市值管理是建立在價值管理基礎上的，是價值管理的延伸

　　劉國芳/文

　　長期以來，我國證券市場股權割裂，大股東利益不受股票交易市場價格波動的影響，市值管理一直不是上市公司關注的重點。上市公司對市值的關注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要，大股東自身經濟利益與股票市值沒有直接聯系，也缺乏足夠的動力進行市值管理。

　　股權分置改革完成以后，全流通使得非流通股可進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現與大股東經濟利益緊密相連，也為實行市值管理提供了契機。在這個全新的制度環境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值。

　　市值管理就是上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用多種科學、合規的方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最大化和價值經營最優化的戰略管理行為。其主要內容包括：最大限度地創造價值；最大限度地實現價值和最大限度地經營價值。

　　市值管理與價值管理的關系

　　在成熟市場，公司的內在價值一般都能在市場上得到充分的體現，市值就等于價值，所以公司更多地關注的是其價值創造能力，價值管理普遍流行，并不存在市值管理的概念。

　　但在新興市場，市值與其內在價值大幅背離的現象較為常見，在這種情況下，上市公司需要進行市值管理，我們可以這樣說，市值管理是建立在價值管理基礎上的，是價值管理的延伸。

　　股權分置改革完成以后，隨著全流通時代的到來，股東對股價的關心與日俱增。我們需要采取與西方國家不一樣的管理方法來實行市值管理。它不僅要追求股東價值最大化，還要進行投資者關系管理，使上市公司的內在價值與市場表現相吻合。價值管理主要致力于價值創造，而市值管理不僅要致力于價值創造，還要進行價值實現。

　　價值管理是基于公司股東價值最大化的管理體制，是強調價值創造的管理體制。企業集中于股東價值創造可以有效地平衡不同利益相關者之間相互沖突的利益。也就是說股東回報是首要的，因為只有保證股東能得到足夠的回報，公司才能受到資本市場的青睞，獲得維持發展的資金。而其他利益相關者才能從公司的持續發展中受益。　

　　通常在一個成熟的資本市場，為機構投資者所服務的分析師們對一只價值型股票的評價大致從3方面入手：公司基本面、投資者預期、現金流。這三者被認為是一個動態價值創造體系中不可分割的有機主體。來自分析師的估值模型顯示公司基本面就是企業業務未來現金流的折現價值。提升公司基本面價值，產生現金流，這需要通過盈利性增長來實現,并且增長只有在業務產生的利潤高于資本成本時才能創造價值。價值管理正是遵循這一規律,以價值導向成為戰略制定、融資安排和公司治理的基礎，指導管理者制定相關的經營戰略、作出經營決策、安排最優資本結構、評價實際的經營績效、設計有效的管理激勵方案,從而實現公司價值最大化目標。

　　市值管理的誤區

　　目前，市值管理在我國還屬于一個新生事物，對市值管理的認識多種多樣，其中不乏許多認識誤區。澄清這些誤區，讓所有上市公司樹立正確的市值管理觀念意義重大。

　　誤區1:市值是上市公司股本乘以股價之積(市值=股本×股價)

　　股價是個變量，瞬息萬變，它直接傳導市場的真實波動，在股本可比的情況下，市值因股價的漲跌而增減。因此，市值的變化要看市場的臉色。在估值能力強有效的成熟市場里，市值是上市公司投資價值的具體體現，等于上市公司全體股東的財富價值。但在中國這種弱有效市場中，股本×股價之積只是市值的外在表現，市值的內在本質在于它是公司綜合素質或價值的集中體現。

　　

證券投資學理論告訴我們，有兩大因素影響股價：一是內因，即股票的內在價值；一是外因，即市場對股票內在價值的發現和認同。前者是本，因為價格是價值的體現。好的價值，理論上來說，就會有一個好的價格；反之，沒有好的價值，就難有好的價格，即便出現了好價格，由于沒有價值的支撐，也不可能持久。然而，后者也是影響股價的重要因素。由于市場這只無形之手，它有自己的估值標準、漲跌周期和行為偏好，加上信息不對稱因素，所以同樣價值的股票在市場上，可以有溢價和折價之分。　　

　　誤區2:市值差別＝股價差別(如股本不變)

　　市值的大小的確與股價漲跌密切相關；但真正決定市值的不是股價，而是股價背后、影響股價的深層價值因素(盈利能力、成長前景、行業地位、團隊素質、治理結構、運營規范、戰略思路、投資者關系),我們不能僅僅將市值的大小由股價的高低來確定,還應該看看公司的深層因素。

　　誤區3:市值管理＝股價管理(甚至股價操縱)

　　市值管理的確需要關注股價，但關注決不等于直接管理甚至操縱。因為股價由市場形成，不能、不可、也不容許管理。從這個角度說，市值管理是價值管理，重心在決定價格基礎的價值上。

　　誤區4:市值管理＝迎合市場(市場主力)

　　市值管理需要考慮市場因素(周期、規律、市場人氣、投資偏好、估值標準等)，但考慮市場因素決不等于迎合市場。不迎合≠不理睬；你不理市值，市值不理你；市值管理是必修之課；市值管理要遵循市場規律，貴在因勢利導。

　　誤區5：市值管理＝追求股價的最高化

　　股價上揚的確對提升市值有直接影響，但股價最高化決非市值管理追求的目的；公司和股東價值最大化也不等于股價最高化。價值管理發端于成熟資本市場企業價值最大化理論,我們可以把價值管理定義為“企業通過各種手段實現盡可能高于投資者投資成本之資本收益”。價值管理是通過科學專業的方法與工具提高股東收益----這一收益將主要反映在企業股票市值上。公司價值之體現,涉及公司戰略、公司

理財、公司治理、投資者關系4個方面的內容。而這4方面,又可細化出若干涉及企業方方面面的管理課題。與單純追求高股價相比,上市公司良好的價值管理更應該體現在能夠得到資本市場廣泛認同方面,機構投資者、中小投資者要認同公司的理念、內在價值,市場要認同公司能夠保持業績持續增長、維持估值目標。

　　誤區6:市值管理＝中國特色

　　海外市場的確沒有市值管理一詞；但海外成熟市場有價值管理(VBM)。成熟市場里，價值＝市值，價值管理是成熟市場上市公司的自覺行動。李嘉誠李氏企業發展史就是一部市值管理史。由于我國是一個新興的資本市場，股權分置改革完成還不能馬上將市值體現為公司的價值，因此，我們需要市值管理，但它只是個過渡，當市場成熟以后，市值管理也就等同于價值管理。

　　誤區7:股票價格可操縱＝市值標準不可取

　　股價的確具有可操縱性，且此類案件時有發生，但操縱得了一時，操縱不了一世，價格不可能長期背離價值，而且操縱股價是違法行為。市場價格是公允價格，操縱案也畢竟是少數，市值標準在海外成熟市場早已通用。

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