危機四伏、積弱難返……當前，這樣的字眼屢屢出現在股民眼前，4200點的“政策底”已經蕩然無存，4000點的心理關口也告失守。從技術派角度而言，3500點將是下一個堅守點，股民們可以從各類分析報告中看見下一個分岔路口，但它究竟通向光明還是墮向深淵呢？

　　商報記者 趙一蕙

　　-技術面

　　正在探明估值底線

　　“現在的估值水平已經到了合理范圍”，諸多券商的分析報告中都這樣指出。從估值角度看，盡管大盤還存在向下空間，但應該正在探明真正的估值底線。

　　2月CPI數據出爐，又一次創出歷史高位，在隨后的幾天內，指數走勢一片頹靡，周四甚至放量向下跌破4000大關。這正是因為可能的加息預期讓投資者有所擔憂，使得合理PE面臨下降的可能。

　　簡單而言，如果將購買股票純粹視為獲取紅利，假定公司的業績一直保持不變，則股利與利息收入具有同樣意義，對于投資者來說，是把錢存入銀行，還是購買股票，首先取決于誰的投資收益率高。因此，當股票市盈率低于銀行利率折算出的標準市盈率，資金就會用于購買股票，反之，則資金流向銀行存款。

　　因為CPI數據居高不下，加息的論調再次出現，因此，如果一年期定期存款利率再度上升，也就是說投資銀行的收益將再度上升，100／4.14＝24(倍)左右，如果在此基礎上再次加息，則相應的合理PE再度會出現下降，由此整個股市的價值中樞也將再一次下移。

　　銀河證券認為，長期來看，我國經濟仍能維持至少20年的高速增長，由人口紅利決定的流動性過剩格局也有望在較長時期存在，人民幣持續升值的潛力很大。在這樣的大背景下，我國股市有望保持長期牛市，平均市盈率水平仍可維持在25—30倍。但是，就短期而言，諸多不確定因素意味著投資者要求的風險補償提高，估值中樞相應下降。由于市場風險溢價提高，資金成本上升，合理PE會出現下降。由此股市面臨價值中樞的下移。

　　極限點位3500點

　　對大盤的預測不僅要參考市盈率，還應考慮到企業盈利增長這一重要因素，當企業凈利潤增長水平下降時，指數自然也應聲而落。因為目前宏觀經濟數據中包含了太多不確定因素，一季度企業凈利潤增長率34%數據是否會發生變化目前尚難定論，如果企業業績增長幅度下降，那么點位自然也會下移。

　　“現在的估值水平是按照第一季度上市公司34%的盈利預測，如果宏觀調控政策加緊，那么可能出現下降，這取決于抑制通脹的效果。目前的情況是，雖然數據顯示2月CPI、PPI高位運行，但其中包含了雪災之類突發事件的因素，關鍵還在將來3月份的核心數據，在這個數據發布前，業內基本會維持這一盈利增長預測。”東海證券策略分析師鮑慶向記者表示。

　　上證指數已經從6124點的高位下跌近40%，當時A股平均動態市盈率在60倍左右，而后對于2008年PE的預測是20-25倍左右。海通證券認為，前段時間市場對于25倍市盈率的認可，是建立在上市公司2008年至少要保持25%至30%的增長速度上。但這一情況隨時可能發生變化。目前看來，以美國為代表的外圍市場經濟陷入衰退，國內CPI再創新高，這些不利因素實際上都給市場一個信號，那就是企業未來盈利水平的下調，原先預期的企業增長速度預計達不到，這樣一來，25倍的市盈率就很難站住腳。

　　由于大盤下跌嚴重，目前A股動態市盈率大約在20倍左右。以這一數據預計，綜合動態市盈率的下降以及上市公司業績放緩等因素，極限的點位可能在3500點左右。

　　-資金面

　　市場資金面壓力明顯

　　資金永遠是有限的，而中國平安的天量再融資無疑帶給人們這樣一個信號：已經成功登陸A股市場的公司，可以讓A股的規模變得無限。有限的資金VS無限的股票，加上大小非解禁的壓力，市場的恐慌代表著一定的合理性，隨之而來的結果自然是，供求關系讓股票價格一路下行。這也是造成指數下探的另一大重要原因。

　　據統計，1-2月，新股、增發、公司債發行速度不減，截至目前，新股發行400多億元、增發接近500億元，公司債60多億元，累計融資近1000億元，銀河證券照此發行速度測算，全年可能接近1萬億元。

　　在增量擴容中，新股發行的比例在逐漸降低，增發和配股的比例逐漸上升，再融資將成為增量擴容的主要方式和主要壓力。

　　雖然監管部門可以控制新增擴容的速度，但是在目前開戶數下降、基金發行困難、投資者信心仍待恢復的情況下，市場難以承受月均1000億元左右的擴容規模。目前，證監會已批準了中國石化300億元的分離交易可轉債的發行，還有近700億元的分離交易可轉債待批，加上新股、增發，預計2-3月擴容規模仍然接近1000億元左右。

　　2007年牛市的一大特征就是流動性過剩，但是2008年再融資、大小非解禁等因素，讓市場情況已經發生了重大轉變。

　　今年入市資金有2萬億

　　根據測算，券商集合理財、央企投資、保險養老賬戶、企業年金等將成為今年股市的新鮮力量。

　　截至2008年3月3日，擁有推出券商集合理財產品資格的28家創新類券商中，有15家創新類券商推出了30只券商集合理財產品。在30只券商集合理財產品中，有23只產品都是在2006年券商集合理財試點前后推出的，規模大都小于30億元。這30只券商集合理財成立時的規模總計503億元。

　　另外，在2008年，多只券商集合理財產品正在監管部門排隊審批。但新產品的待審批似乎對券商集合理財的資金供給能力幫助不大。據中信證券初步統計，2008年券商集合理財新產品發行后，給市場注入新鮮資金不超過1000億元。

　　而至于央企投資，根據國資委規定，包括證券投資在內的非主業投資的比例分別為：2004年為3.4%，2005年為2.8%，2006年為2.4%。即使在未來兩三年內，央企的利潤能夠繼續保持年均增長30%至40%的高水平，其可以投資在股票市場的資金量也不可能保持同比例的增長。證券時報預計，2007、2008年央企極限合規入市資金量分別為：143億元、169億元。

　　2008年養老保險個人賬戶資金醞釀投資股市可算是一大利好。預計這一金額在350億元左右，不過這部分錢不但入市時間未定，且不會全部入市。若能在2008年全部注入股市，參照社保金30%的入市上限來計算，最多有105億元注入股市。

　　最后，作為另一股不可小覷的投資力量的企業年金。勞動保障部基金監督司司長陳良早前透露，2007年年金總額有望突破1300億元。世界銀行則樂觀地預測，到2010年，中國企業年金市場規模將達到1萬億元，年均新增數額在1000億元左右。企業年金于2004年5月份獲批入市，按照規定，投資股票的比例不得高于基金凈資產的15%。照此推算，2008年將有260億左右的企業年金流入股市，2009年則上升至460億元。

　　根據以上統計，今年新推向市場的極限資金供應量大約在2萬億左右。除去之前預計的再融資1萬億元，加上大小非解禁規模1.6萬億元，兩者的對比可見市場資金之缺乏。如果還要維持2007年的大牛市格局，除了經濟增長的因素外，還需要有更多新資金的進入。

　　“從目前的情況看，機構打壓的跡象十分明顯。”這已經是多位人士達成的共識。“市場寄希望于出臺一系列穩定股市的政策，主要還是希望能夠緩解市場資金面。”東海證券分析師王凡向記者表示。