對宏觀經濟的影響

　　解讀本次三項政策的出臺，可以發現，其對于宏觀經濟可能的影響十分有限，而這可以從以下幾個方面得以驗證：

　　制度性推動消費高增長的趨勢沒有改變，存款利率提高對消費增長的影響微弱。從1～4 月的消費增長來看，名義增長率幾乎是每次都創出近十年新高，當前的消費增長除了居民自發性消費需求穩步上升外，同時具有明顯的制度性推動特點，政府在醫療社保領域的支出擴大和諸多收入政策的出臺，以及新一個人口出生高峰的到來都支持消費增長持續高漲。消費對經濟增長的貢獻度越來越大而且越來越持久。

　　投資短期有望延續溫和反彈態勢。隨之前期存量項目的逐步釋放，投資目前如期出現溫和反彈態勢，由此可預見即使在加息背景下，這種態勢仍舊會延續：一是因為新開工項目數開始同比增加。1～4 月份新開工項目數同比增加2121 個，而1～3 月份是減少2294 個；二是新開工項目計劃投資額降幅明顯縮小。1～4 月份新開工項目計劃投資額同比減少2.2%，降幅比上月縮小了近12 個百分點；三是，在

　　外圍經濟增長依然強勁，出口可望保持快速增長。由于美國經濟強于市場預期，而歐盟、日本經濟正入佳境，我們認為未來出口將保持快速增長局面，但是增速可能略有回落，人民幣升值可能的加快對出口影響程度較小，預計全年增速將仍然保持在20%以上，增速依然較快。從三駕馬車的增長態勢來看，可以認為都具有較強的內生性，而從2004 年以來的宏觀調控的邏輯來看，管理層調控重點主要也是為了優化其增長結構，延長經濟的景氣周期，而并非刻意打壓經濟增長速度，宏觀經濟的快速增長趨勢應該不會由此發生改變。

　　因此，從總體上看，本次宏觀調控對實體經濟的影響有限，GDP 的快速增長局面不會逆轉，上市公司業績快速增長的步伐還將持續，但是增速將會比一季度有所回落。

　　流動性結構膨脹仍將持續

　　管理層在目前環境下“三箭齊發”目的是多元化的，既是為了防止投資反彈，減弱對資本市場的實際上的支持，也是為了讓匯率形成機制市場化的步伐更快一點。

　　但眾所周知，流動性的結構膨脹才是支持本輪牛市的根基。從流動性的結構膨脹角度，上調存款利率是有輕微負面影響的，而上調存款準備金率的影響是中性的，但擴大匯率浮動區間所產生的影響偏正面(并非因為升值會帶來外部流動性，而是因為升值會提高國內資產的投資價值，從而增強對流動性的吸引力，強化結構性膨脹態勢)，因此，從整體上判斷，上述政策對市場的短期影響偏中性，流動性結構膨脹的局面仍將持續。

　　(作者供職于國金證券研究所)