給世界講A股市場的新故事(2)

　　QFII大腕論劍中國資本市場

    本報記者郭蕾

　　主持人：中國證券市場經歷了近15年的發展，發生了巨大變化，并吸引了越來越多國際投資者的關注。我們有幸請到了高盛(亞洲)有限責任公司董事總經理胡祖六，瑞士信貸第

一波士頓亞太區首席經濟學家陶冬、中國研究部主管陳昌華和瑞銀證券亞洲有限公司董事總經理兼中國證券部主管袁淑琴，與我們共同回顧中國資本市場15年來發生的積極變化，及他們對中國資本市場未來的期望。

　　資本市場變化可喜

　　主持人：在過去的15年里，哪些變化給您的印象最深？

　　陶冬：中國資本市場的15年，走過了發達國家幾十年的路程。在這個過程中，中國資本市場從無到有、從小到大，發生了很大的變化。監管從沒有到逐步健全；企業管治從一點概念都沒有，到逐步受到重視；金融業對市場的研究從無到有。與15年前相比，今天小股民對上市公司的監督也是不可同日而語的。

　　胡祖六：資本市場成立伊始很大程度上是為國企脫困“圈錢”，而今天的中國資本市場已經成為一個有效的資源配置機制。

　　公司治理近年來也有了很大的改善，此外，理性投資的觀念開始被接受，不同行業和公司的估值水平已經出現分化，這說明投資者已經懂得區分良莠。

　　袁淑琴：在過去的十多年中，中國資本市場最大的變化是投資理念的變化，這一理念上的變化促成了市場很多方面的改進，包括公司治理的改善、股票估值的日趨合理、機構投資者隊伍的壯大等等，當然，很多改進才剛剛開始。

　　股改使市場走向成熟

　　主持人：各位對目前正在進行的股權分置改革作何評價？

　　陶冬：中國資本市場的一個重大進步就是下決心解決股權分置問題。當然這件事情解決的怎么樣，成本有多高，現在還是未知數，但決策層作出這樣的決定本身就是一個重大的正面變化。這個問題不解決，中國資本市場不可能走向成熟。

　　袁淑琴：我們比較熟悉的海外投資者大都認同股權分置改革，因此都更積極地參與A股市場的投資。我們認為這項改革最終將達到的目標是讓市場兩極化，這是好事。

　　陳昌華：股權分置改革早就該開始。股改未必能夠直接影響公司治理，但對公司結構的改善是一件好事。

　　宏觀環境提升A股吸引力

　　主持人：目前的宏觀經濟環境對中國資本市場的發展提供了那些積極因素？

　　陶冬：今天的中國經濟維持了較高速度的增長，同時又在動態中對過熱的行業和過熱的投資行為作出了有效的調控，中國經濟已經實現軟著陸。這樣的宏觀經濟環境，為A股市場改革提供了良好的外部環境。一個良好的宏觀環境為資本市場改革提供了一個好的舞臺，下一步就看資本市場怎么“唱”。

　　胡祖六：盡管經濟增長未來可能會有所放緩，但宏觀的基本面仍然是非常誘人的。而且經濟放緩本身就是中國政府進行宏觀調控的目標，這有助于抑制通脹，對經濟的健康發展是有利的。

　　袁淑琴：在宏觀經濟向好，企業利潤不斷增加的時候，大家對資本市場的興趣會大些。但宏觀經濟不會永遠向好，我們應該抓住機遇，盡快推進改革，攻克一些難關。

　　主持人：人民幣升值是否會增加A股對海外投資者的吸引力呢？

　　陶冬：人民幣升值一定會令海外資產重新評估人民幣資產的價值，但未必馬上能對A股帶來直接的利好。匯率變動只是基金經理要考慮的一部分因素，對于他們來說，更重要是目前的價格與他們心目中的價格是否有差距。

　　胡祖六：人民幣匯率機制的改革不僅僅是升值，其實是有雙向的風險的，所以投資人更看重的是中國宏觀經濟增長和企業的基本面。匯率因素雖然重要，但卻是第二位的。

　　多管齊下重建信用

　　主持人：要吸海外引投資者的興趣，中國資本市場監管、治理及QFII制度應該作何改善，您有何建議？

　　陶冬：不可否認，中國資本市場依然是一個發展初期的市場，還存在很多的結構性缺陷。

　　我認為資本市場面臨的最大挑戰是信用的重建，這包括監管部門信用的強化和企業信用的重塑。資本市場不是一個圈錢的地方，而是大股東募集小股東，共同發展企業，共享企業成長果實的平臺。同時，投資者也需要更加理性地參與資本市場，在投資中應該充分考慮市場風險、政策風險和管治風險。

　　胡祖六：中國資本市場要吸引更多更好的企業，就應該為公司上市提供一個融資順暢、市場參與者誠信的良好的市場環境。

　　IPO詢價制度改革非常必要，但這只是完善IPO定價方式一個好的開端。在西方，公司IPO的定價主要是根據供求關系決定的。而中國在這方面的政府行政功能還是太強，價格、上市地、發行量都不應該受到行政干預，否則就會令定價不能反映公司真實的價值。希望改革能夠充分發揮市場機制的作用，通過上市公司、投資銀行和機構投資者之間的磋商定出價格。

　　陳昌華：目前中國企業，尤其是中小企業存在的主要問題是賬目一塌糊涂。不僅是中國，全世界都存在這樣的問題。既然沒辦法避免，那就只能嚴懲。A股市場存在的另一個問題是，目前有權對A股公司進行審計的會計師事務所有70多家，我認為應該減少到15家，制造出中國的四大，只有這樣才能提高會計師的公信力。

　　袁淑琴：除了要加強監管外，從業人員的操守和投資者的理性也非常重要。中國資本市場要做大，需要監管者和被監管者的共同努力。