深振業(yè)股權(quán)激勵方案實施以來漲幅高達(dá)465%，而同期大盤漲幅僅為250%

　　《上海國資》記者 唐志勇

　　雖然市值管理概念剛剛浮出水面，但是不少上市公司已經(jīng)有意無意地在采用種種市值管理手段了，例如股權(quán)分置改革啟動以來驟然升溫的股權(quán)激勵、整體上市，以及兼并收購,就是當(dāng)下最為流行市值管理手段。

　　某種意義上，也正是這“3板斧”的廣泛運用助推了此輪轟轟烈烈的大牛市，更成就了A股近兩萬億美元的總市值。

　　“3板斧”之一：股權(quán)激勵

　　2005年12月31日，

　　10天后，2006年1月11日，深振業(yè)披露公司股權(quán)激勵計劃實施辦法，成為股改后首吃螃蟹者。

　　2006年10月11日，《國有控股上市公司股權(quán)激勵試行辦法》低調(diào)實行，股權(quán)激勵之門對在市場上占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的國有控股上市公司群體正式開啟。

　　拋開對于股權(quán)激勵的諸多爭議不論，事實證明，股權(quán)激勵確是上市公司市值管理的一把利器。

　　以深振業(yè)為例，股權(quán)激勵方案公布前一交易日收盤價為4.35元,2007年4月30日收盤復(fù)權(quán)價為24.57元,漲幅高達(dá)465%，而同期大盤漲幅僅為250%。

　　上海榮正曾經(jīng)就股權(quán)激勵的市值提升作用做過實證研究。

　　據(jù)統(tǒng)計，從股改啟動到2006年12月31日的這一時間段中，共有39家上市公司公告了股權(quán)激勵計劃，其中19家已經(jīng)獲得臨時股東大會的審議通過。對這19家公司股權(quán)激勵公告前后公司股價的橫縱向?qū)Ρ瓤梢钥闯龉蓹?quán)激勵對公司市值將產(chǎn)生的影響(表1)。

　　同時，這19家已獲證監(jiān)會無異議的上市公司的股票收盤價均遠(yuǎn)高于其已經(jīng)實施的激勵計劃的行權(quán)價格或授予價格，股權(quán)激勵對公司股價的積極作用已經(jīng)十分明顯。

　　“不難發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵能促進(jìn)管理層、上市公司、股東利益的一致性，同時有助于公司治理結(jié)構(gòu)、管理水平進(jìn)一步改善和提高，而公司股票的市場表現(xiàn)則反映為股價漲幅超越市場平均漲幅，同樣公司的市值增長也超越了市場總市值的增長幅度。”上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏指出。

　　“3板斧”之二：整體上市

　　2007年的前4個月當(dāng)中，A股市場表現(xiàn)最搶眼的明星非滬東重機莫屬，其漲幅高達(dá)200%,而同期大盤漲幅不足50%。

　　其1月29日復(fù)牌后的6個漲停，更是風(fēng)光無限。

　　而滬東重機的股價和市值之所以得以飆升，其理由無非就是整體上市：通過定向增發(fā)，控股大股東中船集團(tuán)向滬東重機注入了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),此舉被認(rèn)為是吹響了中船集團(tuán)借道滬東重機整體上市的號角。

　　這一現(xiàn)象并非偶然。

　　據(jù)統(tǒng)計，2006年12月31日之前，中國證券市場共有15家上市公司實施了整體上市方案，例如上港集團(tuán)、TCL、百聯(lián)集團(tuán)、鞍鋼、武鋼等。

　　通過對這15家整體上市樣本的實證研究發(fā)現(xiàn)：公司的總市值、扣除新增股份因素的公司總市值、注入資產(chǎn)的市值均有了大幅的提升,且遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期指數(shù)漲幅(表2)。

　　顯然，整體上市一方面可以將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提升上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和增長的速度；另一方面也可以減少關(guān)聯(lián)交易，優(yōu)化公司治理，提高業(yè)務(wù)經(jīng)營的透明度。因此市場將會對這類上市公司給出較高的定價，公司市值自然也會得到大幅提升，這也充分體現(xiàn)出了資本市場的價值創(chuàng)造效應(yīng)。

　　“3板斧”之三：購并重組

　　“上市公司既要會買，也要會賣。而‘會’的評價標(biāo)準(zhǔn)就是看是否有助于上市公司的專業(yè)化經(jīng)營。”鄭培敏認(rèn)為。

　　購并重組實際上包括了買、賣兩個方面。“賣”好理解，無非就是處理公司資產(chǎn)，而拓展市場規(guī)模的橫向并購，打通產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購，減少關(guān)聯(lián)交易的回購等等都屬于“買”的范疇。

　　在中國證券市場上，既會買，又會賣的高手當(dāng)屬深圳萬科，在23年的發(fā)展史上，萬科在不停的買、賣之間堅持著專業(yè)化的主題。

　　從多元化到專業(yè)化，萬科的成長史可謂也是“賣”的歷史。只是與其他公司將不良資產(chǎn)剝離不同，萬科賣掉的每一家公司，幾乎在當(dāng)時都是業(yè)績良好。2001年萬科出讓給中國華潤的深圳萬佳就是典型。

