張大偉制圖五糧液是長信系基金重點攻擊的品種單從管理規模而言，長信基金旗下的三只股票型基金———長信金利趨勢、長信增利動態和長信銀利精選，總規模在今年一季度末還不到10億，其中長信金利趨勢一季度的規模只有1億出頭，但是三只基金在今年以來的表現卻是十分搶眼：截至5月22日，據銀河基金研究中心的統計數據表明，今年以來的回報排名卻全部殺入前20之列，其中前兩只基金還進入了前10名。長信基金的異軍突起，背后發生了什么？這個故事還能繼續演繹嗎？長信基金研究總監駱澤斌和長信銀利基金經理胡志寶向我們道出了其中的奧秘，那就是投研團隊重新構建、投資流程的優化、科學選股的金科玉律、分享重倉股的“牛頭”盛宴。

　　◇本報記者 牟敦國

　　聽證會讓人辨明方向

　　2006年夏天，A股市場正在為指數攻克千七千八勞神，沒有多少人會想到今年A股市場能一舉突破3000點進而逼近4500點大關。正在準備第三只股票型基金發行的長信基金公司，認識到股票投資管理能力成為公司的短處，開始著手構建全新的投研團隊和投研流程，大機械、大石化、金融、零售、鋼鐵、大IT……隨著各行業的研究員陸續到位，公司的投研流程也開始全新優化。

　　駱澤斌是研究總監，他要求研究員的每一份調研提綱都要事先與基金經理會商之后，形成工作底稿，再進入公司投研流程，開始調研的研究員，每天24時之前都要反饋當日調研的最新進展，形成調研簡報。在調研結束三天要形成深度的調研報告。

　　而公司基本股票庫與核心股票庫的形成由召開專門的聽證會產生，推薦股票的研究員要面對投資總監、策略研究員、股票型基金經理和其他相關研究員的幾乎投研團隊的答辯。在答辯中，倡導的是一種沖突文化，要在答辯之中形成正方反方兩大陣營，強調反方論證，將現實操作中可能遇到的問題都盡可能想到。而對于一些因現實條件束縛，難以立即展開實地調研的候選股票，聽證會代表在投票時可以實施一票否決制，將可能的風險盡可能排除在外。駱澤斌表示，有時聽證會上，大家會為一個問題爭得面紅耳赤，但大家并不會因此傷和氣，丟面子，因為都是對事不對人，大家都清楚，只有選股準確了，為持有人取得持續穩定的回報，才是最大的面子所在。經過聽證會的論證，在一半以上代表投票通過后，公司最終會形成包括150只股票的基本庫，在此基礎上，再次經過論證，在三分之二以上代表投票通過后，才會形成50只股票的核心庫。

　　買入并持有優質公司

　　今年一季度市場中上漲幅度較大的品種、結構與去年四季度差異較大，以基金重倉為代表的業績優良公司表現平平，而低價股、重組股、題材股漲幅驚人，遠遠超過市場。對此，長信基金表示，公司堅持自己的選股原則，買入并持有優質公司，ST股、題材股等股票堅決不碰。

　　公司秉承四大選股原則：一是治理結構優良，管理團隊成員具備必要的職業道德和職業能力；二是企業具備內在的核心

競爭力，企業的發展盡管也隨行業景氣的波動而波動，但是其競爭力更多依附企業自身之上，以證券行業為例，在前幾年熊市時仍有能力兼并收購的中信證券、廣發證券，在牛市來臨之際，會進一步彰顯其競爭能力；三是企業有清晰的商業盈利模式，如果企業的盈利來源讓人辨識不清，這樣的股票堅決不碰，寧可錯過，不可出錯；四是企業的業績實現有可持續性，要尋找確定的增長方向。

　　駱澤斌坦言，公募基金經過幾年的磨煉，已經遠離股票投機，進入到真正的股票投資，最終通過組合管理實現投資致勝。長信基金在一季度以來，堅持行業配置適度均衡，個股精選的原則。對人口紅利主題下大消費領域（商業零售、食品飲料、傳媒、酒店、旅游）和大金融（銀行、證券、保險）、全球化主題下機械裝備、資產整合主題進行了適度超配，也把握了一批優秀行業龍頭公司的投資機會。

　　暢飲五糧液

　　長信基金近段時間在業界暫時取得“團體能手”的稱號，與其精到的選股不無關系。駱澤斌講起那些為基金業績提升立下汗馬功勞的重倉股，如數家珍，五糧液、太鋼不銹、武漢中百、中信證券、沈陽機床、東軟股份。仔細看來，這些重倉股與其他基金的重倉股并沒有太多區別，用駱澤斌的話說，自己的重倉股都是些大眾情人。

　　相同的股票，不同的業績表現，個股介入時機成為致勝的關鍵，長信銀利精選基金經理胡志寶的觀點是，要分享企業最快的成長階段，去年四季度和今年一季度，同樣是鋼鐵股，長信銀利連續增倉太鋼不銹而不是寶鋼股份，就是看到了太鋼不銹在2006 年5 月份通過增發A 股收購了太鋼集團鋼鐵主業資產，擴大了生產經營規模，延長了價值鏈；以及公司150 萬噸不銹鋼系統工程從2006 年下半年開始陸續投產，產能逐步釋放，進一步擴大了公司的產銷規模，提升了公司的盈利能力。

　　五糧液也是長信系基金重點攻擊的品種，在2006年二季度末，完成股改的五糧液迅速走出一波翻番行情，引發了市場對其估值過高的憂慮，五糧液也成為機構二季度拋售的對象。雖然公司基本面良好，但業績徘徊不前成為五糧液當時令人心憂之處。經過投研團隊的反復論證，認定利益輸送是五糧液業績增長緩慢的主要原因，而股改前的股份公司治理結構缺陷是利益輸送的根源，集團公司不持有股份公司股權，只是受

宜賓市國資經營公司委托對股份公司進行管理。宜賓市國資委僅對集團公司的產值、利稅總額進行考核，而不對股份公司進行直接考核，“集團利益最大化”成為公司潛在經營目標。但股改后，五糧液的治理結構出現改善跡象，公司真實業績將逐步釋放股改從觀念上扭轉了管理層對流通股股東利益的關注，認沽權證的行權壓力促使國資經營管理公司對股份公司業績和二級市場走勢的關注正在加強。股權激勵實施將從根本上改善上市公司治理結構，收購普什公司表明公司大股東正在努力減少利益輸送，逐步釋放公司的真實業績。在此背景之下，長信基金投研團隊果斷地認為股改后治理結構改善將成為五糧液業績增長的催化劑，將市場中對五糧液的評價折扣予以適當糾偏，并開始在三季度以13元左右的成本大舉建倉五糧液，占到旗下兩只股票基金市值比例的7%以上，到今年一季度末拋空，股價最高翻兩番。人棄我取，五糧液一戰，顯示了長信基金投研團隊的獨特眼光。

　　駱澤斌表示，今后公司仍會主要關注企業的成長。在具體操作上，以重點持有高增長公司為主，適當參與主題投資，期望尋找未來有可能成為“偉大企業”的公司投資，同時要求有最近三年能看到明確較快增長所帶來的投資安全邊際。