⊙申銀萬國證券研究所

　　一、3月份股市發(fā)展環(huán)境展望

　　1、美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷最壞時刻

　　對于2008年的美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟，增速下降已經(jīng)毫無疑問。2月20日，美國聯(lián)邦儲備委員會發(fā)布報告調(diào)低了2008年經(jīng)濟增長預測值，預測2008年美國經(jīng)濟增速為1.3%至2.0%，低于此前預測的1.8%至2.5%。IMF也調(diào)低2008年世界經(jīng)濟增速的預測值至4.1%，比2007年10月份的預測值調(diào)低了0.3個百分點。雖然美聯(lián)儲下調(diào)了對2008年美國經(jīng)濟增長速度的預測值，但美聯(lián)儲仍然認為明年美國經(jīng)濟增長步伐會有所加快。美聯(lián)儲認為，隨著住房市場逐步回暖、降息發(fā)揮刺激作用以及金融市場緊張形勢可能得到緩解，明年經(jīng)濟增長步伐可望加快。預計美國經(jīng)濟2009年將增長2.1%至2.7%，2010年將增長2.5%至3.0%。

　　我們認為未來美國經(jīng)濟將呈現(xiàn)U型走勢，而目前來看，美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了去年第四季度的深度減速后已經(jīng)靠近U型趨勢的底部階段。在財政減稅刺激和貨幣低息激勵的時滯消失以前，至少在未來兩個季度，美國經(jīng)濟仍將在低位徘徊，但這或許就是美國經(jīng)濟最壞的時刻。

　　3月份需要關注的是歐美利率政策的變動，美聯(lián)儲和歐洲央行將分別于3月18日和3月6日公布利率決策會議決議。從美聯(lián)儲公布的上次貨幣政策決策例會的會議紀要來看，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟衰退的擔擾大于對通脹的擔擾。華爾街普遍認為美聯(lián)儲在3月和4月的議息會議上仍會繼續(xù)采取降息舉措。我們預計，3月份美聯(lián)儲將再度降息50個基點，而歐洲央行仍將維持利率不變。

　　2、調(diào)控政策難以很快放松

　　十七屆二中全會公報對宏觀調(diào)控的最高指示是：“堅決貫徹執(zhí)行中央關于加強和改善宏觀調(diào)控的決策部署，及時掌握和分析國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化，科學把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。”這一表述將成為有關宏觀調(diào)控討論的政策基調(diào)。雖然在表述上與2007年底召開的中央經(jīng)濟工作會議有所不同，沒有再明確強調(diào)從緊的基調(diào)，甚至也引發(fā)了市場一些關于可能調(diào)控會有所放松的預期，但從已公布的1月份數(shù)據(jù)來看，反彈的信貸數(shù)據(jù)、不斷攀高的CPI數(shù)據(jù)，以及仍在增長的順差數(shù)據(jù)，使我們還很難看到從緊的調(diào)控政策很快就會放松的征兆。

　　從判斷通貨膨脹的持續(xù)性和影響面角度看，導致通貨膨脹的長期因素更值得關注。我們認為導致這輪通貨膨脹有四大因素：一是國際商品價格上漲；二是消費啟動；三是流動性過剩尤其是M1高速增長；四是國內(nèi)包括原材料和勞動力在內(nèi)的生產(chǎn)要素重估。到目前為止，這四大因素仍然指向價格上漲方向，因此，未來通貨膨脹壓力仍然會很大。我們預計未來3個月CPI漲幅都將維持在7.5%左右，2月份CPI甚至存在破8%的可能。即使考慮到短期因素弱化和去年基期影響，5、6月份CPI漲幅會有所回落，但上半年總體物價漲幅將保持在7%的水平，明顯高于去年同期3.2%的水平。

　　外部經(jīng)濟放緩、發(fā)達國家持續(xù)降息，短期內(nèi)可能制約我國央行繼續(xù)加息的空間。但由于物價還在較快上漲，政府換屆推動的投資沖動依然存在，信貸較快增長，市場所預期的“政策提前放松”短期內(nèi)難以很快實現(xiàn)。我們不排除央行在一季度小幅度提高存款基準利率的可能，而由于加息的目的主要是為了防止通貨膨脹，加息仍有可能采取非對稱方式進行。