□ 袁秀國 施光耀

　　歷時七年的中國證券市場投資者教育，已經(jīng)走過了兩個階段：從2000年10月到2004年“國九條”出臺前的“導(dǎo)入期”，從2004年“國九條”提出“充分保護(hù)中小投資者權(quán)益”到2006年“新老劃斷”前的“發(fā)展期”。目前，中國證券市場投資者教育正在開啟第三個階段———“轉(zhuǎn)型期”。

　　起步于2000年的中國證券市場系統(tǒng)性投資者教育工程，順利走過了導(dǎo)入期和發(fā)展期兩個階段，正在步入第三個階段———轉(zhuǎn)型期，取得了令人矚目的可喜成就。今天，投資者教育的功能已經(jīng)突破原有的外延邊界，逐步演變成中國證券市場制度創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的一個不可或缺的重要組成部分，并實實在在地肩負(fù)起為中國資本市場健康發(fā)展保駕護(hù)航的重要使命。

　　投資者教育順利跨越導(dǎo)入期

　　從2000年10月到2004年“國九條”出臺前為導(dǎo)入期。這一階段投資者教育工程在以上海證券交易所為代表的一線監(jiān)管機構(gòu)的積極推進(jìn)和中央證券監(jiān)管部門的有力倡導(dǎo)下，強行導(dǎo)入中國證券市場。由于當(dāng)時市場發(fā)育不成熟，投資者對此相對冷漠，甚至有一定的抵觸情緒。但是，監(jiān)管機構(gòu)頂住了壓力，以超凡的政治智慧和足夠的耐心韌勁，大力推進(jìn)這項工作，不僅幫助中小投資者建立了風(fēng)險意識，增強了市場主體的責(zé)任意識，而且還緩解了市場持續(xù)下跌過程中的矛盾，促進(jìn)了社會的穩(wěn)定。經(jīng)過4年多的不懈努力，中國證券市場終于成功導(dǎo)入了投資者教育的理念。

　　2000年10月-2004年1月是中國證券市場從群體性亢奮轉(zhuǎn)向持續(xù)大調(diào)整的時期，在這四年中，歷史遺留問題集中顯現(xiàn)，新的問題不斷產(chǎn)生。2001年6月滬深兩市指數(shù)暴跌以后，中國證券市場的脆弱性或高風(fēng)險性開始受到了社會各界的空前關(guān)注。

　　與這一時期市場的脆弱性或高風(fēng)險性形成鮮明對照的是，證券市場中小投資者的弱小無比。我國的中小投資者不同于歐美國家的中小投資者，他們不通過證券經(jīng)紀(jì)人的直接指導(dǎo)，全憑自主決策投資。

　　但是，由于證券市場歷史不長、證券知識傳播不暢和系統(tǒng)學(xué)習(xí)缺乏等主、客觀原因，中小投資者的專業(yè)水平普遍不高，有的甚至在對證券投資一無所知的情況下就涉足證券市場，諸如急功近利、貪婪恐懼、盲目追漲殺跌、熱衷于小道消息等情況大量存在。

　　在信息披露不規(guī)范、證券欺詐、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法案件時有出現(xiàn)的市場中，中小投資者很容易受傷害。然而，由于不熟悉相關(guān)的法律法規(guī)，當(dāng)他們在自身利益受到侵害時，甚至都不知道運用法律手段來維護(hù)自身的合法權(quán)益。中小投資者的另一個特點是風(fēng)險意識十分淡漠。與上市公司、機構(gòu)投資者等其他市場參與主體相比，中小投資者也是力量最為薄弱的一個群體。

　　市場的高風(fēng)險性和投資者的低抗風(fēng)險能力引起了政府和監(jiān)管當(dāng)局的高度重視。站在保護(hù)投資者權(quán)益、化解市場風(fēng)險、維護(hù)社會穩(wěn)定、服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展大計的高度上，2000年，時任中國證監(jiān)會主席周小川發(fā)起和推動了一場在中國證券市場歷史上空前的投資者教育“運動”。周小川強調(diào)，保護(hù)投資者利益是市場建設(shè)與市場監(jiān)管諸多工作中的重中之重。證監(jiān)會要在不斷地加強市場監(jiān)管、促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)完善、提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)和整頓市場秩序的同時，切實履行投資者教育職責(zé)。

　　根據(jù)當(dāng)時中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，投資者教育的內(nèi)容包括：（1）提高全社會的投資者教育意識，宣傳中國證監(jiān)會投資者教育職能和教育方案；（2）普及證券投資基礎(chǔ)知識，例如股票市場、債券市場、

