東方證券2006十大金股 中興通訊陸家嘴位列其中

　　東方證券研究所

　　陸家嘴(600663)：資源優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬

　　陸家嘴上世紀(jì)90年代曾一度是股票市場(chǎng)的引領(lǐng)者和風(fēng)向標(biāo)。該股現(xiàn)已沉寂多年。悄然間，市場(chǎng)在變，公司的基本面也在變，新的發(fā)展機(jī)遇已經(jīng)來(lái)臨。作為商務(wù)地產(chǎn)龍頭，陸家

嘴有著無(wú)可比擬的資源優(yōu)勢(shì):在國(guó)家級(jí)金融中心—陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)內(nèi)，公司擁有大量的土地及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。這些土地及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，取得時(shí)間比較早，成本較低，存在非常高的資產(chǎn)溢價(jià)空間。我們進(jìn)行計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，公司的合理估值應(yīng)在11.56元，目前股價(jià)嚴(yán)重低估，建議買(mǎi)入，并長(zhǎng)期持有。

　　此外，我們關(guān)注陸家嘴還在于以下幾點(diǎn)原因:

　　首先，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)正向租賃轉(zhuǎn)型，最終目標(biāo)規(guī)模為80-100萬(wàn)平方米高端商務(wù)物業(yè)。目前轉(zhuǎn)型已全面鋪開(kāi)，約50多萬(wàn)平方米在建或?qū)⒔��?xiàng)目將于2006-2009年逐步投入使用，與國(guó)際財(cái)團(tuán)的參股合作也正在有序進(jìn)行。公司在建物業(yè)所含溢價(jià)在50-100%以上，正常運(yùn)營(yíng)后，毛利率預(yù)計(jì)高達(dá)65%以上。不考慮參股租賃項(xiàng)目的投資收益，僅此項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)就可給公司貢獻(xiàn)相當(dāng)可觀的EPS增量。

　　其次，陸家嘴未來(lái)幾年的資金及盈利均不存在任何壓力。公司合并進(jìn)展中的竹園商貿(mào)區(qū)項(xiàng)目，初步估計(jì)有50多億元銷售額，可用于未來(lái)結(jié)算。即便公司停止其它一切業(yè)務(wù)，也可維持目前盈利水平3年左右。

　　第三，毛地動(dòng)遷費(fèi)用是公司未來(lái)土地批租業(yè)務(wù)的主要成本，這部分成本未來(lái)預(yù)計(jì)不會(huì)上漲。上海現(xiàn)有拆遷補(bǔ)償政策對(duì)城鎮(zhèn)私有住宅保護(hù)絲毫不遜于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家；與此同時(shí)，上海住宅市場(chǎng)的調(diào)整有利于動(dòng)遷成本大幅降低。

　　第四，管理水平較高。近年來(lái)，管理層對(duì)公司內(nèi)部管理進(jìn)行了全面、積極地改革，建立起了扁平化的組織結(jié)構(gòu)，引入科學(xué)的信息化管理體系。公司力圖通過(guò)管理體制的改革，使自己更加適應(yīng)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)需求，再創(chuàng)新的輝煌。在房產(chǎn)項(xiàng)目的運(yùn)作上，公司曾一度是市場(chǎng)的引領(lǐng)者，無(wú)論在時(shí)機(jī)的選擇、項(xiàng)目的策劃及營(yíng)銷方面都有非常成功的經(jīng)驗(yàn)。早在1997年，公司就開(kāi)國(guó)內(nèi)之先河，聘請(qǐng)國(guó)際設(shè)計(jì)師打造其內(nèi)銷商品房—陸家嘴花園，該案是上海最早的、鮮有的板式高層和園林化大規(guī)模社區(qū)；其營(yíng)銷策劃也同樣非常經(jīng)典，一度成為業(yè)界學(xué)習(xí)的樣板。