　　也正是從2001年開始，萬科正式走上了房地產(chǎn)的專業(yè)化發(fā)展之路，拉開了通過“買”在全國跑馬圈地的序幕。

　　例如，2005年—2007年的3年間，萬科先后斥資40億元人民幣，經(jīng)過3次股權(quán)受讓，將在長三角一帶擁有大量土地儲備和項目資源的房地產(chǎn)巨頭南都系納入囊中，為其實現(xiàn)長三角地區(qū)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)奠定了更堅實的基礎(chǔ)。這也是中國房地產(chǎn)業(yè)史上規(guī)模最大的業(yè)內(nèi)購并之一。

　　2007年3月21日，萬科又以10.05億元獲取杭州鋼鐵集團(tuán)公司下屬之富春有限公司的股權(quán)包，增加了可結(jié)算規(guī)劃建筑面積合計43.8萬平方米以及地下車位約11萬平方米。

　　就在這以專業(yè)化為核心的“買”“賣”之途中，萬科已經(jīng)成為了中國房地產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先品牌，中國證券市場上房地產(chǎn)板塊的龍頭老大。

　　2006年年報顯示，深圳萬科主營收入178.48億元，凈利潤21.55億元，凈資產(chǎn)148.82億元，3項指標(biāo)均在業(yè)內(nèi)上市公司中排名第一。4月30日，萬科收報18.23元，總市值將近800億，在房地產(chǎn)板塊中排名仍居榜首。

　　市值管理是什么

　　盡管從2006年開始，市值管理就在市場上開始被人提及，并且其熱度也日趨升溫，但有趣的是，在《上海國資》對專家學(xué)者、上市公司、市場人士、監(jiān)管部門等諸多對象的采訪過程中，對于市值管理這一看似簡單直白的概念卻眾說紛紜，不僅被賦予了多種含義，其內(nèi)容更是涵蓋了公司管理的各個層面，頗有些“萬金油”的意味。

　　比較有代表性的是中國上市公司市值管理研究中心副主任劉國芳的說法。

　　“市值管理就是上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用多種科學(xué)、合規(guī)的方法和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最大化和價值經(jīng)營最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。其中價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價值經(jīng)營是手段，價值實現(xiàn)是目標(biāo)。”劉國芳認(rèn)為。

　　其中，價值創(chuàng)造管理就是通過科學(xué)的產(chǎn)品經(jīng)營、資本運營、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和良好的公司治理，提高公司的投資回報率和降低公司的資本成本，從而提高公司的價值創(chuàng)造能力，為股東最大化地創(chuàng)造價值。這實際上更多地側(cè)重于傳統(tǒng)的公司經(jīng)營層面。

　　而價值實現(xiàn)管理就是通過投資者關(guān)系管理，達(dá)到公司價值的充分實現(xiàn)，即公司市值最充分的反映公司的內(nèi)在價值。比如，通過加強與投資者溝通、與分析師交流以及良好的媒介關(guān)系管理等，讓投資者、分析師和媒體充分地認(rèn)識到公司的內(nèi)在價值；同時，如果公司被過分高估，除了加強信息披露外，應(yīng)及時提醒投資者注意投資風(fēng)險。

　　價值經(jīng)營就是指市值與其內(nèi)在價值大幅背離時，上市公司主動地去在干預(yù)、經(jīng)營市值。例如，當(dāng)市場高估公司價值時，采取增發(fā)新股、換股收購、注資、分拆等措施；在市場低估公司價值時，可采取股票回購、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等措施。通過價值經(jīng)營，既能為公司創(chuàng)造價值，也能促進(jìn)公司價值的充分實現(xiàn)。

　　相比之下，上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏的說法更為通俗。

　　“通常的說法，一個上市公司的市值=股價*總股本，但是如果換個角度來看，也可以說市值=利潤總額*市盈率，從這個角度來說，更容易理解市值管理的含義。”

　　某種程度上說，市值管理就是對能夠影響利潤總額和市盈率的諸多因素的管理。

　　相比之下，影響利潤總額的管理手段是核心，塑造的是上市公司內(nèi)在價值，主要體現(xiàn)為提升公司主業(yè)盈利能力和公司的管理水平。其中，提升公司主業(yè)盈利能力的核心是要建立有競爭力的主業(yè)持續(xù)發(fā)展能力；而提升管理水平包括戰(zhàn)略管理、資產(chǎn)管理、公司治理等諸多層面。

　　而市盈率反映的是市場對公司的認(rèn)可程度。“好酒也要靠吆喝”，盡管市場認(rèn)可的基礎(chǔ)是公司的內(nèi)在價值，但更多地受制于外倚傳播手段。上市公司在日常投資者關(guān)系管理、危機公關(guān)、信息披露等方面的成功與否往往決定了其股票市盈率的高低。

　　盡管說法不一，但歸結(jié)起來不難發(fā)現(xiàn)，其實市值管理的目標(biāo)無非就是追求長期、持續(xù)、健康的上市公司市值最大化。而所謂的市值管理只不過是上市公司圍繞這一目標(biāo)而采取的種種策略和手段而已。