封閉式基金、開放式基金等；（3）解釋和宣傳證券期貨監(jiān)管方面新的政策法規(guī)；（4）推行風(fēng)險提示和風(fēng)險教育，特別是實行股票發(fā)行核準(zhǔn)制、上市公司終止上市制度以及今后推出創(chuàng)業(yè)板或其他新產(chǎn)品時，投資者需要注意的各類風(fēng)險；（5）提高投資者保護(hù)權(quán)益的意識，包括如何防止證券欺詐、爭端解決途徑以及普及對證券法律法規(guī)的認(rèn)識；（6）普及金融投資知識。

　　然而，投資者教育工作的啟動并非一帆風(fēng)順。面對壓力，監(jiān)管部門沒有退卻半步；面對挑戰(zhàn)，投資者教育工作沒有偃旗息鼓。這一階段的投資者教育達(dá)到了普及知識，揭示風(fēng)險的目的。中小投資者對基本知識和市場政策的理解進(jìn)一步加深，一定程度上減少了盲目的投資觀念和“只聽消息”的心理。

　　新老劃斷：中國證券市場投資者教育步入發(fā)展期

　　從2004年“國九條”提出“充分保護(hù)中小投資者權(quán)益”為起點，到2006年“新老劃斷”，這兩年多的時間為發(fā)展期。“發(fā)展期”盡管只有短短兩年多時間，但是，這兩年多的時間里，中國證券市場卻完成了決定未來的歷史性大轉(zhuǎn)折。

　　在這一階段里，投資者教育在中國證券市場發(fā)揮了獨創(chuàng)性的功能。比如，在極具創(chuàng)新意義的“分類表決”制度中，以及“以股抵債”的試點，再到突破堅冰的股權(quán)分置改革，投資者教育無一例外地扮演了一個獨特的角色———為市場制度變革保駕護(hù)航；在這一階段中，幾千萬投資者逐漸意識到手中的權(quán)利，積極行使股東的權(quán)利。經(jīng)此一役，投資者教育終于深入人心，投資者教育找到自身的價值，以及在中國資本市場中的無可替代的重要地位。這主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

　　第一，“國九條”成為分水嶺。2004年1月31日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布（簡稱“國九條”），對中國資本市場的發(fā)展大計作了全面部署。“國九條”的出臺，成為中國資本市場改革與發(fā)展的一道分水嶺，同時也成為證券市場投資者教育的一道分水嶺。

　　在“國九條”的指引下，一系列制度變革與市場創(chuàng)新陸續(xù)出臺。發(fā)審委深化改革，新股詢價制出臺，分類表決制實施，金融品種創(chuàng)新，長線資金入市等資本市場重大政策不斷面世。

　　隨著市場走向規(guī)范的腳步逐步加快，各類監(jiān)管措施及配套政策陸續(xù)出臺，市場基本面也發(fā)生了變化，這賦予了投資者教育以新的基礎(chǔ)；而制度變革與金融創(chuàng)新又反過來為投資者教育提出了嶄新的課題。由此，投資者教育由導(dǎo)入期逐步進(jìn)入發(fā)展期。

　　第二，證券市場發(fā)展更需要投資者教育。盡管政策面與基本面出現(xiàn)了根本性的變化，但積弱多年的市場并沒有因此而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2003年下半年市場出現(xiàn)了一波上漲行情，但在各種因素的綜合影響之下，2004年市場又步入了綿綿不絕的調(diào)整。在5年漫長的熊市中，投資者信心已經(jīng)到了谷底。

　　面對這樣的市場環(huán)境，面對當(dāng)時的中心任務(wù)，投資者教育的主導(dǎo)者賦予了投資者教育以新的思路和內(nèi)涵：在普及知識、揭示風(fēng)險的基礎(chǔ)上，引入了“三權(quán)”“四促”概念。其中，“三權(quán)”即知權(quán)、行權(quán)和維權(quán)：通過普及知識，告知投資者合法權(quán)利；通過制度創(chuàng)新，方便投資者行使權(quán)利；通過知權(quán)和行權(quán)，切實維護(hù)投資者權(quán)益，增強投資者信心。“四促”即以普及知識促改革，以提示風(fēng)險促維權(quán)，以提升能力促創(chuàng)新，以增強信心促發(fā)展。發(fā)展兩字成為投資者教育的主題詞和落腳點。

　　由于證券市場機構(gòu)投資者的比例正在增加并漸趨多元化，由此不僅帶來證券市場價值投資理念的進(jìn)一步挖掘和提升，也為投資者教育提供了更為豐富的內(nèi)容。金融工具、基金產(chǎn)品、理財概念等教育不僅增強了投資者的信心，更促進(jìn)了證券市場的健康發(fā)展。

