如果市場對本次政策正確消化，政府抑制股市泡沫的利空政策則會變溫和與放緩。如果股市繼續上行，相信仍會有后續行政或市場手段出臺。

　　文/本刊記者 張學慶

　　在市場各方還在為股市有多大的泡沫而爭論不休的時候，管理層已迅速出招，抑制快速上揚的股市。

　　調整引起市場劇烈反應

　　5月30日國內各家媒體同時發布消息，經國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調整證券(股票)交易印花稅稅率，由現行1‰調整為3‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。

　　同時出臺的影響市場的措施還有，中國證監會宣布，上市公司“吉林敖東”“延邊公路”披露“廣發證券”擬借殼事項時，違反

　　消息公布后，滬深兩市反應強烈。5月30日兩市股指大幅度跳空低開，快速反彈兩波后再度走弱，終盤上證指數報收4053.09點，下跌6.50%，深成指收盤12627.15 點，下跌6.16%，滬深300收盤3886.46點，下跌6.76%。兩市的成交金額高達4163 億元的巨量。近900多只A股跌停，兩市總市值一天縮水1.23萬億元。這是自2005年6月進入牛市以來調整程度最激烈的一次。

　　周四，滬深兩市慣性大幅低開后均出現十分明顯的一波三折走勢，股指開盤后先是遇阻回落并再次深幅下探，隨后在藍籌帶動下形成穩步上行之勢。正當投資者的心態有所恢復之時，尾市卻又一次出現走軟跡象，漲跌家數之比也顯示空方短線仍占有較大的優勢，成交額則約為3780億元，較前縮減近480億元或12%。于是，對于未來的走勢，投資者再度陷入迷茫之中。

　　政策意圖非常明顯

　　很明顯，股市的重挫符合政策調控意圖。此次印花稅上調目的是為了抑制市場過熱的投機行為。

　　雖然印花稅上調尚屬溫和調控政策，對交易成本的提高影響甚微，但出臺的時機和調整的幅度超出市場預期。因為在一周之前，針對市場印花稅要上調到2‰的傳言，財政部、稅務總局還出面澄清傳言。沒想到這么快就出臺調整政策，而且幅度比預料的大。

　　證券分析師表示，就今年股市大幅上漲過程中管理層的態度來看，政府部門采取了“先禮后兵”的做法。本次措施出臺前，央行動用了貨幣政策，證監會進行了風險提示，但力度相對較小，且在周末出臺消息，這表明管理層并不愿意將發展勢頭較好的股市立即“冷卻”，刺破泡沫，而是希望股市穩步健康地發展，降低泡沫成分。在這些措施沒有收到效果時，才會出臺更為嚴厲的措施，防止泡沫擴大。

　　過激的市場反應顯示出短期投資者心理因素占了主導地位。華富基金有關專家認為，由于如今市場上散戶的主導性比較突出，他們普遍缺乏對政策和基本面的成熟判斷力，因此恐慌性心理導致下的拋盤就會表現地比較明顯。

　　最近以來，市場表現出了極度的瘋狂，以致政府連續不斷出臺了一系列的調控政策，包括這一次的上調印花稅政策，但這些本質上是為了促進整個市場的持續發展，對于市場的整體健康發展其實是更為有利的。

　　還有觀點認為，調整稅收政策顯示管理層并不愿意承擔直接干預股市的責任。管理層無意打壓股市，而是希望看到股市有所降溫，有利于長期的健康發展。

　　從歷史經驗來看，調整印花稅對市場投資者的心理短期影響將會較大，有利于市場短期降溫。中國股市歷史上僅有1997 年5 月12 日一次上調證券交易印花稅，從3‰調整為5‰。結果是上證指數從1500點下跌到1100點，下跌持續了2個月時間，幅度超過25%。

　　機構分析長期趨勢不改

　　多數機構認為，由于相對于近期股價的上漲幅度而言，印花稅上調對投資者交易成本的提高影響比較有限，并不會改變目前股價上漲的趨勢。

　　首先，印花稅從1‰提高到3‰，無疑會增加交易成本，減少投機氛圍，鼓勵中長期價值投資。對于日均3000 余億元的交易額而言，提高印花稅每月將從股市流出近百億元，對短期市場確有負面影響。加之此前的證監會《通知》防范風險、央行加息等“三箭”齊發等等，形成組合效應。

　　“上證指數連續上升至4300點附近本身也需要休整，即使沒有利空消息，市場本身也有回吐的可能，只是利空因素導致調整過于激烈而已。4335點不會構成今年的頭部。”申銀萬國的分析人士這樣認為。

