2006通信行業整體受益 光通信個股將走牛

　　健橋證券 任浩

　　投資要點

　　2006年我國3G牌照發放成為現實后，將對我國電子信息產業帶來巨大的影響，但手機行業走出谷底有待時日。維持G中興“長期推薦”評級，維持中國聯通(資訊 行情 論壇)短期

“謹慎推薦”、長期“中性”評級。

　　受帶寬需求量大幅增加，光通信產業有望走出低谷，雖然2006年經營大幅改善機會不大，但預計從2007年開始將出現新一輪恢復性的增長，其中烽火通信(資訊 行情 論壇)、長江通信(資訊 行情 論壇)和G亨通值得關注。另外，一旦電信運營商發展FTTH的態度發生積極變化，將提高光通信行業的投資評級。

　　3G牌照帶來電信格局新變化

　　隨著全球3G發展加速和我國TD-SCDMA技術日趨成熟，我國3G牌照發放的條件已經日益成熟，有越來越多的證據顯示，我國3G牌照在2006年年底之前發放已經基本上沒有懸念。3G不但將給我國的電信運營商、通信設備制造商、電信應用軟件生產商和電信系統集成生產商以及電信增值服務內容與服務提供商帶來良好的發展機遇，也給我國電子信息產業的長遠發展帶來深遠的影響，并帶動我國國民經濟和社會就業的增長。

　　由于我國通信設備市場呈“強者恒強，強者通吃”的局面，因此對我國大多數通信設備制造上市公司來說，3G總體受益程度不可高估，因此我們維持其總體“中性”的評級，建議投資者重點關注G中興與中國聯通。　　　　

　　光通信底部態勢明朗

　　雖然2005年我國光通信行業特別是光纜光纖行業低迷仍舊，預計2006年行業景氣度大幅提升的可能性也不大，但是我們也要注意到有利于我國光通信行業發展的一些積極因素已經出現：首先，我國目前光纜光纖行業的嚴峻形勢有所緩和。經過幾年的行業整合，我國光纜光纖生產商已經由最高峰200余家減少到現在的50家左右，產業集中度大大提高。其次，電信運營商的態度已經有了很大改觀。運營商越來越關注產品的品牌，一些實力較強、口碑較好的企業逐漸找回了失去的話語權，產量比去年有大的增長。隨著電信運營商對ULH　DWDM、ASON和MSTP等產品需求的增加，將為相關廠商提供良好的發展機遇。再次，我國3G牌照即將發放，FTTH在我國的發展進度可能將會比我們預料中的要快，這將會加速光通信行業的復蘇。具體分析如下：

　　3G加速光通信復蘇

　　2005全球3G暨光電纜產業發展論壇上傳來的信息，3G對我國光通信產業的促進作用主要體現在以下三個方面：

　　第一，3G傳輸網絡中的有線部分主要是依靠光纜和電纜進行傳輸，其傳輸的核心網及交換到基站的機房都要采用光纜，從機房到天線需要采用RF電纜，大樓、隧道、地鐵的信號覆蓋主要采用泄漏電纜。

　　第二，現有移動運營商在3G建網中除了對現有基站進行改造外，還需要增加一定數量的基站，對沒有移動網絡的運營商來說，則需要新建大量的基站。基站的增加和建設會增加對光電纜的需求。

　　第三，由于3G的傳輸速率更高，需要的容量更大，對骨干網的需求也會有所增加。

　　據我國電信專家預測，以發放3個3G牌照來計算，我國電信運營商發展3G業務的對光纖的需求量應該有1600萬皮長公里的需求。這樣每年差不多300萬到500萬皮長公里的市場，按現在光纖1400萬到1500萬皮長公里的總量來算，每年的需求增長比例是20%多。

　　FTTH(光纖到戶)曙光初現

　　目前FTTH在國際市場已經開始規模商用。日本是全球FTTH發展最為成功的國家，2002年1月日本FTTH用戶數僅為1.2萬戶，2003年7月達到53.1萬戶，2004年8月底已飛增至160萬戶，占寬帶接入總數的10%。日本政府預測，到2007年日本的FTTH用戶將增加到773萬戶。據IDC公司預測，2007年全球寬帶用戶數量可達2.09億，其中約2000萬用戶為光纖接入。

　　由于缺乏國家政策上支持以及我國電信運營商發展FTTH的積極性不高，我國FTTH進展相對緩慢，但從2005年開始，這種情況慢慢變化，如國家在“十一五”規劃中明確提出要大力發展“三網合一”，而FTTH將是實現“三網合一”的最佳接入方式；我國電信運營商和一些寬帶接入公司已經在全國開展了二十幾個的FTTH試點工程，其中包括幾個商用工程；武漢市爭取在2008年至2010年發展FTTH用戶50萬戶。