　　最后，地處金融中心。2005年6月，浦東新區(qū)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，成為全國(guó)首個(gè)綜合配套服務(wù)試點(diǎn)，各項(xiàng)金融創(chuàng)新將在浦東先行先試，浦東成為全國(guó)的金融“試驗(yàn)區(qū)”。目前，外匯局9項(xiàng)措施已經(jīng)頒布，建行、國(guó)開(kāi)行400億元貸款將確保浦東基礎(chǔ)設(shè)施等的完善，上海也專門(mén)制定了對(duì)浦東試點(diǎn)的扶持政策。浦東確立了以金融業(yè)為核心的“1＋4＋4”的服務(wù)業(yè)發(fā)展框架，陸家嘴由此成為試點(diǎn)核心中的核心，其資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值及獲利空間非常巨大。

　　改革進(jìn)取的積極態(tài)度、深厚的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)、獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)、卓越的發(fā)展機(jī)遇，讓我們有理由相信，公司在未來(lái)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中必將獲得成功。陸家嘴長(zhǎng)期增值潛力巨大。

　　復(fù)星醫(yī)藥(600196)：完整產(chǎn)業(yè)鏈提升競(jìng)爭(zhēng)力

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈非常完整，具有自我造血功能。公司在上游的研發(fā)能夠很好的依托重慶醫(yī)工院和自身的生物制品研究所；在原料藥制造方面主要依靠重慶凱林制藥；制劑方面有重慶藥友、廣西花紅、桂林南藥等企業(yè)；在銷售方面公司能夠借用國(guó)藥控股這一全國(guó)最大的醫(yī)藥分銷商。公司從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售都具有較強(qiáng)的實(shí)力，形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　我們認(rèn)為，公司子公司具有行業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。桂林南藥是我國(guó)青蒿琥酯的唯一生產(chǎn)商。桂藥現(xiàn)已通過(guò)WHO認(rèn)證，青蒿藥物制劑成為復(fù)星醫(yī)藥明年業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2006年青蒿藥物出口在2500萬(wàn)份左右，每人份的價(jià)格在1.5美元左右，將實(shí)現(xiàn)每股收益0.07元左右。重慶藥友、廣西花紅、徐州萬(wàn)邦、國(guó)藥控股等，也都具備了相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

　　從估值角度出發(fā)，公司與市場(chǎng)熱門(mén)品種和業(yè)務(wù)類似的品種相比較，PE與PB都處于相對(duì)低的位置。根據(jù)公司未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，我們認(rèn)為公司價(jià)值低估，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

　　從全球角度看，電信業(yè)經(jīng)歷了2002年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，正從低谷復(fù)蘇，處于一個(gè)理性增長(zhǎng)的平穩(wěn)期。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，NGN、3G、IPTV、WLAN等技術(shù)將使電信業(yè)迎來(lái)春天。中興通訊是通信行業(yè)的龍頭、真正意義上的高科技公司、“十一五”自主創(chuàng)新的典范。公司經(jīng)過(guò)2005年的調(diào)整，未來(lái)三年將進(jìn)入發(fā)展黃金期。

　　公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受益于3G的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)3G牌照可能將在2006年年中發(fā)放；在方式上，三大標(biāo)準(zhǔn)各發(fā)一張3G牌照，單獨(dú)組網(wǎng)。公司目前在3G領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望取得較高的市場(chǎng)份額。

　　公司國(guó)際業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)。相對(duì)于國(guó)際通信設(shè)備巨頭，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)在性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)三方面。而下列因素將保證公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。首先，目前公司已經(jīng)拓展的發(fā)展中國(guó)家的通信基礎(chǔ)設(shè)施較為落后，市場(chǎng)有較好的增長(zhǎng)空間；其次，公司正為進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)進(jìn)行充分準(zhǔn)備，目前已經(jīng)和法國(guó)電信等企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系；再次，在國(guó)際市場(chǎng)上，公司在地域和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上都沿著深度和廣度兩個(gè)方向縱深發(fā)展。

