股改步入深水區

　　作者：彭戈 來源：中國經營報

　　恰如一個初生的嬰兒，

　　股權分置改革——

　　這一決定著中國資本市場未來命運的大變革

　　在經歷了彷徨、疑慮、躊躇之后，

　　5月8日度過了她的周歲生日。

　　今天我們對她的任何祝福和勉勵

　　也許注定都將成為過眼云煙，

　　唯一可以肯定的是，

　　從設計改革方案到改革中

　　所暴露的種種問題

　　必將成為

　　改革后來者的

　　寶貴財富。

　　——編者

　　股改啟動至今已逾一年，秉持“靚女先嫁”、先易后難的改革原則，情況比較簡單、易于形成方案的公司已基本完成股改。

　　目前股改已經涉入“深水區”，如何有效解決剩余股改困難戶的出路問題成為決定股改最終能否大功告成的關鍵。

　　股改“硬石頭”

　　自股改正式啟動以來，目前已有800多家上市公司完成股改或正在進入相關的股改程序。滬深兩市股改公司的數量、市值都已接近應股改公司總數和兩市總市值的七成。而目前余下的大多是股改難度很大，推進艱難的公司。這部分困難戶成為股改進程中最難以撬動的“硬石頭”。

　　據了解，目前剩下上市公司股改推進比較困難的原因存在多個方面。

　　首先，一批虧損嚴重和治理結構存在嚴重問題的公司已經成為股改困難戶中最難啃的硬骨頭。像ST國瓷(600286)、ST托普(000583)這樣的績差公司，凈資產和每股收益均為負數，甚至是負幾元錢的凈資產。這類公司或是嚴重資不抵債、主營業務長期停頓，或是常年嚴重虧損、違規擔保致使訴訟纏身。這類問題公司若采取支付對價的方式很難得到流通股股東的認同。

　　另外，大股東持股比例較低的公司支付對價存在難度。一旦采用送股方式，就意味著公司股權將更加分散，這是大股東們不愿意看到的場景。而法人股股權存在瑕疵的上市公司股改也頗有難度，比如法人股股東股權被大面積質押、凍結，非流通股股東分散或沒有辦法就股改形成一致意見等也影響著股改進程。

　　市場觀察人士曹中銘表示，雖然股改困難戶的市場權重不大，但其數量也占上市公司總數的兩成。如果此類公司不進行股改，付出了巨大成本的股改將有功虧一簣的危險。不僅這些公司將會被市場邊緣化，更嚴重的是持有這些上市公司股票的投資者同樣會被邊緣化。

　　困難戶出路

　　在中國證監會日前召開的證券監管系統進一步推進股權分置改革工作的會議上，證監會主席尚福林再次強調，雖然目前股改處于攻堅階段，任務非常艱巨，但仍要通過努力，確保在今年之內基本完成股權分置改革。

　　隨后，在4月上旬，上證所向尚未股改的300余家公司發出正式通知，要求它們在五個工作日內報送股改日程安排。

　　在這份名為《關于全力推進股權分置改革的緊急通知》中要求：尚未進入股改程序的上市公司，最晚于6月30日前進入股改程序。預計6月30日前能進入股改程序的公司，應在收到《通知》之日起五個工作日內報送股改日程安排。預計6月30日前不能進入股改程序的，應在收到《通知》之日起五個工作日內，報送不能按時進入股改程序的具體困難和原因。上證所上市公司部將協調有關部門予以解決。

　　證券市場獨立分析師皮海洲認為，對于股改困難戶，可從三個方面來著手解決其出路：

　　首先，由上市公司所在地政府部門積極協助上市公司大股東對上市公司進行資產重組與資產置換，以推動上市公司質量的改善與提高。

　　其次，由上市公司或其大股東來對流通股股份進行回購或收購，然后使上市公司失去上市的資格。從保護廣大流通股股東利益出發，上市公司或大股東回購或收購股票的價格應不低于上市公司的發行價，或股票的發行成本。

　　第三，則用“換股上市”的辦法來解決股改困難戶的出路。對于難以實施重組或大股東無力回購的股改困難戶，由各地政府安排本地擬上市的新公司來對其流通股進行換股，然后由擬上市的新公司來取代原來的股改困難戶上市。此舉既可滿足部分企業IPO的要求，也解決了困難戶股改問題，同時也保護了公眾投資者的權益。

　　事實上，市場的各個層面也在開始加強對股改困難戶的幫扶工作。

　　上證所指出，存在并購重組事項的上市公司向上證所提交股改方案后,上證所上市部會將其列入審核“綠色通道”，以大大簡化和加速重組類公司的股改和資產置換等手續和進度。上證所力圖以此作為推動績差公司完成重組的催化劑。

　　此外，上證所人士也曾明確表示，對于那些有股改意愿但存在“暗傷”的困難戶，交易所也會幫助他們克服困難，以助其早日進入股改程序。而一些積極推動股改的地方政府也開始對困難戶采取積極措施。如廣東省證監局就表示，對于少數暫不具備股改條件的績差公司，將組織專門力量進行攻關。

　　天鼎投資的資深分析師秦洪表示，隨著股改進程的推移，股改“困難戶”將會逐漸浮出水面。他呼吁相關各方積極為困難公司在剝離不良資產、清理資產黑洞、轉讓殼資源等方面創造條件，為困難公司股改掃清障礙。

　　中國經營報組文：

　　股改催生融資并購新機遇

　　目擊股改拜票

　　別讓變質股改令股改變質

　　股改中的首吃螃蟹者