　　第三，監(jiān)管部門繼續(xù)扮演主角。在由導(dǎo)入期向發(fā)展期過渡的過程中，上證所依然是推進(jìn)投資者教育的重要主體，他們及時總結(jié)經(jīng)驗，不斷完善機制，積極調(diào)動行業(yè)力量，將投資者教育推進(jìn)到一個新境界。

　　在股改權(quán)證推出初期，上證所就將投資者教育擺在相當(dāng)重要的位置，并組織券商進(jìn)行會談交流，研究投資者教育方案。根據(jù)個人投資者獲取信息能力弱、對產(chǎn)品了解不足的特點，及時組織專業(yè)人員展開投資者教育服務(wù)，通過多種活動和廣告等方式，全方位推廣宣傳權(quán)證知識。與此同時，上交所還通過在證券報上開辟權(quán)證投資者教育專欄、一級交易商看市場專欄等，讓廣大投資者能夠通過平面媒體獲得相關(guān)的知識。

　　監(jiān)管部門有針對性地開展教育活動，用典型的案例教育人。圍繞股指期貨展開的投資者教育工作就是一個典型案例。

　　第四，各類主體積極參與投資者教育。作為正在不斷壯大的市場主體，證券投資基金公司在基金銷售中認(rèn)識到了投資者教育的重要性。例如，上投摩根在2006年上半年舉辦了60場“摩根基金大學(xué)”活動。累計共有近16000人參加了現(xiàn)場講座。同樣，媒體的力量也不可小覷。此外，其他社會力量也開始投身于投資者教育工程。

　　在這個時期，投資者教育的形式更加豐富，措施更加多樣，覆蓋范圍更加廣泛。除了傳統(tǒng)的座談會、網(wǎng)絡(luò)教育平臺和報刊專欄等手段外，諸如“中國十佳上市公司投資者評選活動”、“中國十差上市公司投資者評選活動”等評選活動成為投資者教育的新形式，大大增強了投資者的主動性。近年來，證券市場里中小投資者維權(quán)案件的大量增加，反映的也是這份主動性。

　　中小投資者在投資者教育工程中表現(xiàn)出了這份主動性。從當(dāng)年的抵觸變成今天的踴躍參與，從當(dāng)年純粹的被教育對象變成今天的維權(quán)主體和評選主角，中小投資者在投資者教育中表現(xiàn)出這種態(tài)度轉(zhuǎn)變、角色升華及其影響，是七年投資者教育的成果，是投資者成熟的縮影，也是中國證券市場進(jìn)步的標(biāo)志。

　　新老劃斷后：中國證券市場投資者教育進(jìn)入轉(zhuǎn)型期

　　從2006年“新老劃斷”標(biāo)志著中國證券市場步入一個嶄新階段，也開啟了投資者教育的一個全新時期———轉(zhuǎn)型期。如果說股權(quán)分置改革是2005年中國資本市場最重大的事件的話，那么2006年資本市場最具影響力的事件就是“新老劃斷”。“新老劃斷”的啟動，一方面標(biāo)志著一系列制度變革取得了實質(zhì)性的成果；另一方面標(biāo)志著市場重建的物質(zhì)準(zhǔn)備基本結(jié)束，市場大發(fā)展的時候到了。這樣的一個時點，投資者教育也自然面臨著一次全面的轉(zhuǎn)型。

　　第一，市場重建導(dǎo)致投資者教育轉(zhuǎn)型。5月17日，證監(jiān)會正式頒布并施行《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》。6月底，以中工國際上市為標(biāo)志，中國股市實現(xiàn)“新老劃斷”，真正步入全流通時代。隨后，大型藍(lán)籌股中國銀行、中國工商銀行、中國國航、大秦鐵路、大唐發(fā)電等相繼上市。2006年10月20日中國工商銀行以191億美元的融資額完成全球最大單IPO。這些中國證券市場具有里程碑意義事件的到來給投資者帶來了更多機遇的同時，也帶來了更多的挑戰(zhàn)。由此導(dǎo)致了投資者教育的一次深刻轉(zhuǎn)型。

　　新老劃斷以后，市場環(huán)境也發(fā)生了深刻的變化。股權(quán)分置改革的實施縮減了市場股價結(jié)構(gòu)調(diào)整的周期。市場平均市盈率明顯下降，市場股價結(jié)構(gòu)更趨合理，中小股東的意志在上市公司的重大決策中得到更多體現(xiàn)，上市公司治理更加透明化，這為投資者信心的恢復(fù)和市場回暖奠定了堅實的基礎(chǔ)。隨著保險資金入市，目前包括證券投資基金、全國社保基金、QFII等在內(nèi)的機構(gòu)投資者規(guī)模超過8000億。因此，從規(guī)模上說，中國證券市場進(jìn)入了深水區(qū)。

