鋅價明年仍將大漲 鋅業(yè)個股將繼續(xù)走強

　　第一創(chuàng)業(yè) 陳楷頤

　　投資要點

　　2005年鋅價勢如破竹。持續(xù)缺口消耗了庫存，導(dǎo)致供應(yīng)中斷風(fēng)險出現(xiàn)，從而造成了2005年鋅價急升。

　　2006年全球精鋅缺口將進一步擴大，同時考慮美元貶值等諸多因素，預(yù)計2006年底LME　3月期鋅價格有能力沖擊2400-2500美元/噸的新高度。

　　預(yù)計隨著鋅價的上漲，單純鋅冶煉企業(yè)利潤劇減，鋅礦資源企業(yè)成為豐厚利潤的唯一受益者。馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)、G宏達(資訊 行情 論壇)和G中金作為鋅礦資源企業(yè)將極大受益。其中，馳宏鋅鍺最具投資價值，G宏達和G中金居其次。

　　2005年鋅脫穎而出

　　2005年初以來，倫敦金屬交易所LME　3月期鋅價格從每噸1247美元急漲至1880美元，幅度達50%，在有色金屬中遙遙領(lǐng)先。尤其是下半年加速上升令人咋舌，情形極象2003下半年的LME　3月期銅漲勢。受12月21日韶關(guān)冶煉廠停產(chǎn)消息影響，12月22日LME　3月期鋅價格跳升約2%，報每噸1881美元，收在1896美元，一度觸及1989年3月以來的最高水準(zhǔn)1898美元。

　　現(xiàn)在LME　3月期鋅價格已創(chuàng)1989年以來的16年新高，1989年曾創(chuàng)2130美元/噸的鋅價記錄。　由于國際金屬市場的一體化，今年國內(nèi)鋅價也隨著LME價格同步上升。目前國內(nèi)精鋅錠價格已經(jīng)摸到17000元/噸的新高。在此，清楚了解鋅價上漲背后的機理，預(yù)見未來一段時間鋅價的走向，對于指導(dǎo)鋅行業(yè)的投資至關(guān)重要。

　　在供應(yīng)方面，前幾年鋅價低迷導(dǎo)致全球鋅礦業(yè)投資下降。盡管2005年鋅價上漲開始刺激礦業(yè)投資，但大量礦山都是小型項目，實際投產(chǎn)進度并不理想，預(yù)計在2008年之前全球鋅精礦供應(yīng)繼續(xù)緊張，2006年長期合同基準(zhǔn)加工費有可能下降到100美元/噸以下。精礦價格上漲造成西方部分高成本冶煉廠退出市場，2002-05年總共有60萬噸精鋅產(chǎn)能永久性關(guān)閉。加拿大泰科-科明科等公司、鷹橋公司等罷工也影響市場供應(yīng)。在需求方面，近年全球經(jīng)濟仍然保持可觀增長，建筑和交通等領(lǐng)域用鋅量呈上升趨勢。2005年以來，由于鋅礦山產(chǎn)量增長緩慢，供需缺口繼續(xù)存在。中國鍍鋅板新增產(chǎn)能將在近幾年集中釋放，進一步加劇全球鋅短缺。

　　供需缺口的持續(xù)存在嚴(yán)重消耗了全球的鋅庫存。其中的LME鋅庫存現(xiàn)降至不足40萬噸，是2002年初以來最低水平。在有色金屬中鋅的可回收性最低，因此一旦出現(xiàn)供應(yīng)短缺，難以靠再生鋅來彌補供需缺口。正是持續(xù)缺口消耗了庫存和供應(yīng)中斷的風(fēng)險，造成了2005年鋅價急升。另外，雖然美洲在鋅礦供應(yīng)的絕對量方面具有優(yōu)勢，亞洲則是變化的主導(dǎo)力量，其在礦產(chǎn)資源生產(chǎn)、鋅金屬生產(chǎn)和消費的增長速度上占據(jù)領(lǐng)先地位。

