◆備兌權(quán)證除了其高杠桿特性為市場提供杠桿交易機會外，還有利于投資者或相關(guān)市場主體以其進行投資組合、財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式管理資產(chǎn)，實現(xiàn)有效的風險管理，降低風險暴露，提升其規(guī)避風險——

　　國內(nèi)地的金融市場是在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程發(fā)展起來的新興市場，10多年來取得了巨大的成就，市場環(huán)境也有了相當?shù)母纳疲�但是資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，基本上還是以股票為主，不僅固定收益類產(chǎn)品所占的比重較低，而且還缺乏組合投資所需的金融衍生品，難以滿足廣大投資者對金融投資產(chǎn)品多樣化的需求，各類投資者行為比較趨同，也不利于資本市場的長遠發(fā)展。同時，產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)不合理，投資者也無法建立風險對沖機制，有效需求受到抑制。

　　從市場的運行情況看，權(quán)證交易相當活躍，投機的氣氛較為濃厚。據(jù)統(tǒng)計，自2006年1月以來的220個交易日，全部權(quán)證交易的日平均換手率在70%以上的達到63個，其中有23個交易日的平均換手率超過100%，最高平均換手達到168%，個別權(quán)證單日換手率更達1164%。這既說明新產(chǎn)品受到市場的歡迎，也說明其供應(yīng)量遠遠不能滿足市場的需要，因此加快金融創(chuàng)新，促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，特別是在股改權(quán)證成功運行的基礎(chǔ)上，優(yōu)先推動備兌權(quán)證市場就成了一種迫切的需要。

　　股改型權(quán)證交投活躍

　　在目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的情況下，內(nèi)地股改型權(quán)證市場在短短的一年間取得了長足的發(fā)展，年交易金額已超過香港權(quán)證市場。德國、中國內(nèi)地與香港分別以1549億美元、1172億美元、969億美元的交易金額高居世界前三位。權(quán)證交易極為活躍，已經(jīng)成為內(nèi)地證券市場僅次于股票的第二大交易品種。

　　自從首支權(quán)證寶鋼權(quán)證上市以來，內(nèi)地市場一共成功發(fā)行了31支權(quán)證，其中認購證14支，認沽證17支，寶鋼、武鋼認購認沽以及深能、萬科權(quán)證已經(jīng)到期圓滿退市，目前市場上交易的權(quán)證數(shù)量為26支。總的看來，權(quán)證市場運行良好，WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2006年11月29日，權(quán)證市場總市值為217.5516億元，成交量60.3419億份，成交金額82.8671億元。

　　與世界上其他成熟市場相比，內(nèi)地的權(quán)證市場單支權(quán)證規(guī)模大、交易活躍的特征非常明顯，盡管市場上的權(quán)證僅27支，遠遠低于德國94059支、香港1481支、韓國831支的水平。

　　內(nèi)地的權(quán)證市場與國外的成熟市場相比還存在很大的差距。內(nèi)地權(quán)證是作為上市公司股改對價方案的一部分提出來的，并沒有形成權(quán)證的發(fā)行市場，發(fā)行價格并不是市場定價的結(jié)果，且由于供應(yīng)量相對有限，上市后的價格受短期資金炒作的影響較大，因供求失衡導致權(quán)證被爆炒的現(xiàn)象不止一次地出現(xiàn)。

　　另外，股改型權(quán)證數(shù)量過少，而且陸續(xù)到期退市，若沒有新的權(quán)證上市，國內(nèi)的權(quán)證市場可能逐漸趨于萎縮，因此，有必要積極推進備兌權(quán)證的發(fā)行，促進權(quán)證市場的繁榮。

　　備兌權(quán)證化解風險

　　備兌權(quán)證有利于提高市場的活躍度。從海外的實證研究結(jié)論來看，推出備兌權(quán)證，對活躍標的股的交易是有益的。當投資者行使認股權(quán)利時，股票資產(chǎn)實現(xiàn)轉(zhuǎn)移流動；對于發(fā)行備兌權(quán)證的機構(gòu)來說，為了對沖風險，必然會在正股市場上作相關(guān)買賣，這樣也可以提高市場的活躍度。

