中央財經大學證券期貨研究所副所長郭田勇博士做客新浪財經股市大講堂第二期。(圖片來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　主持人：剛才郭老師也提到了，其實這兩項政策，應該來說都是和股市有關系，但是我們實際分析來看，并不會對股市產生很大的沖擊，但我們事實上看到股市的反應是非常劇烈的，市場波動幅度也比較大。是不是可以說，這兩項政策是更多在大家心理層面的影響，讓大家覺得政府有對股市的擔憂，或者希望它不要上漲過快，有這樣一種考慮在里面。

　　郭田勇：你說的也是有道理的。因為我們說股市是經濟的晴雨表，確實從各個國家的股市來看，對經濟的反應經常是出現，要么是很過，過量的反應。要么是一個基本面沒有反應。像以前央行采取三管齊下，我想這個政策畢竟是針對股市，但是好像也希望股市不要漲得太猛，但是股市好像根本不理會這些政策。而當出臺印花稅的政策，讓大家感覺，大家好像股市不應該出現這么大的跌幅，大家在心理上，使得股票市場的走勢，有時對宏觀經濟政策出現過量的反應或者是一個過于輕微的反應。這個情況可能也是在股票市場中算一個很正常的現象。但是從政府出臺這個政策的意圖來看，確實一是不希望股市投機過度，漲得太多，另外也絕對不希望，因為我出臺這個政策，引起股市暴跌，政府肯定是沒有這種想法，我想還是市場中反應出現了一些小的過度的情況。

　　主持人：對，我覺得更多是一個心理層面的領臨界點。更多可能對于長線的投資者大可不必計較這些宏觀調控的政策，因為我們知道政府的目的也是希望股市能有更好、更穩定、更持續的發展，作為長線投資者本來就沒有頻繁的操作，大可不必計較短暫時間的漲跌。對于短線投資者來說，如果您認為您有這樣的能力，把握市場的波動，并且在市場的波動中獲利，一方面要正確解讀這個宏觀調控，但另一方面要考慮市場對宏觀調控可能產生的預期，這會更加重要一些。

　　我們看到最近市場上比較敏感的是除了利息稅之外還有特別國債的發行，數字聽起來也是非常巨大，2000億美元這樣一個數字。之前傳出來市場的反應非常負面，但是上個周五看到財政部負責人進行了初步的解釋，可能是特別國債會直接面向央行來發行，從央行再轉賣給金融機構，不會針對直接的投資者，市場也稍微舒了口氣。您怎么看待這個政策本身的出發點？

　　郭田勇：這個政策不是突然出現的，從去年下半年開始大家就說外匯儲備增長那么快，外匯儲備突破1萬億之后，上頭一直討論成立一個專門機構，對外匯儲備從央行分離出一部分來進行投資，成立國家外匯投資公司。成立國家外匯投資公司要有資本金，當然財政部發行特別國債以后，把外匯從央行購買出來，從央行分離出來作為資本金投入到國家外匯投資公司，代表政府來投資。這個過程應該說是一個符合邏輯的過程。

　　但是確實投入這筆資本金，因為我們講中國外匯儲備的規模非常大，在國家外匯公司進行運作的時候，將來要運作的資金也非常大，我們現在第一次資本金要撥入2000億美元，相應就要有1.55萬億左右的人民幣從央行那里出去。從這里來講，央行的外匯是投放人民幣，從市場中買來的。所以，央行又不能說直接把外匯無償劃撥出去，所以要購匯。財政部如果把國家財政收入直接拿出1萬多億，也拿不出這么多錢來購匯，只能通過發債的方式來購匯。確實從前一段時間來看，就是因為發行特別國債的額度特別大，市場中普遍擔心它對社會的流動性吸收得會非常多，可能會出現矯枉過正，在短期內可能出現流動性不足的情況。這時候由于股市，股市的供給面是上市公司，從需求面來講就是資金，一旦股市出現資金面不利的因素，市場中出現很敏感的反應，也是很正常的，因為確實發債數量比較大。

　　但是像你剛才所說的，從上個周末傳出來的消息來看，財政部的特別國債有可能是直接對央行發債。直接對央行發債以后，就等于央行拿出一萬多億人民幣買，財政部再把這一萬多億再支付給央行，他們兩個之間要做一個簡單的帳務處理，只要這個事就完了，短期之內市場的流動性不會造成任何影響，如果是這種操作方式。但是如果未來央行把財政部的特別國債，未來逐步作為市場工具，在市場中進行二次銷售的時候，可能給市場的流動性會帶來影響，但是短期內就打消了人們內心對抽走流動性的一種顧慮。

　　主持人：流動性過剩這個概念是2005年的時候，金融圈的人經常會談論這個話題，背景是一個簡單的思路，就是貿易順差引發外匯儲備不斷增加，給外匯監管被動的壓力，必須放到一些在市場上，流動性上有明顯的過剩。最早我們談流動性過剩主要是金融機構尤其是銀行體系，那時我們看股權分置改革剛剛起步，那時股市也沒有出現現在這么好的行情。會不會有這個概念，我們講的流動性概念，或者包括我們講中央要收緊流動性，是指對銀行？

