重啤黑天鵝隱藏多重利益大成只屬第二層

http://www.sina.com.cn 2011年12月19日 05:42 理財周報

　　理財周報記者朱昌斌/文

　　2009年一季度，大成旗下共6只基金持有重慶啤酒3488萬股，占流通盤的11.96%

　　12月15日，大成基金(微博)首席投資官劉明再次強硬表示：“（重慶啤酒）這樣的信息披露方式以及對市場造成的極端影響此前是沒有估計到的。”

　　這已經(jīng)是一周以來，大成基金第二次針對重慶啤酒的信批問題公開嗆聲。

　　劉明的公開聲明公諸于世時，復(fù)牌后的重慶啤酒已是第七個無量跌停。大成基金繼續(xù)面對巨額贖回和資產(chǎn)縮水的壓力。

　　但是此前，重慶啤酒已經(jīng)拒絕了自己第一大機構(gòu)股東的停牌和規(guī)范信批的要求。12月13日，重慶啤酒發(fā)表公告稱：“公司沒有任何根據(jù)有關(guān)規(guī)定應(yīng)予以披露而未披露的事項。”

　　在過去的兩年中，重慶啤酒和大成基金曾被市場認為溝通良好。據(jù)理財周報記者統(tǒng)計，自2009年年初，大成基金完成對于重慶啤酒的建倉之后，重慶啤酒三年來連發(fā)18份關(guān)于疫苗研究進展的利好公告，股價飆升最高達到362%，僅此一只股票，大成旗下基金賬上最高浮盈超過20億元。

　　重啤背后的多層利益關(guān)系

　　此次重啤事件，背后是極其復(fù)雜的利益關(guān)系。

　　從簡單邏輯上看，大成及其諸多機構(gòu)只是比普通投資人略近一些的第二層關(guān)系，最核心的利益關(guān)聯(lián)方是在12月8日停牌前兩個交易日逃跑的17億資金。

　　大成只屬三層利益關(guān)系的第二層，直到重慶啤酒與大城基金完全翻臉時才幡然醒悟。

　　在這個利潤套中套里，大成基金的研究員呂猛和興業(yè)證券(微博)醫(yī)藥分析師王晞只是前臺兩個懵懂唱戲的人——只是他們自以為是看懂了內(nèi)情的人。

　　這個故事里，不能缺少的一個人叫馬仁輝。此人曾在2011年在網(wǎng)絡(luò)廣為發(fā)送一篇長達41604個字的重碑專題報告《重慶啤酒：從神話到現(xiàn)實的跟蹤與思考》，極為夸張的放大地稱之為“空前絕后的投資品種”。

　　事實上，馬仁輝的行為遠遠不是只說不做。據(jù)多家基金公司高層人士向理財周報記者報料，馬仁輝曾多次以講課為名到基金公司鼓吹“買入重啤”。

　　一家基金公司的人士說：“王晞肯定是被馬仁輝拉下水的人。”據(jù)悉，馬直接與那逃跑的17億資金相關(guān)。

　　2009年一季度閃電狂買3488萬股，關(guān)鍵人呂猛

　　從目前的公開資料看，盡管重慶啤酒的乙肝疫苗研究已經(jīng)持續(xù)十余年，但是直至2009年第一季度，大成基金才第一次關(guān)注到這只股票和這個故事。

　　 2008年底，大成基金管理層巨變，原董事長胡學(xué)光、總經(jīng)理于華離職，同時分管投研的副總經(jīng)理周一烽、總經(jīng)理助理錢輝也離開公司。之后，董事長、總經(jīng)理分別由張樹忠、王顥接任，公司從高層到投研團隊都重新洗牌。

　　在當(dāng)年年末，大成旗下僅被動管理產(chǎn)品滬深300ETF持有重慶啤酒41.6萬股。也就是說，當(dāng)時大成沒有一位基金經(jīng)理認為重慶啤酒有較大投資價值。

　　驚人的是，僅僅一個季度后，在2009年一季度季末，大成旗下大成創(chuàng)新成長、財富管理2020、價值增長、大成優(yōu)選、景陽領(lǐng)先以及大成積極成長總共6只基金殺入重慶啤酒前十大流通股東名單，持有股份數(shù)量總計超過3488萬股，持股市值達7.24億元，占流通股比例高達11.96%。

　　三年之后，劉明在接受媒體采訪時回憶說：“當(dāng)時大成基金醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤乙肝疫苗項目的臨床表現(xiàn)，做了完整的病毒學(xué)學(xué)科邏輯推理分析。在得到基金經(jīng)理的初步認可后，這只股票才得以進入股票庫。之后大成基金對重慶啤酒做了大量的實地調(diào)研。”