　　公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2005年是公司的調(diào)整年，雖然公司收入和業(yè)績(jī)沒(méi)有出現(xiàn)太大增長(zhǎng)，但公司在2005年的進(jìn)步和積累是全方位的，這個(gè)進(jìn)步甚至高于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的2003、2004年。未來(lái)三年，公司將迎來(lái)一個(gè)發(fā)展的黃金期:國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)由于3G啟動(dòng)面臨機(jī)遇，國(guó)際業(yè)務(wù)未來(lái)三年有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)上的收獲期。維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　G重機(jī)(600150)：擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃突破產(chǎn)能瓶頸

　　步入21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球海運(yùn)景氣度走高，航運(yùn)市場(chǎng)帶動(dòng)造船業(yè)火爆。造船業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了上游低速大功率船用柴油機(jī)行業(yè)的景氣。預(yù)計(jì)在未來(lái)5-10年內(nèi)，國(guó)內(nèi)低速大功率船用柴油機(jī)可能面臨供不應(yīng)求的局面。較大的市場(chǎng)缺口給國(guó)內(nèi)柴油機(jī)廠商帶來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　滬東重機(jī)目前的船用低速大功率柴油機(jī)產(chǎn)能在100萬(wàn)馬力/年，占據(jù)國(guó)內(nèi)船用柴油機(jī)產(chǎn)能的50%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，擁有較好的品牌聲譽(yù)，屬于產(chǎn)業(yè)龍頭。

　　公司計(jì)劃至2007年將原廠區(qū)產(chǎn)能提高到150萬(wàn)馬力；而與三井合作建設(shè)的300萬(wàn)馬力臨港新基地，將使公司2015年達(dá)到450萬(wàn)馬力產(chǎn)能，這是公司步入高速增長(zhǎng)期的最大亮點(diǎn)。同時(shí)，通過(guò)與三井合作，公司也可以提高自身的生產(chǎn)工藝管理水平和設(shè)備場(chǎng)地利用率。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)三年公司仍將保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)速度。

　　我們認(rèn)為，公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)未來(lái)一年內(nèi)的主要震蕩區(qū)間將在7.00—11.10元。財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)顯示，公司未來(lái)3年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為27.79%。根據(jù)行業(yè)特性，我們給予公司0.5—0.8倍的PEG水平，市盈率為13.89—22.23倍。依據(jù)2005年每股收益0.50元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)股價(jià)應(yīng)在6.95—11.12元。

　　公司股價(jià)目前處于價(jià)值發(fā)現(xiàn)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為“中”，投資評(píng)級(jí)為“增持”。我們判斷，對(duì)于公司

　　公司目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有，與母公司關(guān)聯(lián)交易度難以降低；公司船用柴油機(jī)的核心部件曲軸價(jià)格大幅上漲；產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)熟練技術(shù)工人的匱乏；航運(yùn)業(yè)景氣度走低。

　　在經(jīng)歷了幾年快速發(fā)展后，我國(guó)航天和軍工行業(yè)進(jìn)入了高度景氣周期。火箭股份是我國(guó)主要的航天上市公司，公司產(chǎn)品是彈、箭、星、船的重要組成部分，其性能優(yōu)劣直接影響航天產(chǎn)品的研制進(jìn)程、質(zhì)量和成本。

　　公司大股東中國(guó)航天時(shí)代電子公司，是中國(guó)航天科技集團(tuán)下屬主要企業(yè)。航天時(shí)代電子公司在入主火箭股份后，將逐步把航天時(shí)代電子中的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)一步注入上市公司。

　　公司未來(lái)增長(zhǎng)將主要來(lái)自以下幾個(gè)方面:一是桂林、杭州及鄭州的電連接器、繼電器業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，這是拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ欢�是北京、上海傳感器、衛(wèi)星定位導(dǎo)航系統(tǒng)的民品定單將逐步釋放；三是并購(gòu)帶來(lái)新業(yè)務(wù)加入，包括慣性導(dǎo)航、集成電路等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力都相當(dāng)不錯(cuò)。