　　在國際市場，備兌認股權(quán)證因其能給正股帶來活力和流動性，而受到很大的歡迎；而在香港市場，2006年10月27日工行首日上市，就有21支工行權(quán)證隨之上市，當日權(quán)證成交額就達12億元，給工行H股帶來了充足的流動性，并使之一直保持對A股的溢價；首批為數(shù)38支以招行為標的的權(quán)證于9月29日上市，使得香港市場的招行股票交投活躍，走勢一直比較穩(wěn)定。

　　在內(nèi)地市場，權(quán)證也確實在一定程度上起到了活躍正股的作用，回顧新近退市的武鋼JTB1、武鋼JTP1兩支蝶式權(quán)證(2005年11月23上市)，其上市之初即受到市場炒新資金的推高，雙雙以連續(xù)三個漲停報收。更重要的是，直接帶動了正股武鋼股份的同步大漲17.53%，從而在一段時間內(nèi)使整個鋼鐵板塊走勢強勁，完成了活躍正股的使命。蝶式權(quán)證的設(shè)計，使得武鋼權(quán)證在市場上漲和下跌的過程中皆可操作，在其后很長一段時間內(nèi)直至今年上半年，鋼鐵板塊的交投活躍，不能不說與武鋼權(quán)證有很大的關(guān)聯(lián)。武鋼兩支蝶式權(quán)證是內(nèi)地首批可以創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，創(chuàng)設(shè)機制在權(quán)證投機氣氛高漲的情形下，起到了穩(wěn)定市場的作用，11月28日，首批創(chuàng)設(shè)的11.27份武鋼認沽權(quán)證上市，使得被炒作得價格虛高的認沽證以跌停報收，同時也導致了寶鋼認購權(quán)證和武鋼認購權(quán)證雙雙以跌幅10%以上報收。當時因權(quán)證價格虛高引發(fā)的市場爭議也逐漸平息。

　　實際上，備兌權(quán)證除了其高杠桿特性為市場提供杠桿交易機會外，還有利于投資者或相關(guān)市場主體用其進行風險管理。如投資者持有某證券，擔心下跌，但又不想失去其上漲帶來收益的機會，那么該投資者就可以購入相應(yīng)的認沽權(quán)證，與股票一起構(gòu)建一個投資組合。當股票下跌至認沽權(quán)證的執(zhí)行價以下，該投資者可以行權(quán)，以執(zhí)行價格出售其持有的股票，鎖定下方風險；若當該股票繼續(xù)上漲，價格維持在該認沽權(quán)證的執(zhí)行價格以上，投資者放棄行權(quán)，而在合適價位賣出股票，投資者所付出的支有權(quán)利金。因此，無論投資者持有的股票是上漲還是下跌，投資者均可利用備兌權(quán)證控制其最大損失，從而有效管理其投資風險。

　　對于廣大機構(gòu)投資者來說，可以通過備兌權(quán)證進行投資組合、財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式管理資產(chǎn)，實現(xiàn)有效的風險管理，從而降低風險暴露，提升其規(guī)避風險的能力。

　　從橫向上來看，作為金融衍生品中最簡單的一種，備兌權(quán)證已經(jīng)被各國證券市場證實是一種成功的金融產(chǎn)品。在我國目前還不存在金融衍生品的情形下，推行備兌權(quán)證這種較為簡單的衍生品，可以為以后逐步建立和完善衍生品市場積累寶貴經(jīng)驗，推動產(chǎn)品創(chuàng)新，促使國內(nèi)金融市場的深化和健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　隨著金融行業(yè)的全面開放，中國金融市場發(fā)展將面臨國際競爭的壓力。同時，國際金融機構(gòu)直接進入內(nèi)地金融市場，金融資源將可能外流，本土金融機構(gòu)也將處于不利地位。在實施QFII制度背景下，QFII可在境外市場發(fā)行針對A股的備兌權(quán)證，而一旦國際金融機構(gòu)進入內(nèi)地市場后才開放備兌權(quán)證乃至證券衍生產(chǎn)品，由于管理經(jīng)驗和資本實力的差異，將使本土券商在市場競爭中處于極其被動的地位，喪失大量金融資源的主導權(quán)，臺灣的實踐就證明了這一點。