　　劉明說，呂猛獲得病毒學(xué)碩士學(xué)位后，在復(fù)旦(微博)大學(xué)生物醫(yī)院研究院深造，師從聞玉梅院士。

　　公開資料顯示，聞玉梅多年來一直領(lǐng)導(dǎo)復(fù)旦大學(xué)關(guān)于治療性乙肝疫苗的研究。事實上，她所領(lǐng)導(dǎo)的小組正是重慶啤酒旗下佳辰生物工程有限公司主要的競爭對手。

　　如果根據(jù)當(dāng)時的股價測算，大成基金持有的這一部分股票建倉成本應(yīng)在18元左右。

　　2009年：重啤連發(fā)利好公告，

　　賣方捧場

　　無論大成當(dāng)時因為何種原因突擊買入重慶啤酒，公開信息可以看到的卻是，自從大成進駐之后，無論是重慶啤酒公司本身，還是相關(guān)賣方研究員，作風(fēng)隨之一變。

　　重慶啤酒疫苗項目始于1998年10月，當(dāng)時公司以1435.20萬元的價格收購重慶佳辰生物工程有限公司52%的股權(quán)，而佳辰生物也成為重慶啤酒乙肝疫苗故事的載體。

　　收購佳辰生物后，公司陸續(xù)對于疫苗進度進行過披露，雖然說每次公告都能引起股價不同程度的上揚，但是在2009年之前重慶啤酒專門針對疫苗發(fā)布的公告十分稀少。

　　根據(jù)同花順統(tǒng)計資料，1998年至2009年期間，重慶啤酒分別于1999年6月21日、2005年6月28日與2006年4月4日發(fā)布了關(guān)于佳辰生物研發(fā)乙肝疫苗的三份公告。

　　第一份公告披露，佳辰生物正在研發(fā)的治療用（合成肽）已被列為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點項目，并獲得國家新藥研究基金的立項資助。

　　第二份公告披露，乙肝疫苗已經(jīng)完成I期臨床試驗，另外已經(jīng)向相關(guān)部門提出開展II、III期臨床試驗的申請，并且已經(jīng)得到藥監(jiān)局批復(fù)同意繼續(xù)進行臨床試驗。

　　第三份公告披露，乙肝疫苗II期臨床研究啟動會于2006年3月31日在北京召開。

　　可以看出，三份研報所披露的，都是對于公司乙肝疫苗研究進度有重大影響的內(nèi)容。

　　而大成完成建倉之后，重啤逐漸加快利好公告發(fā)布節(jié)奏。

　　2009年，關(guān)于疫苗研究進度，重慶啤酒發(fā)布了兩份公告。2009年1月12日公告顯示，佳辰生物工程有限公司將于近期啟動Ⅱ期后續(xù)臨床實驗的工作。當(dāng)年8月26日公告披露，佳辰生物正在多家醫(yī)院向社會公開招募臨床研究受試者，開展治療慢性乙肝的臨床研究。

　　而賣方機構(gòu)似乎也如夢初醒，紛紛針對重慶啤酒發(fā)布研報。2009年1季度，平安、國信、浙商、國泰君安、上海證券等券商的分析師先后對公司發(fā)布研報。其中對重慶啤酒疫苗項目最看好的，是時任平安證券(微博)醫(yī)藥業(yè)研究員的廖萬國。后來跳槽至華創(chuàng)證券后，廖仍然是重慶啤酒疫苗項目堅定的擁躉。

　　廖萬國在2009年2月25日研究報告中認為，重慶啤酒治療用乙肝疫苗極有可能成為產(chǎn)品上市，而且有可能3年后上市銷售，成為治療乙型肝炎的首選藥物。保守測算其上市后第一年可以實現(xiàn)近5億元銷售收入和2億元凈利潤，上市后10年內(nèi)每年將可能有30%的增長率產(chǎn)生數(shù)百億元的銷售收入。

　　在公司公告和賣方研報的共同刺激下，2009年一季度，重慶啤酒股價從13元攀升到25元左右。

　　2010年大成建倉完畢，

　　重啤連發(fā)7份公告拉抬股價

　　 2010年上半年，大成基金終于完成了對重慶啤酒的全部建倉。

　　Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，剔除指數(shù)基金，2009年末大成旗下7只基金持有重慶啤酒4449萬股股份，占流通股9.19%；而截至2010年6月30日，大成持有重慶啤酒股份的基金達到8只，總計持股4783萬股，占流通股比上升為9.88%。

