□北京首放

　　伴隨滬深兩市大盤的連續大幅下跌，市場出現了一定的恐慌情緒，但我們認為，這次下跌只是中國股市牛市中的一朵調整浪花，投資者應在市場恐慌之中保持理性。調整只會讓快牛變成慢牛，雖然在調整初期市場難免泥沙俱下，但比較明確的是，具有價值優勢的股票最終將顯現良好的抗風險能力，并引領A股市場走向更平穩、更健康的新行情階段。

　　大盤調整最主要的原因來自市場內部。在發表于中證報5月8日的一篇文章中，我們就曾從技術分析的角度指出，5月大盤高點在4300點左右。從技術上看，上證指數在本輪牛市中走出典型的5浪上漲態勢。第1浪從2005年底1000點附近開始，上漲到去年5、6月間1700點左右，漲幅約70%，隨后的2浪調整表現為箱體震蕩近3個月。而第3浪從1521點到今年1月份接近3000點，漲幅近100%，基本符合3浪漲幅約為1浪漲幅1.5倍的規律。而4浪調整又是箱體震蕩近3個月，隨后從2541點開始5浪行情，如果以經典波浪理論中5浪漲幅與1浪漲幅大體相等的觀點測算，從2541點上漲70%，其目標指向4300點附近。因此，大盤在沖高4335點后出現中級調整，從技術上講是完全合理的。

　　本次調整的下跌方式較為猛烈，這主要是因為前期大盤上漲速度過快以及部分個股的過度炒作。上證指數從3000點到4000點僅僅經歷了不到50個交易日，這種上漲速度是極其罕見的。根據

證監會公布的統計數據，4月單月的

股票換手率，滬市A股為119.74%，深市A股為140.17%，前者創造了94個月以來單月換手率的新高；今年前4個月，滬市A股換手率接近400%，深市A股換手率則接近440%，這表明行情已經演化為散戶占據主導地位。在散戶投資者主導的情況下，題材股成為市場最大熱點，上市公司的資產重組和重組預期構成了股市走強的重要動力，但題材股投機的根本是低價，在垃圾股被炒成黃金價格的情況下，即使題材兌現，股價也已失去上漲空間。而一旦調整開始，由于相當多的散戶投資者持股心態脆弱，追漲殺跌的操作方式導致市場快速下跌。

　　大盤快速下跌的同時也是市場風險快速釋放的過程。在本次下跌開始之前，據2006年上市公司業績計算，滬深兩市的總體平均市盈率已經達到50倍，確實存在著階段性的“過度透支”，尤其是題材股動輒幾百倍的市盈率隱藏著較高風險。經過最近幾天大跌的洗禮，不少個股出現了連續3、4個跌停的走勢，短期風險已經得到了一定程度的釋放。如果從2007年動態市盈率水平看，連續下跌之后有望回到30倍以內，已經較為合理。

　　上面已經提到，本次中級調整的出現與技術分析的結論相吻合，那么我們不妨再以技術分析來探討一下中級調整的可能運行方式。對于中級調整浪，比較樂觀的預期是指數調整幅度在15%-20%，調整時間1-3個月，也就是說，大盤短期內在3500-3600點附近止跌，隨后在3500點以上寬幅震蕩直到今年7、8月份。比較悲觀的預期是指數調整幅度30%左右，時間3-6個月，也就是下跌目標在3000點左右，可能以反彈和較長時間陰跌交錯運行。結合基本面的情況綜合考慮，我們傾向于較為樂觀的預期。

　　不管中級調整以哪一種方式運行，都不會改變中國股市長期走牛的趨勢。在股改制度效應持續釋放、宏觀經濟保持高速增長、

人民幣升值、上市公司整體素質提高、流動性過剩等諸多因素共同影響下，對我國資本市場中長期的發展趨勢沒有理由不做出樂觀的判斷。

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