　　預(yù)計(jì)公司2005-2007年EPS分別為0.51、0.65、0.81元，PE分別為21、16、13倍，與國(guó)內(nèi)外公司18倍PE進(jìn)行比較，以及考慮到公司的成長(zhǎng)性和股改進(jìn)程后，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　G民生(600016)：從量變走向質(zhì)變

　　民生銀行近三年總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)的增速均位于上市銀行之首。三個(gè)指標(biāo)的CAGR(年復(fù)合增長(zhǎng)率)分別為34%、47%和51%，分別比五家上市銀行的平均值高出8個(gè)百分點(diǎn)、13個(gè)百分點(diǎn)和29個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，2005、2006年，民生銀行的凈利潤(rùn)增速仍將分別達(dá)到24.6%和21.8%，成為上市銀行高增長(zhǎng)的典型。那么，今后三年民生銀行能否延續(xù)增長(zhǎng)之路呢？我們認(rèn)為，民生銀行的高增長(zhǎng)有望從量變走向質(zhì)變。

　　首先，金融市場(chǎng)的制度變革為中小銀行帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。大型企業(yè)的“脫媒現(xiàn)象”使中小企業(yè)更多地為銀行所關(guān)注，而社會(huì)誠(chéng)信體系的完善使這一業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比更為合理；銀行對(duì)資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)入使其可以分享資本市場(chǎng)壯大的成果；消費(fèi)的穩(wěn)步攀升則使個(gè)人信貸、信用卡等業(yè)務(wù)的發(fā)展前景樂(lè)觀；銀監(jiān)會(huì)不斷開(kāi)拓新的資本補(bǔ)充渠道也緩解了資本充足率對(duì)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的約束。

　　其次，中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)格外依賴品牌和渠道，而民生銀行在經(jīng)過(guò)前期的高速增長(zhǎng)之后，積累了一定的資源，并開(kāi)始觸及一流銀行的門(mén)檻。事實(shí)上，各家銀行都需要發(fā)展低資本消耗的中間業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)換盈利模式的重要途徑，但中間業(yè)務(wù)的發(fā)展首先要求銀行擁有相當(dāng)規(guī)模的客戶資源，而且對(duì)其IT系統(tǒng)、渠道、業(yè)務(wù)資格也提出了很高的要求。幸運(yùn)的是，民生銀行通過(guò)歷年增長(zhǎng)，已在資產(chǎn)和渠道方面達(dá)到一定規(guī)模，獲得社保基金托管、信用卡發(fā)行、短期融資券承銷等多項(xiàng)業(yè)務(wù)資格，從而在中間業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中具有更大優(yōu)勢(shì)。

　　第三，民生銀行率先完成股改將使其贏得再融資和業(yè)務(wù)發(fā)展的先機(jī)。目前，上市銀行中完成股改的只有民生銀行一家，招商銀行則剛進(jìn)入公布初步股改方案的階段。由于上市銀行通過(guò)再融資補(bǔ)充核心資本必須在股改后完成，因此民生銀行的速度使其再度贏得先機(jī)。無(wú)論公司繼續(xù)H股的發(fā)行工作還是定向增發(fā)，都將有效增厚每股凈資產(chǎn)，并使其資本約束大為緩解，有利于資本消耗類業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　從估值看，民生銀行在股改完成后，2005年的市凈率為1.94倍，低于香港銀行股的平均估值水平；同時(shí)，民生銀行良好的治理結(jié)構(gòu)和分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也使其對(duì)戰(zhàn)略投資者和一般投資者均具有相當(dāng)?shù)奈�引力；此外，潛在的并�?gòu)機(jī)會(huì)對(duì)其股價(jià)也形成了一定支撐。

　　投資民生銀行的風(fēng)險(xiǎn)在于，宏觀調(diào)控及經(jīng)濟(jì)減速使壞賬撥備高于預(yù)期，會(huì)計(jì)政策調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生負(fù)面影響；另外，再融資在時(shí)間和方式上的不確定性可能造成股價(jià)出現(xiàn)一定程度波動(dòng)。