　　也正是從此時起，重慶啤酒開啟了后來被廣為詬病的“每月一告”信批之路。自2010年6月起，公司連續(xù)發(fā)布了7份疫苗進度公告。

　　在2010年6月份的公告中，重慶啤酒指出佳辰生物將于2010 年6 月5 日在重慶召開關(guān)于乙肝疫苗II 期臨床研究多中心啟動會議。

　　在隨后的公告中，重慶啤酒每月披露一次疫苗進展情況。但從披露的信息來看，公告內(nèi)容主要集中在北京大學(xué)人民醫(yī)院中心實驗室、浙江大學(xué)(微博)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院中心實驗室的臨床試驗進展。這些疫苗研究進程，并無太大突破。

　　從容投資合伙人、醫(yī)藥基金經(jīng)理姜廣策(微博)告訴理財周報記者，“重慶啤酒后來的一系列的公告中，有很多是不必要發(fā)的，但上市公司方面非要發(fā)布。”

　　無論專業(yè)投資人士如何看待重慶啤酒的信批風(fēng)格，賣方研究員們紛紛參與了此輪行情。2010年3月份，湘財、宏源、海通、西南、興業(yè)證券分析師先后對重慶啤酒發(fā)布研報，其中大多給予推薦評級。而這波行情的起點，興業(yè)證券研究員醫(yī)藥行業(yè)研究員王晞發(fā)表了名為《橘子紅了》的研報，另外，王晞也成為重慶啤酒后來兩年多大牛行情的狂熱鼓吹者。

　　在2010年3月26日研報《橘子紅了》中，王晞?wù)J為，治療性乙肝疫苗將很有可能超過現(xiàn)有治療藥物，成為一線用藥。他表示，在臨床結(jié)果揭曉之前，我們還需要耐心等待，畢竟“橘子紅了，我們只需要在樹下等待摘果實”。

　　在2010年下半年的行情中，券商研究報告同樣扮演著重要角色。王晞對重啟啤酒先后給出27份“強烈推薦”研報，而廖萬國在跳槽至華創(chuàng)證券后，仍堅持對公司“強烈推薦”。

　　在上市公司和賣方分析師的合力推動下，重慶啤酒正式進入個人投資者視野，成為A股市場流傳最廣的故事之一，而其他機構(gòu)則紛紛趁機出貨。2010年3月30日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天買入金額最大的前5名中，只有一個席位來自機構(gòu)，而賣出榜前3位都是機構(gòu)專用席位。

　　最終，在陸續(xù)的“利好”影響下，2010年重慶啤酒走出波瀾壯闊的行情，股價發(fā)生了質(zhì)的飛躍，從年初23.52元，漲到11月份最高價79.98元，漲幅高達240%。

　　2011年：從9份利好公告到

　　揭盲數(shù)據(jù)反目

　　正如劉明所言，大成基金在2010年年中完成所有建倉之后，基本對于重慶啤酒沒有再做過多調(diào)整，這只股票一直是大成系第一大重倉股。

　　進入2011年，重慶啤酒發(fā)布公告節(jié)奏并未放緩，1月至9月期間公司關(guān)于疫苗研究進度，一共披露的9份公告，仍然保持每月一份的數(shù)量。然而在這些公告中，重慶啤酒乙肝疫苗項目仍沒有重大突破。

　　但是頻繁的公告仍然給投資者帶來了信心，今年A股低迷的行情下，重慶啤酒的股價一直堅挺，甚至在11月25日停牌前創(chuàng)出83.12元的股價新高。

　　2011年11月24日，在重慶啤酒乙肝疫苗II期臨床揭盲前夕，王晞再次推出“強烈推薦”研報，他認為“治療性乙肝疫苗與對照組之間，治療結(jié)果應(yīng)該存在顯著性差異，表明疫苗對慢性乙肝治療有明顯效果。”

　　而當(dāng)時不少專業(yè)機構(gòu)人士表示，作為一家醫(yī)藥公司，幾乎不可能僅僅為了臨床數(shù)據(jù)揭盲會而專門停牌。這樣的行為，和重啤兩年來頻密的項目進展公告一起，被視為又一次有目的的信息披露。

　　但是當(dāng)時，重慶啤酒第一大機構(gòu)投資者大成基金，并未作出任何反映。

　　2011年11月24日，重慶啤酒股價漲停，11月25日漲幅7.28%。兩天的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買入金額前5名中無一機構(gòu)席位，而賣出榜單中不出意料地連續(xù)出現(xiàn)機構(gòu)的身影。

　　12月8日，重慶啤酒復(fù)牌，公告顯示，乙肝疫苗與安慰劑并無差異。悲劇自此拉開序幕……

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