　　與此同時，資本市場創(chuàng)新的力度加大。備兌權(quán)證、融資融券、股指期貨等衍生產(chǎn)品或金融制度創(chuàng)新已在醞釀之中，資本市場的創(chuàng)新也進(jìn)入了一個全面爆發(fā)的階段。始于2003年的券商綜合治理也在2006年步入“深水區(qū)”，證券業(yè)連續(xù)4年虧損的局面終于在2006年得以扭轉(zhuǎn)。

　　加入WTO使得中國證券市場國際化的步伐進(jìn)一步加快，也使得中國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國際證券市場的發(fā)展態(tài)勢日益成為中國證券市場發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

　　第二，轉(zhuǎn)型期投資者教育特點。在這樣的情況下，投資者教育也進(jìn)入了一個全新的境界，從內(nèi)容、形式、定位到方法都發(fā)生了可喜的變化。在這一年里，證券市場投資者教育工作也根據(jù)市場發(fā)展的新特點和交易所工作的新重點，形成了以“三個性”為主要特征的新變化。

　　一是創(chuàng)新性。2006年是上證所產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新取得重要突破的一年。中國證監(jiān)會主席尚福林高度重視投資者教育工作，將其視為金融創(chuàng)新與發(fā)展的重中之重。為配合創(chuàng)新，上證所投資者教育工作重點也作了相應(yīng)調(diào)整，即緊緊圍繞股改權(quán)證和分離交易可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新產(chǎn)品、以及新交易規(guī)則等創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展。

　　二是及時性。為配合上證所“新交易規(guī)則”的實施和“分離交易可轉(zhuǎn)債”的發(fā)行與上市，上證所“投資者教育中心”及時地通過上證報市場版和《股民學(xué)校》專欄，組織市場宣傳和投資者教育。此外，投資者教育中心還同步地將所刊發(fā)的所有知識上傳至我所外部網(wǎng)相應(yīng)的《投資者教育》欄目中，以方便投資者查閱和學(xué)習(xí)。

　　三是針對性。除了日常的普及宣傳外，重在首只權(quán)證-寶鋼權(quán)證的發(fā)行、創(chuàng)設(shè)和行權(quán)三個敏感和關(guān)鍵的時點，有針對性地在證券報刊上開設(shè)了相關(guān)權(quán)證知識專欄，作了集中的知識普及和風(fēng)險揭示工作。特別是在寶鋼認(rèn)購權(quán)證和武鋼認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)期間，根據(jù)不同的市況，通過會員單位和媒體等多種渠道，多方提醒投資者避免因認(rèn)知問題而導(dǎo)致無謂的失誤。

　　中國資本市場大逆轉(zhuǎn)的2006年已經(jīng)過去，股改重任已經(jīng)基本完成；創(chuàng)新與發(fā)展的2007年也行將過半，上證綜指也已越上了4000點大關(guān)，近期新開戶的投資者不斷踴躍加盟證券市場，入市的投資者隊伍在急速擴大。

　　隨著中國證券市場的大發(fā)展，面對結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜的投資者，越來越多的課題也將擺在了監(jiān)管層和業(yè)界的面前。由此看見，中國證券市場投資者教育還在路上，中國證券市場投資者教育任重而道遠(yuǎn)！

　　綜上所述，從導(dǎo)入期的管理層單方面提示風(fēng)險，投資者帶有一定程度抵觸情緒的被動參加，以及內(nèi)容與形式相對單一的說教式單向灌輸；到發(fā)展期的教育形式的多樣化，投資者抵觸情緒逐漸消解并開始主動配合；再到轉(zhuǎn)型期的投資者踴躍參與，教育內(nèi)容與形式日趨豐富。

　　經(jīng)過近7年探索，中國證券市場投資者教育取得了超過預(yù)期的成績與功效。展望未來，中國資本市場深度正在不斷加大，投資者教育的空間不可限量，投資者教育的功能和邊際效應(yīng)將會得到進(jìn)一步的拓展。相信監(jiān)管層將攜手整個證券行業(yè)，繼續(xù)為推進(jìn)投資者教育發(fā)揮應(yīng)有的作用。我們堅信，只要市場各方主體齊心協(xié)力，中國證券投資者教育將和中國證券市場一起，迎來大發(fā)展的新格局。

　　（《中國證券市場投資者教育報告》：主筆 袁秀國 施光耀，課題組成員 鹿苑天聞 聞歌、蘆蕊、劉津）

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