各方面的可行性分析

　　1.券商作為備兌權證發行人條件已經具備

　　券商規模不斷擴大，綜合實力日益提高，其業務素質和風險管理能力也得到了增強。歷時三年的管理層對證券業綜合治理，在一大批高風險券商得到妥善處置的同時，許多優質券商通過并購重組，實現了做大做強。

　　目前已有18家優質券商成為創新試點類券商，經過多年的市場歷練，其業務能力和抗風險能力都有了長足的發展和提高，有著較強的市場創新能力和動力，并為推出權證等新金融產品和服務提供了必要的組織準備和人才準備。因此，創新券商等市場主體已經基本具備發行并管理備兌權證的能力。

　　2.投資主體日趨成熟

　　股改型權證的成功運行，使投資者逐漸了解權證這一新金融產品的特性與運作模式，而且投資者逐步走向成熟，風險意識明顯增強，理性投資漸成主流，特別是機構投資者。由于投資或風險管理的需要，對不同風險收益特征產品的需求十分強烈。這些為國內證券市場推出備兌權證提供了條件。

　　3.日益完善的監管體系提供了良好環境

　　經過10多年的發展，內地證券市場已形成了較為完備的監管體系，政府依法監管、行業自律、交易所自我管理的三級監管體系日益完善。

　　4.國內外權證發展經驗提供了較好的借鑒

　　備兌權證作為一種金融衍生產品，在海外市場已有較長的發展歷史，并已積累了相當的經驗，我們可以借鑒其相關經驗，并結合我國市場的實際情況，制定備兌權證市場的發展規劃，將使得國內備兌權證市場具有后發優勢。

　　股改型權證市場運行一年多來，不僅為市場產品結構的優化和滿足投資者需求做出了貢獻，促進市場深化，提高了市場流動性，而且新產品市場運行機制奠定了良好的基礎，另一方面，還為新金融商品方面的人才培養積累了經驗。權證市場的成功運行，券商等市場主體已積累了較豐富的權證相關經驗，并有一定的人才儲備，這些都為備兌權證的發展提供了良好的基礎。

　　制度、機制與策略的配備

　　1.建立券商評級制度

　　在海外，券商若想要發行權證，須獲得交易所認可的信用評級機構給予的投資評級的前三等，比如香港聯交所只認可穆迪和標準普爾的評級。若建立內地券商評級制度，投資者就可對不同級別的券商發行的權證產品進行選擇，有助于投資者自行控制投資風險，促進備兌權證市場的良好運行。

　　2.設立發行人擔保賬戶

　　設立發行人履約擔保賬戶，有助于解決發行人信用不足的問題。通常，備兌權證發行人的實力和信用參差不齊，可考慮根據信用評級的不同，以不同擔保金存入在擔保賬戶中，從而對發行人實施分級管理，促進備兌權證發行市場的健康發展。

　　3.設立持續發行機制，建立做市商制度，活躍市場交易，抑制投機

　　備兌權證作為一種金融衍生產品，具有高杠桿的特點，較容易導致過度投資或流動性不足等問題，同時也具有相對較高的風險，設立持續發售機制，建立做市商制度，可以在一定程度上活躍市場交易，抑制投機，保證權證市場的健康穩定的發展。

　　4.允許發行人自行確定對沖策略

　　在設立擔保賬戶的前提下，發行人違約的風險得到規避。發行權證時，可由發行人自行確定最符合其實際情況的對沖方式和對沖策略，管理發行人相關風險，建立優勝劣汰的競爭機制。

　　允許發行人自行確定風險對沖策略，如此可以較好地體現發行人的優勢，實現產品的差異化，從而豐富產品結構，滿足不同投資者的風險偏好，促進市場繁榮。

　　5.備兌權證市場初期宜首推認購權證

　　發行認購權證，券商需要購入正股進行對沖；而發行認沽權證，券商需做空正股進行對沖。在內地缺乏做空機制的前提下，券商發行認沽權證還存在著障礙。因此，發行備兌權證應該首推認購權證，待積累一定的經驗后，特別是在股指期貨或期權推出并成功運行后，可考慮依據市場情況逐步推出認沽權證。

　　6.備兌權證標的應選擇大盤藍籌股或ETF

　　大盤藍籌股業績優良，發行備兌權證風險較小，而且給正股帶來流動性，使之活躍，進而帶動整個市場。滬深300股指期貨即將推出之際，大盤藍籌股投資者或者發行人可以利用權證與股指期貨進行組合投資或者避險，達到風險對沖的目的。

　　ETF具有良好的流動性和套利功能而難以操縱，是備兌權證標的的合適對象，該類證券標的的備兌權證發行人也可以方便地進行對沖管理，從而可以較為有效地管理發行人的風險。

　　7.給予發行人稅收優惠

　　備兌權證是一種高風險的金融產品，在其初期，發行人通常會面臨許多額外成本，如投資者教育、市場環境培育以及市場機制的完善等方面都需要發行人投入相當的成本以推動市場的發展與成熟，因此，為鼓勵券商等發行主體對金融創新的積極性，有必要制定相關的政策或法規對發行人給予稅收等方面的優惠，促進市場運行機制的完善及金融產品的豐富與結構優化。

　　(作者任職于長江證券金融衍生產品部）