□北京首放

　　上周五大盤收出久違大陽線，我們認為市場的階段性底部已經開始構筑，但就此展開持續性反彈的難度很大，大盤短線仍可能震蕩回落，不過超跌優質藍籌股的表現有望強于大盤。

　　從基本面看，本輪調整行情伴隨著宏觀調控、中國經濟以及上市公司業績增長減緩的預期，再加上股市微觀流動性緊張等不利因素，市場估值水平全面下移成為必然。上周四，國家統計局公布的數據顯示，1-2月份全國規模以上工業企業實現利潤3482億元，同比增長16.5%，當天上證指數大跌195點與之有較大關系。但我們認為，市場對此的反應或許有些過度。

　　首先，工業企業的利潤增速下滑主要是由于價格管制下，石油加工及煉焦業、電力行業等的利潤大幅下滑甚至巨幅虧損引起的，其中尤以石油加工及煉焦業的影響為甚，如果剔除該行業，則其它行業1-2 月份的利潤增速近30%，并沒有大幅下降；其次，上市公司大部分是在同行業內占據一定優勢的企業，根據去年已經公布的數據看，上市公司業績增長速度明顯高于全國工業企業利潤增速，數據表明，去年上市公司凈利潤增速是工業利潤增速的1.7倍以上，當然其中有股改后資產注入帶來利潤增長集中釋放等因素，今年上市公司利潤增長仍將包含資產注入因素，但是作用可能會減小。我們把今年一季度上市公司的利潤增速預期下調為工業利潤增速的1.5-1.6倍，由此推算上市公司利潤增長24.75%-26.4%，再考慮新稅制帶來約5%的增長，業績增長仍將維持30%左右。在業績增長30%的假設下，A股市場3500點附近的動態市盈率已經降至21倍，PEG小于1，前期的下跌已充分反映了利潤增速減緩的預期，為市場構筑階段性底部提供了條件。

　　從技術上看，上周前四個交易日上證指數出現加速趕底，而周五強勁反彈后日K線組合為陽包陰，考慮到自6124點累計下跌超過45%，自5522點以來持續下跌也達到40%，此時出現的陽包陰組合很可能意味著階段性底部來臨。此外，由于中國石油在上證綜指中所占權重很大，該股連續下跌造成上證指數明顯失真，如果我們看深成指或滬深300指數的走勢，上周并沒有創新低，其底部平臺的形態已經初具輪廓。

　　值得注意的是，上周五大盤反彈伴隨著各種消息傳聞，如果消息未能兌現，則市場短期走勢還將面臨一定變數。此外，美股在上周末又有所回落，A股的外圍環境仍未明顯好轉，這些因素都可能導致本周初大盤的短線回落。但我們也應看到，上周五銀行、地產等大盤藍籌股的反彈有實實在在的成交量配合，資金流入痕跡非常明顯，在估值水平上，不少超跌優質藍籌已經與國際接軌，如中國平安A股價格已低于H股，多數銀行股也差別不大，此類與國際接軌的超跌優質藍籌股，或將先于大盤進入震蕩反彈階段，成為近期市場的主要機會。