　　我們認(rèn)為，在業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，具有豐富題材的民生銀行可以成為中低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的重要選擇。建議投資者在4元以下買(mǎi)入，進(jìn)行波段操作。

　　G韻升(600366)：自主創(chuàng)新漸顯成效

　　作為一家規(guī)模不大的民營(yíng)企業(yè)，寧波韻升非常重視自主創(chuàng)新，先后投資設(shè)立了三家研究機(jī)構(gòu)，在年凈利潤(rùn)僅為5000萬(wàn)元的情況下，連續(xù)幾年年投入科研經(jīng)費(fèi)3000萬(wàn)元，使得公司在精密機(jī)械和磁性材料上形成了兩大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并以此為基礎(chǔ)形成了磁機(jī)電一體化的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　我們認(rèn)為，隨著相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)幾年逐漸推向市場(chǎng)，公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2005-2007年的EPS分別為0.21、0.32、0.4元，考慮到公司的成長(zhǎng)性，我們給予公司15倍PE，以及“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為，硬盤(pán)音圈馬達(dá)(VCM)將是2006年公司的一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，2006年產(chǎn)能將達(dá)到800萬(wàn)片/月，至少能給公司帶來(lái)1200萬(wàn)元的利潤(rùn)，提升公司每股收益0.04元。而工業(yè)縫紉機(jī)伺服馬達(dá)將成為公司2006年業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司每股收益0.07元。HEV和風(fēng)力發(fā)電機(jī)是未來(lái)技術(shù)儲(chǔ)備。

　　澄星股份(600078)：礦電磷一體化降低成本

　　澄星股份是國(guó)內(nèi)精細(xì)磷化工行業(yè)的龍頭企業(yè)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出。公司的礦電磷一體化項(xiàng)目能夠顯著降低成本，從而保證業(yè)績(jī)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，建議在4元左右增持。

　　澄星股份總部地處江蘇省江陰市，磷酸及磷酸鹽等產(chǎn)品在江陰生產(chǎn)；另一生產(chǎn)基地位于云南的彌勒、宣威等地，主要負(fù)責(zé)磷礦、煤礦、黃磷等原料的供應(yīng)。公司符合在西南部資源地生產(chǎn)黃磷，在東部消費(fèi)市場(chǎng)加工精細(xì)磷化工產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)布局，選址較為合理。

　　公司目前擁有熱法磷酸加工能力30萬(wàn)噸，產(chǎn)品涉及工業(yè)級(jí)、食品級(jí)、電子級(jí)等多個(gè)領(lǐng)域；各種磷酸鹽產(chǎn)能15萬(wàn)噸左右。食品級(jí)磷酸、磷酸氫鈣等精細(xì)磷化工產(chǎn)品已融入了兩樂(lè)、高露潔等國(guó)際知名企業(yè)的原料供應(yīng)鏈。公司目前盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品有電子級(jí)磷酸、磷酸氫鈣和食品級(jí)磷酸三種，電子級(jí)磷酸的產(chǎn)量已由去年的7000噸擴(kuò)至2萬(wàn)噸，2006年有望進(jìn)一步擴(kuò)至5萬(wàn)噸。在下游電子消費(fèi)品行業(yè)逐步復(fù)蘇的前提下，未來(lái)電子級(jí)磷酸的增長(zhǎng)前景較好。

　　公司不久前在云南取得了兩處磷礦、兩處煤礦的探礦權(quán)及部分采礦權(quán)，成功介入了上游資源領(lǐng)域；公司宣威的礦電磷一體化項(xiàng)目也將于2006年陸續(xù)建成投產(chǎn)，該項(xiàng)目包括3臺(tái)15萬(wàn)千瓦的煤矸石自備發(fā)電機(jī)組及6臺(tái)目前國(guó)內(nèi)最大的萬(wàn)噸級(jí)黃磷爐。磷礦、煤礦探礦權(quán)的取得及礦電磷一體化項(xiàng)目的建成，標(biāo)志著公司成為目前資本市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)鏈最完備的磷化工上市公司，綜合競(jìng)爭(zhēng)力大幅提高。粗略估算，僅礦電磷一體化項(xiàng)目就將為公司每年節(jié)約2.2億元左右的生產(chǎn)成本，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景較為樂(lè)觀。

