有色金屬行業(yè)個股將成2006年投資亮點

　　中信證券 汪前明

　　2006年開盤伊始，有色金屬板塊大放異彩。黃金、鋅、鎢公司主要公司股票漲幅超過5％。這基本符合我們對有色金屬2006年運行趨勢的判斷。

　　我們2006年有色金屬行業(yè)投資策略的結(jié)論是:有色金屬公司的投資應(yīng)集中于資源股，

其中我們又推薦價格看漲的品種，主要是金、氧化鋁、鉛、鋅、鎢。在個股方面推薦中金黃金、山東鋁業(yè)、中金嶺南、馳宏鋅鍺、廈門鎢業(yè)。

　　有色金屬行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，對該行業(yè)的投資關(guān)鍵是判斷目前處于周期的什么階段。

　　我們認(rèn)為，對有色金屬價格分析需要拋棄三種思維，一是慣性思維，認(rèn)為價格創(chuàng)新高之后必然下跌；二是學(xué)術(shù)思維，認(rèn)為價格上漲必然導(dǎo)致需求減少同時供給增加。這在長期看是正確的，但有色金屬行業(yè)特點決定了這種調(diào)整是非常緩慢的，調(diào)整的速度決定了周期的長短；三是無所作為思維，認(rèn)為周期性行業(yè)長期看必然下跌，這種思維在長期看也是正確的，但對投資尤其是期貨投資有害無益。

　　對有色金屬周期的判斷的關(guān)鍵是看利潤集中在產(chǎn)業(yè)鏈的哪一個階段。我們把有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈分為采選礦(資源)——冶煉——材料加工三個階段，如果利潤集中在上游資源階段，那么周期還處于安全階段，產(chǎn)品價格還會繼續(xù)上漲；如果利潤向中下游轉(zhuǎn)移，那么產(chǎn)品價格就處于高位，已經(jīng)是強弩之末，此時要時刻提防周期轉(zhuǎn)勢。

　　形成上述判斷的主要原因在于:資源調(diào)整緩慢而冶煉加工調(diào)整快。在上一個時間很長的下跌周期，資源勘探工作幾乎停止，原本高成本礦也被關(guān)閉。在周期底部，由于需求拉動價格上漲，此時產(chǎn)量增長跟不上需求增長，因為資源瓶頸限制了產(chǎn)量上升。由于從重新勘探資源到投資建礦再到達(dá)產(chǎn)，需要3－5年甚至更長時間，此時金屬價格上漲但產(chǎn)量增長幅度小，利潤嚴(yán)重集中于資源，冶煉的加工費極低；一旦經(jīng)過充分調(diào)整后，資源逐漸充裕，此時冶煉產(chǎn)能相對不足，利潤開始向中下游轉(zhuǎn)移，冶煉加工費節(jié)節(jié)走高，但冶煉加工產(chǎn)能調(diào)整速度很快，上馬一整套生產(chǎn)線，只需半年到一年時間，此時由于資源和冶煉產(chǎn)能充裕，產(chǎn)量大幅度增加，金屬價格轉(zhuǎn)勢開始了。因此，在目前階段，加工費是金屬價格的先行指標(biāo)，只要加工費在下跌，盡管金屬價格屢創(chuàng)新高，但要說價格轉(zhuǎn)勢還為時太早。

　　從各品種看，目前銅的加工費已經(jīng)上漲，利潤從2005年開始向中下游轉(zhuǎn)移，但其他品種(如黃金、鋁、鉛、鋅、鎢)的加工費還在不斷下跌。因此我們判斷，銅價已處于強弩之末，對銅

　　由于利潤集中于資源股，因此，這幾個品種的資源股是2006年的投資亮點，建議繼續(xù)買入。

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