士帶來的危險，這可能是毀滅性的，當這些合同導致交易對手風險和/或舉債經營風險的時候風險達到頂點。在伯克希爾，這從來沒有發生過，將來也不會。

　　讓伯克希爾遠離這些風險是我的職責所在。我和查理相信一位CEO一定不能忽視風險控制。這太重要了。在伯克希爾，我發起并監控每一項衍生品合同，除了在少數幾家的分公司運營相關的合同，例如中美能源控股公司(MidAmerican)和General Re再保險公司。如果伯克希爾出現問題，那就是我的問題，決不會是風險委員會或者首席風險辦公室的責任。

　　* * * * * * * * * * * *

　　我認為，一個大型金融機構的主管委員如果沒有建議CEO為風險承擔全部責任，那么他們就是不負責任的。如果CEO不能勝任這項任務，那么他應該擔任其他的工作。如果他無法做到，而政府需要投入資金的話，他和他的委員會應該承擔很大責任。

　　搞糟幾家全國最大金融機構的運營的不是股東。然而他們加重了負擔，他們在失敗的時候拋掉了持有價值的90%或更多。總之，他們在過去的兩年中的四次最大的金融颶風中已經損失了超過5000億美元。如果說這些持有者是“跳樓(Bailed-out)”，那么簡直都是對“跳樓”這個詞的嘲諷。

　　盡管如此，一個失敗公司的CEO們和主管們都毫發無傷，而且還活的很好。正是這些CEO和主管們的行為應該改變：如果他們的公司和國家被他們的不負責任傷害了，他們應該付出代價，而不應該由公司或者保險來買單。在很多情況下，主管都從過多的金融胡蘿卜中獲利，應該在他們的職業生涯中加入一些大棒了。

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