　　2006年鋅價繼續(xù)上揚

　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG)　在2005年10月28日公布的全球精鋅需求和消費的最新預(yù)測表明，2006年全球精鋅供需缺口將進一步擴大到43.9萬噸，這一結(jié)論將有力支持2006年的鋅價。其他國際專業(yè)機構(gòu)的預(yù)測雖有差別但方向一致。森普拉金屬集團(SEMPRA)和英國金屬通報研究機構(gòu)(MBR)日前表示，鋅和鋁已經(jīng)取代日益緊張的銅市場成為金屬市場主導(dǎo)，并承擔(dān)起銅在　LME整個市場中的領(lǐng)頭羊角色。其中鋅將成為2006年投資首選品種。今年的LME年會也一致認為，鋅市場人氣比其他任何基本金屬市場都更加積極。這是因為：其一，在遠東地區(qū)，尤其是中國鍍鋅鋼材行業(yè)產(chǎn)能大量擴張，令需求保持強勁；其二，鋅精礦供應(yīng)緊張局面在2006年之前不會改變，這會限制精煉鋅產(chǎn)量。

　　筆者根據(jù)以上的2005-2007年間全球鋅供應(yīng)缺口預(yù)測情況，綜合考慮了美元貶值已經(jīng)進入了第二階段以及參考LME期銅從階段性底部約1500美元上漲到目前約4500美元的3倍關(guān)系，估計2006年底LME　3月期鋅價格有能力沖擊2400-2500美元/噸的新高度。

　　鋅礦資源企業(yè)受益

　　預(yù)計2005年我國國內(nèi)鋅消費同比增長20.6%達305萬噸左右。但國內(nèi)鋅產(chǎn)量只有263萬噸左右，比2004年增長4%，是10多年來增速最慢的一年。我國鋅產(chǎn)量增長速度放慢的根本原因是礦山原料供應(yīng)不足，一方面因為國際市場價格高昂精礦進口量減少，另一方面國內(nèi)礦山增長有限。

　　在消費增長快于國內(nèi)生產(chǎn)情況下，國內(nèi)精鋅、鋅合金、鋅材、氧化鋅以及廢雜鋅凈進口量全面增長，以彌補原料不足和鋅錠市場的供應(yīng)缺口。預(yù)計2005年全國凈進口精鋅25萬噸以上，凈進口鋅合金22萬噸左右，凈進口鋅材5萬噸左右，凈進口鋅廢料7萬噸左右。中國由2004年以前的每年凈出口鋅含量(不包括鋅精礦)50萬噸變?yōu)閮暨M口近60萬噸，對全球供求格局產(chǎn)生重要影響。

　　我國鋅礦山資源的特點是富礦少、貧礦多，后備資源缺乏。以現(xiàn)有開采速度計算，我國探明鋅資源儲量僅夠開采10年左右，并從2000年起從鋅原料凈出口國變?yōu)閮暨M口國，對國外原料依賴不斷加深。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，2005年我國鋅精礦需求量將達260萬噸，但自產(chǎn)只有165萬噸，鋅精礦自給率只有63.5%。

　　在鋅價不斷攀高之下，我國正掀起新一輪鋅冶煉產(chǎn)能擴張潮，2004年底我國鋅冶煉產(chǎn)能達300萬噸，當(dāng)年產(chǎn)250萬噸，而目前在建、新建、擴建等鋅冶煉產(chǎn)能已超過300萬噸，鋅精礦原料不可能滿足。國外鋅精礦把持在國際資源巨頭手中，鋅冶煉如此大規(guī)模地擴張產(chǎn)能，勢必步電解鋁行業(yè)的后塵，原料價格漲幅大大超過鋅錠價格漲幅，使單純的鋅冶煉企業(yè)利潤劇減。鋅礦資源企業(yè)成為豐厚利潤的唯一受益者。　

　　資源類上市公司受益明顯

　　定量分析每只

　　馳宏鋅鍺(600497)

