渤海投資研究所 秦洪

　　中國人民銀行決定，自2007年7月21日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的3.06%提高到3.33%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.57%提高到6.84%。同時，利息稅也從20%下降至5%。在大盤重上4000點的敏感時點下，出臺調控政策必將引起市場關注。但筆者認為，加息和調降利息稅并不會改變A股市場的運行趨勢。

　　不會強化政策頂的形成

　　從分析人士的觀點來看，市場之所以對加息與調整利息稅政策如此敏感，主要在于4300點附近一度被市場視為所謂的“政策頂”，因此當上證指數再度突破4000點時，加息以及調整利息稅等調控措施“如期而至”，在部分資金眼里，會認為這將進一步強化4300點附近的政策頂。

　　對此筆者認為，這種看法并無太多的道理。一是因為加息與調整利息稅并不是針對股市，而是因為6月份CPI漲幅高達4.4%，如果不加息或者不降低利息稅，將進一步擴大銀行的實際負利率情況，負利率狀況的拓展也就會使得儲蓄資金尋找新的投資方向，這不利于調控政策的落實。所以，加息與調整利息稅與股市走勢并不存在著直接的對應關系。二是因為加息與調整利息稅預期其實已在市場預期之內。在本周四CPI、GDP等數據公布后，市場就已經充分預期隨后會出現調控政策，0.27個百分點的加息數據在此預期之內，利息稅從20%下降至5%略微出乎市場預期，因為市場預期是10%，但幅度相差并不大，因此對市場也不會帶來實質性沖擊。本周五大盤一浪緊似一浪的上升行情，頗有“一塊石頭落地”后的輕松特征。

　　故筆者認為調控措施并不會強化政策頂的形成，相反會進一步成為大盤上漲的催化劑。一方面是因為前文提及的調控政策是在市場預期之內，所以，鞋子落地后自然出現“反撲”。另一方面則是因為加息與調整利息稅可能會進一步顯現人民幣利率的優勢地位，尤其是利息稅取消之后更是如此，從而使得海外熱錢有進一步流入境內的動力，這其實也得到了前期以加息為核心的調控措施出臺后A股市場走勢的佐證。因此，調控政策過后，大盤的趨勢并不會因此而發生逆轉，相反，極有可能形成紅色星期一的走勢。

　　難改個股估值

　　有業內人士認為，加息或者調整利息稅雖然不會對市場趨勢產生直接影響，但可以通過影響相關行業上市公司的盈利預期而影響著A股市場趨勢。這一說法的確有些道理，如房地產股在加息背景下就面臨兩大壓力，一是房地產類上市公司因加息而帶來的開發成本的提升，畢竟房地產上市公司一直是高負債經營的企業，加息將大大提升其財務費用。二是加息將抑制房地產市場的需求，畢竟0.27%的利率提升，每30萬元的貸款相當于一年多增加810元的貸款利息，對于普通工薪階層的壓力可想而知。所以，房地產股面臨著調整壓力，而房地產股又是A股市場的核心品種，故極有可能對A股市場走勢產生壓力。

　　對此筆者認為不必過于悲觀，因為房地產行業的景氣與否，除了居民購房的需求推動外，還與

　　另外，對于加息會提升房地產開發商的運營成本來說，的確存在這樣的可能性，但房地產開發商可以在房地產業高景氣的大背景下，通過提價等方式輕松化解這一成本壓力。所以，加息也不會改變房地產股的盈利前景，更不會改變房地產業的景氣程度。

　　有行業分析師從加息的利率結構變化來看，加息極有可能會進一步促使銀行業盈利能力的提升，因為加息之后，長期利率有上升趨勢，而由于房貸等屬于長期利率，因此銀行業可以從長期利率上升過程中獲得進一步估值的溢價預期優勢。而且，利息稅從20%一下子降到5%，將有利于吸引資金回流銀行儲蓄部門，從而為銀行的業績增長提供堅實基礎。

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