易憲容

　　國內股市瘋漲，民眾炒股熱情高漲，已經成了國內外密切關注的大事。不過，無論對股市唱空者還是唱多者，對于股市價格之瘋狂，多數人關注的是能從股價的上漲中賺多少，股價下跌又該如何逃出這個瘋狂的市場，以及這種上漲或下跌對市場及社會的影響。

　　其實，對我來說，這些都不太重要，因為，股市的價格上漲或下跌都有它的理由，無論是理性的還是非理性的，都是如此。股市的上下波動太正常了。但是，股市價格激烈波動、股市指數震蕩對中小投資者有多少影響呢？如果股價上漲，他們或許能夠從中分得一點中國經濟增長的成果。但是如果股價下跌，中小投資者一個個成為股市高價最后接棒者，那么所面臨的問題就大了。

　　我們可以看到，隨著國內股市指數快速飚升，國內股市賺錢效應被無限放大，國內不少居民紛紛涌入股市。從短期開戶的情況來看，說中國股市全民炒股已經不為過了。盡管有人說，“當全社會都進入股市買賣

　　正是面對這樣的情況，監管層發出了《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》。《通知》要求有關單位加強投資者教育，切實防范市場風險。并從投資者的“買者自負”，上市公司的行為準則，遏制內幕交易等方面加強對市場的管理及防范風險。《通知》的出發點自然是好的，但所公告的東西是證券市場的基本要求，也是每一個進入股市的投資者的基本常識。這些基本要求及常識為什么總是要監管層來提醒、來強調呢？其實，并不是國內股市的投資者不知道這些基本的要求，而是目前股市制度基礎使然。只要這種制度基礎不改變，對中小投資者，《通知》能夠起到的保護作用是十分有限的。

　　我們知道，證券交易的基礎是信用，制度安排最為基礎的是產權制度。沒有清楚的產權制度界定，信用是無法確立的。比如中國證券市場是以國有產權為主導，在國有產權的體制下，產權不清晰及其抽象性，決定了運作國有產權的人的行為的短期性及尋租性，即產權運作成本讓社會來承擔，讓其收益個人化及單位化。在以國有產權為主導的證券市場，由于國有產權體制天然的特性，要建立起有效的市場信用是不容易的。同時，由于中國證券市場以國有產權為主導，政府與市場有盤根錯節的利益關系，這就使得政府不僅容易導致對市場利益滲透過多，而且也無法建立公平公正的獨立司法制度。目前股市操縱嚴重，內幕交易盛行等，都與這樣的制度基礎有關。

　　例如，無論是上市公司還是證券公司，它們之所以不懼高風險，就在于高風險預期帶來高收益。當高風險投資成功時，收益就歸單位或個人所有；當高風險投資失敗，虧損就由國家來承擔。還有，中國證券市場的內幕交易，比美國更為嚴重。但是，在美國，只要市場上有風吹草動，監管部門能夠及時關注到，而且也能夠及時調查與處理。如美國最近發生的幾起內幕交易案，在發生后很短時間內就進行了嚴厲查處。但是，在中國的證券市場，各種各樣的內幕交易十分盛行，政府相關的法律文件也不少，但真正由于內幕交易受到嚴厲處罰的極少。其原因可能有監管法律不完善、監管工具不足，更為重要的是，這往往涉及利益不中立，不能夠嚴查和懲處。

　　總之，全民炒股的瘋狂，讓我們最為擔心的是如何來保護中小投資者的利益，最擔心的是中小投資者利益受到損害。要做到這一點，不僅要加強投資者教育，規范市場的行為風險，更為重要的是建立中國證券市場的基礎性制度。只有從中國證券市場的基礎性制度入手，才能建立起有效的市場秩序，保護中小投資者。

　　（作者為中國社會科學院金融研究所研究員）