　　其次，印花稅上調不改變股市長期上漲趨勢。因為股市上漲的根源在于中國高增長低利率的宏觀環境，企業利潤和流動性是支撐市場的兩個基本因素，而目前這兩個基本因素仍未發生變化，因此，牛市趨勢沒有發生變化。如果通脹預期不大幅上升，央行不持續大幅加息，很難改變股市長期上漲的趨勢。

　　信誠基金則表示，證券交易印花稅稅率的提高，對股票市場長期趨勢的實質性影響相對有限，在一個投資者信心很強，基本面良好的市場，投資者對每一筆股票買賣的交易成本提高4‰的敏感度不會太高。而比調高證券交易印花稅稅率本身更重要的是，政府對于A股市場熱潮的態度。

　　中金公司認為，內幕交易盛行加劇了A 股市場投機交易大幅增加。由于內幕交易往往帶來巨額的暴利所得，因此很難簡單地通過提高交易成本來抑制，需要加強監管和規范信息披露。

　　股市泡沫背后實際反映的是經濟過熱。近期國內經濟過熱以及房地產價格持續上漲，政府出臺的加息等價格調控手段收效將會比較有限。

　　機構比較一致的看法是，如果市場對本次政策正確消化，政府抑制股市泡沫的利空政策則又會變溫和與放緩。如果股市繼續上行，相信仍會有后續行政或市場手段出臺。例如加息、上調存款準備金率、國有股減持、緊縮銀行信貸以控制流動性過剩，也不排除進一步上調印花稅的可能性。

　　外資機構德意志銀行估計，中國希望通過上調印花稅將市場回調15%~20%，然后成為較現在更為有序的市場。德意志銀行指出，該決定基本不出人意料，這種措施自印花稅1992年推出以來就曾經多次使用以控制市場人氣。另一方面，如果此舉導致股市回調40-50%，將令政府采取與上調相反的舉措。德意志銀行認為，中國政府的目的在于打擊市場投機行為，而不是整體經濟。

　　市場將進行結構性調整

　　對于整體市場的判斷，南方基金認為，市場結構性泡沫已比較明顯，市場確實到了需要冷靜一下的時候，但牛市格局沒有改變，即使有高估部分，預期幅度也在10%~30%左右，出現調整也不必恐慌，積極調整結構，回避風險，把握機會，相信中國股市的未來依然光明。

　　“由于政策面抑制證券市場過熱的傾向已經相當明顯，中短期內，市場在充裕資金的支撐下與偏緊政策面形成博弈，造成指數大幅震蕩的可能性較大。目前，市場估值水平已經在很大程度上透支了強勁基本面的增長，三季度可以采取穩健的配置策略，關注估值較低的煤炭、機械、消費服務和銀行，人民幣升值受益的地產行業也是應該關注的主要品種。”富國基金提出建議。

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　　5月調控措施知多少

　　5月以來,大盤一路猛漲,為促進資本市場的健康發展,政府在4000點這個敏感位置出臺了一系列政策措施。

　　5月11日,中國證監會在收市后發出通知,警示投資者理解并始終牢記“買者自負”的原則,理性管理個人財富；同時要求對借殼上市等重組行為加強監管。同一天,銀監會出臺《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》,宣布銀行可以設計相應的

　　5月14日,上證指數上漲0.61%,收于4046點；而在15日,上證指數深跌3.64%,收于3899點。

　　5月18日,中國人民銀行宣布從19日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率；并從2007年6月5日起,上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是近10年來我國首次同時宣布上調存款準備金率和存貸款基準利率。當天上證指數收于4030點,較前一日微跌0.45%。

　　此后,5月23日,中國證監會再次發出通知,要求證券公司嚴格依法合規經營、加強投資者教育、進一步提升服務質量和專業管理水平,維護投資者合法權益,促進證券行業持續健康發展。24日,上證指數跌0.54%,收于4151點。

　　5月30日,為進一步促進證券市場的健康發展,經國務院批準,財政部決定從2007年5月30日起,調整證券(股票)交易印花稅稅率,由1‰調整為3‰。當天,上證指數深跌281點,收于4053點。

　　除了運用市場手段進行調控外,證監會還對“老鼠倉”問題開刀。5月18日,原上投摩根成長先鋒基金經理唐建涉嫌利用內幕信息從事違規投資活動被中國證監會立案查處。此外,中國證監會還對杭蕭鋼構信息披露違法違規案做出了行政處罰決定。5月30日，中國證監會宣布，上市公司“吉林敖東”“延邊公路”披露“廣發證券”擬借殼事項時，違反證券法有關規定，證監會擬處罰這兩家公司等機構和人員。