　　此外，我國FTTH的發展時機也日趨成熟。FTTH大規模推廣的最大障礙之一就是成本過高，但是隨著技術的進步和光通信產品價格的不斷下降，FTTH的成本已經開始大幅下降。光元器件成本是FTTH系統最大的一部分，占整個系統的60%，近年來，光模塊、光纖、ASIC芯片等價格大幅下滑，并隨著FTTH應用規模的擴大、廠商本地化程度提高，FTTH成本還有下降空間。我們完全有理由相信，在不久的將來，FT-TH的成本和使用費用能夠達到同ADSL接近甚至相同的水平，這就為我國FTTH的大規模推廣掃清了障礙。

　　大規模的FTTH建設需要大量光纖、光電器件、光傳輸設備和系統設備。以光纜光纖為例，據我國電信專家預測，我國FT-TH大規模啟動后，每年的光纜光纖需求量將在6000萬芯公里至1億芯公里左右，這相當于目前全國產能的3倍左右。我們預計，光纖光纜產業有望從2007年開始將進入新一輪的增長期，以光纜光纖為例，2007年我國光纜光纖的需求量有望比2004年增長30%以上，2008年的需求量有望比2004年增長80%左右。

　　相關公司值得長期關注

　　對于相關上市公司來說，雖然2006年經營大幅改善的機會不大，但是我們相信光通信行業的底部已現，預計從2007年開始將出現新一輪恢復性的增長，2008年會有明顯的復蘇，對于目前產能利用率嚴重不足，處于微利經營的光通信行業上市公司來說，產能利用率和毛利率的輕微提升都會使其業績出現可觀的增長。再加上經過數年的下跌，不少公司股價只是上市時的幾分之一，同時考慮股改的因素，因此我們維持光通信行業總體短期“中性”、長期“謹慎推薦”的評級。具體而言，烽火通信、長江通信和G亨通這三家光通信上市公司值得關注。一旦信運營商發展FTTH態度有積極變化，不排除隨時提高光通信行業的評級。

　　重點公司點評

　　中國聯通(600050)：200年前三季度公司實現主營業務收入571.5億元，比上年同期增長7.5%。營業利潤、凈利潤卻分別同比下降6.7%、0.7%。不過，由于目前公司成本得到有效控制，CDMA業務逐漸好轉，再加上近期我國電信資費價格戰初步得到緩解，預計短期內業績可望持續提升，將公司2005年和2006年每股收益預測分別提升至0.141元和0.148元。但是，公司的競爭力偏弱，從長期來看我國電信資費還有下調空間，移動通信市場競爭會更加激烈，同時，近期公司股價已有一定漲幅，維持短期“謹慎推薦”、長期“中性”的評級。

　　G中興(000063)：2005年1至9月，受到我國電信運營商固定資產投資規模下降的影響，公司業績低于市場普遍預期。我們相信這只是暫時的調整，　隨著我國3G牌照發放，公司海外業務量的不斷增長，業績可望從2006年下半年開始出現明顯的回升。公司在CDMA2000、WCDMA和TD-SCDMA這三種3G標準上均具有很強的競爭優勢，將充分受益于3G的發展。雖然該股近期漲幅較大，且四季度業績有可能繼續低于市場預期，但我們堅定看好其長遠發展，預計2005和2006年的每股收益將分別為1.28元和1.60元，維持“推薦”評級。

　　烽火通信(600498)：2005年前三季度受到我國電信投資總量明顯減少以及國光通信產業總體供過于求、市場競爭激烈的影響，公司主營收入、凈利潤分別比上年同期減少1.43%、26.49%。　公司的亮點在于ASON、ULH、FTTH、企業級軟交換等新產品獲得商用，海外市場得到進一步拓展，其中公司的FTTH(光纖到戶)已經到在運營商得到規模推廣。預計2005年和2006公司每股收益將分別為0.10元和0.16元，業績從2007年起開始出現恢復性的增長，同時考慮到股改因素(公司第一大股東持股比例達70%以上，可望支付較佳對價)因此，我們維持其“謹慎推薦”的評級。

　　G亨通(600487)：公司是全國排名第二的光纖光纜生產企業，研發實力雄厚。今年以來，公司光纜產品產銷兩旺，三季度光纜銷售連續三個月保持高速增長。預計隨著國內FTTH增長、3G推進，數字化城市進程加快發展，我國在未來幾年內對光纜光纖的需求量將會穩步上升，公司計劃募集可轉債4億元投資光纖預制棒，有望成為新的利潤增長點。在不考慮光纖預制棒項目的情況下，預計公司2005年至2007年的每股收益將分別為0.38元、0.49元和0.60元，當前估值水平偏低，我們認為公司的長遠合理價值應該在9元左右，因此將其評級由“謹慎推薦”提高至“推薦”。

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