　　公司風(fēng)險(xiǎn)主要在于，礦電磷一體化項(xiàng)目所需資金較大，公司未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用面臨進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)；磷礦、煤礦采礦權(quán)取得的速度及礦電磷一體化項(xiàng)目的進(jìn)程將影響明后兩年業(yè)績(jī)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

　　新安股份(600596)：成本優(yōu)勢(shì)突出

　　新安股份在主業(yè)結(jié)構(gòu)上頗具特色，它是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的橫跨兩個(gè)化工子行業(yè)且又將協(xié)同優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得淋漓盡致的公司。正因?yàn)槿绱耍�公司成本�?yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)能持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。建議“增持”。

　　公司是國(guó)內(nèi)草甘膦與有機(jī)硅單體龍頭生產(chǎn)企業(yè)。目前擁有草甘膦產(chǎn)能3萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)首位；有機(jī)硅單體產(chǎn)能6萬(wàn)噸，僅次于星新材料。雖然公司有機(jī)硅單套裝置產(chǎn)能不大，但獨(dú)特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)催生出了氯資源在兩種產(chǎn)品間循環(huán)利用的專利技術(shù)，產(chǎn)品的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)隨之增強(qiáng)許多。

　　以目前市場(chǎng)價(jià)格估算，相對(duì)于原材料完全外購(gòu)的生產(chǎn)企業(yè)，氯資源循環(huán)利用技術(shù)將使新安股份的草甘膦噸原料成本節(jié)約數(shù)百元，有機(jī)硅單體節(jié)約千元以上。由于有機(jī)硅單體銷售價(jià)格遠(yuǎn)低于草甘膦，因此這種協(xié)同優(yōu)勢(shì)在有機(jī)硅單體毛利率上體現(xiàn)得更加突出，這也是新安股份有機(jī)硅單體毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)公司的主要原因之一。

　　據(jù)預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)對(duì)有機(jī)硅單體的年均需求增速在20%以上，2008年以前將維持較高的供需缺口。在國(guó)內(nèi)針對(duì)進(jìn)口有機(jī)硅單體征收反傾銷關(guān)稅的前提下，我們預(yù)期未來(lái)有機(jī)硅單體仍可維持在相對(duì)高位。2006年，新安股份計(jì)劃通過(guò)技改將有機(jī)硅單體的產(chǎn)能擴(kuò)至8-9萬(wàn)噸，新籌建的10萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃于2007年下半年投產(chǎn)。公司近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較有保障。

　　公司主要風(fēng)險(xiǎn)在于，公司的另一主要產(chǎn)品草甘膦屬農(nóng)藥范疇，行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈；且公司產(chǎn)品主要以出口為主，若未來(lái)人民幣小幅升值，可能會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生短期的負(fù)面影響。

　　G鞍鋼(000898)：收購(gòu)使業(yè)績(jī)逆周期增長(zhǎng)

　　產(chǎn)能過(guò)剩使行業(yè)景氣急轉(zhuǎn)直下，國(guó)內(nèi)多數(shù)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)瀕臨虧損邊緣。展望2006年，即使具有綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的寶鋼與武鋼的業(yè)績(jī)也會(huì)大幅下降，但鞍鋼新軋可能成為一個(gè)例外。通過(guò)讓利的定向增發(fā)方案收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，以及與集團(tuán)之間進(jìn)行優(yōu)惠關(guān)聯(lián)交易，將使得鞍鋼新軋實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆行業(yè)景氣增長(zhǎng)。