　　公司擁有麒麟廠和礦山廠兩座自備礦山，鉛加鋅的品位在25%以上，遠高于國內(nèi)平均8%的水平，高品位礦產(chǎn)資源帶來顯著的低成本優(yōu)勢。公司也是中國少有的集采礦、選礦、冶煉、化工為一體的鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)。2004年公司鋅產(chǎn)量國內(nèi)排名第五，鍺產(chǎn)量排名第一。2005年前三季鉛鋅產(chǎn)品占主營收入85%　以上、占主營利潤接近80%。憑借資源優(yōu)勢，公司毛利率始終維持于20-30%，明顯高于純冶煉類企業(yè)(如G株冶(資訊 行情 論壇)、鋅業(yè)的毛利率為8-10%)，同時因自有礦比例較高，也略高于G中金和G宏達。公司在曲靖建設(shè)兩個5萬噸鋅冶煉項目，鋅冶煉產(chǎn)能由原來的6萬噸上升到15萬噸，增幅高達1.5倍。曲靖新項目2005年11月投產(chǎn)后，礦產(chǎn)資源自給率仍達80%以上。公司擴建了礦石采選場，使礦石產(chǎn)量由原來的30增加到60萬噸/年。新增采選能力已于2005年10月達產(chǎn)，使公司礦石自給率保持高位。近期風(fēng)險主要在于成本費用上升將對盈利有一定影響。

　　G宏達(600331)　

　　公司下屬的云南省蘭坪鉛鋅礦是我國最大鉛鋅礦，排世界第5位。礦區(qū)探明鉛鋅金屬總儲量1427.63萬噸。但鉛鋅礦的品質(zhì)不太理想，在一定程度上降低了實際可應(yīng)用儲量。2005年8月底，“金鼎鋅業(yè)”一期10萬噸電解鋅項目投產(chǎn)，其實際產(chǎn)能為12萬噸，加之該地原有的2萬噸產(chǎn)能，擁有14萬噸電解鋅和6萬噸硫酸的生產(chǎn)能力，隨著二期10萬噸電解鋅項目和5萬噸電解鉛項目的建設(shè)，最終的冶煉能力為25萬噸鋅和5萬噸鉛，資源自給率100%。2005年11月份，各股東對公司進行增資，此輪增資是為“金鼎鋅業(yè)”第二期項目作鋪墊。公司在四川甘洛地區(qū)還取得了3個鉛鋅礦洞的開采權(quán)，約有30萬噸的鉛鋅金屬儲量。由于2005年6月甘洛分公司剛?cè)〉闷渲邪ａ返V的采礦權(quán)，預(yù)計2006年向四川本部的冶煉廠提供2萬噸的鉛鋅精礦，會明顯提高該冶煉廠的效益。另外，公司的化肥業(yè)務(wù)將在2006年保持微利，在業(yè)務(wù)中地位大大下降。

　　G中金(000060)

　　公司擁有的國內(nèi)第二大的凡口鉛鋅礦，儲量在國內(nèi)僅次于云南蘭坪礦。目前，凡口鉛鋅礦已達到日采選鉛鋅礦石4500噸／日、年產(chǎn)鉛鋅金屬含量　15萬噸的綜合生產(chǎn)能力。礦石還富含銀、鎘、鍺、鎵等伴生稀貴金屬，綜合回收價值高。公司還擁有國內(nèi)第三大的鉛鋅冶煉企業(yè)，韶關(guān)冶煉廠目。鉛鋅產(chǎn)品的原材料約　48%來自凡口鉛鋅礦，約　27%進口，約25%從小礦山外購。公司運輸便利，韶關(guān)冶煉廠與珠江三角洲的用戶保持穩(wěn)定供銷關(guān)系。不過，當(dāng)前公司資產(chǎn)負債率較高，一定程度上影響了其盈利。同時，韶關(guān)冶煉廠超標(biāo)廢水排放事件后，現(xiàn)韶關(guān)冶煉廠已經(jīng)停產(chǎn)。由于其盈利在整個盈利中比重不超過10%，每停產(chǎn)1個月將影響2006年凈利潤1500萬元左右。考慮到鉛鋅精礦價格仍在高位，筆者估計，由于公司冶煉能力遠大于礦產(chǎn)能力，而外購原料冶煉加工為薄利，故只要停產(chǎn)時間不超過4個月，對2006年盈利影響很小。

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