　　郭田勇：社會的各行各業，要順利運轉都離不開銀行，首先存款都放在銀行，通過銀行辦理結算，但是不一定從銀行中有貸款，每個人存款，一般要放進銀行，上市公司拿到錢也要存到銀行里。整個來看，我認為流動性過剩從銀行體系中，我們有幾個判斷指標。一個是存貸差比較大。另外，反映出中央銀行超額存款準備金率可能比較高，這時就感覺確實從銀行這個面來看，它的資金來源數量非常大，而向外用的途徑比較少，或者用不出去，這時確實就出現了，從銀行體系來看流動性過剩這個問題。但是銀行體系的流動性過剩，在某種程度上也是反映了整個社會一種資金面，一個資金狀況。就像我剛才分析，所有的人的錢最終是要存在銀行里的。所以，從流動性過剩這種狀況來看，實際上當前中國發展股票市場和資本市場還是非常重要的。因為我們記得在三五年前的時候，實際上居民存款每年增長速度都非�？欤�很多專家都獻計獻策，希望怎么樣能夠把居民的存款從銀行中給出籠，給引導出來。

　　主持人：當時我記得有一次居民存款突破14萬億，當時股市又不看好，很多專家就說居民沒有多余的投資渠道，只能把錢挪到樓市上，引發房地產價格的上漲，當時有很大的討論。

　　郭田勇：就像銀行存款出籠。從這個角度來看，我們現在銀行存款搬走了幾千億，搬走到股市去，這應該是一件可喜可賀的事。

　　主持人：也是高層希望看到的發展的方向。

　　郭田勇：對，把銀行存款分流出來，才有利于中國直接融資發展。我們現在是直接融資和間接融資兩條腿，有一條腿瘸，直接融資這塊比較短。說實話是一件非常好的事情。但是現在有一個問題，中國現在來看資本市場整體規模還比較狹小，我們現在到去年年底為止，現在上市公司的數量不到1500家，你到美國去看看，好幾萬家，而且市場呈現一種多層次，各種層次的交易所非常多。而我們現在整個上市公司就集中在上海和深圳兩個股票市場，其它的比如我們所希望的創業板、場外交易，現在還沒有，資本市場的容量還比較小。這種情況下，如果大家一定要提出千方百計地把流動性引導到資本市場，在資本市場建設本身相對比較滯后的情況下，我在一篇文章中講到，打比方起到的作用可能不是泄洪，而可能是水淹積淤。資本量可能一下子過來比較大，資本市場發展沒有那么快，就這么多公司，可能一下子價格就會偏離其價值了，可能會出現一定程度的泡沫，這也是大家不太希望看到的。

　　對于股票價格，當然有人也說，價格到底應該是多高、多低，也是公說公有理、婆說婆有理。我有一個炒股票的朋友老跟我爭這個問題，說股票價格就像一個杯子一樣，你說值10塊錢，但是我愿意用100塊錢來買，你愿意用100塊錢來賣，咱們能交易出100塊錢來，那么100塊錢的價格就是一個合理的價格。

　　主持人：市場價格。

　　郭田勇：他跟我是這么說的。但是我總是這么說的，是，這個杯子本來價值是10塊錢，我愿意用100塊錢賣，你愿意用100塊錢買，看起來價格形成是合理的。但是我要問你，你花100塊錢買這個杯子的目的是干什么。如果你要把這個杯子拿回家自己喝水，那我說這100塊錢的價格就是一個合理的價格。但是人人買這個杯子的目的都不是自己要喝水用，都是為了再用150或者是200塊錢的價格再賣給其它的人。但是在這個情況下，我說你這個100塊錢的價格是不是就是合理的價格，我對磁標勢懷疑。

　　主持人：完全取決于你能否賣得出去。

　　郭田勇：對。因為有人也問我，到底什么樣的價格才是合理的價格。我在想，從股票市場來講，應該說總體的每一只股票應該有一個合理的估值。比如是從市盈率還是市凈率這些指標來判斷，在中國來說，

中國經濟持續看好，中國的宏觀經濟增長率比西方很多國家都要高，以我們中國股票市場的市盈率來說，完全拿到西方市場10、15倍的市盈率來卡中國是不太合理的，因為我們的增長預期比它們要高，無論是宏觀經濟還是企業，未來發展空間要大。所以，中國合理的市盈率應該說可以出現一定程度的一個高估的，比西方國家高估的市盈率可能是中國比較合理的情況。但是也不能說偏離得特別多。如果從股票市場的交易來看，當然我們不能中國股票市場都給出一個合理的市盈率，只要比這個高股價可能就偏高，比這個低就偏低，股票市場本身是動態的。但是我一直說，什么叫理性投資呢？如果在一個建設得很完善的，信息很充分的一個資本市場里邊，什么是理性投資呢？我們還舉剛才這個例子，你買一只骨牌，你依靠低買高賣和你將這個股票長期持有在手里，這兩種操作方式最終獲得的收益應該是相差不太大的，甚至長期將這個股票持有在手里，你隔幾年之后，獲得收益可能比你在做低買高賣獲得的收益還要高，這時股票市場的整體投資行為可能是比較理性的。

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