　　增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)是我們看好鞍鋼新軋的最重要原因。收購(gòu)?fù)瓿珊螅�鞍鋼新軋將獲取在產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品多元化、降低關(guān)聯(lián)交易和提升盈利能力上的優(yōu)勢(shì)，特別是向流通股股東讓利的收購(gòu)方案將明顯增厚公司的每股收益。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公�?006年將實(shí)現(xiàn)每股收益0.75元，比收購(gòu)前增厚25%；而根據(jù)公司收購(gòu)審計(jì)報(bào)告中的預(yù)測(cè)，公司2006年每股收益將增厚72%。

　　優(yōu)惠的鐵礦石關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是保證公司低成本優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素。公司85%的鐵礦石由集團(tuán)公司供應(yīng)，通過(guò)優(yōu)惠的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格，公司將享受低于行業(yè)平均水平的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在2006年國(guó)際鐵礦石價(jià)格趨漲的預(yù)期下，鞍鋼這種穩(wěn)定的鐵礦石供應(yīng)更具戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。根據(jù)鞍鋼關(guān)于收購(gòu)?fù)瓿珊蟮蔫F礦石關(guān)聯(lián)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，2006年公司鐵礦石采購(gòu)價(jià)格將低于500元/噸，比2005年有12%以上的降幅。

　　此外，在行業(yè)景氣下降中，產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張將有效緩解鋼價(jià)下跌對(duì)公司盈利能力的影響，保證公司總利潤(rùn)水平不會(huì)與毛利率同步下降。我們預(yù)計(jì)，2006年公司將實(shí)現(xiàn)鋼材銷量1422萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.7%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)鋼鐵公司的增長(zhǎng)幅度。

　　我們認(rèn)為，以2006年盈利預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，鞍鋼新軋估值優(yōu)勢(shì)明顯。公司2006年P(guān)B為0.8倍，2006年P(guān)E為5.2倍，2006年EV/EBITDA　為2.7倍，相對(duì)于國(guó)內(nèi)外可比鋼鐵公司估值水平，公司股價(jià)有20%以上折價(jià)。

　　高分紅收益率和政策支持也是我們看好鞍鋼新軋的重要原因。根據(jù)公司的盈利預(yù)期、目前股價(jià)和50%的分紅比率承諾，2005年和2006年，公司現(xiàn)金分紅收益率將分別達(dá)到8.9%和10.3%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)上市公司支付的平均水平和同期銀行儲(chǔ)蓄利率水平，高分紅收益率將大大降低投資鞍鋼新軋的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鞍鋼新軋受到國(guó)家區(qū)域政策和產(chǎn)業(yè)政策的明顯支持。在《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《振興東北老工業(yè)基地政策》中，公司是被重點(diǎn)支持的核心企業(yè)，這保證了公司未來(lái)低成本融資和規(guī)模擴(kuò)張的能力。

　　鞍鋼新軋的風(fēng)險(xiǎn)在于，收購(gòu)方案實(shí)施時(shí)間的不確定和行業(yè)景氣的進(jìn)一步下降。根據(jù)公司的收購(gòu)計(jì)劃，從2006年1月起，收購(gòu)資產(chǎn)將計(jì)入股份公司，從目前看收購(gòu)時(shí)間被延遲的可能性很小。此外，根據(jù)目前時(shí)點(diǎn)上我們對(duì)多數(shù)鋼鐵公司盈利現(xiàn)狀的判斷，鋼材價(jià)格下跌將引致部分虧損嚴(yán)重的鋼鐵公司自發(fā)減產(chǎn)，行業(yè)景氣進(jìn)一步惡化的空間已十分有限，公司目前的盈利狀態(tài)應(yīng)能在2006年繼續(xù)保持。

　　參照國(guó)內(nèi)可比鋼鐵公司平均估值水平，鞍鋼目前的股價(jià)仍被明顯低估。根據(jù)我們對(duì)公司基本面的分析和行業(yè)景氣周期的判斷，鞍鋼新軋更適合長(zhǎng)期偏好穩(wěn)定收益的投資者，建議4元以下買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。

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