國際熱錢逐鹿人民幣資產 對世界講中國股市故事

　　國際熱錢逐鹿人民幣資產 A股漸進提升全球吸引力

　　□本報記者 馮飛

　　7月21日，就在中國宣布施行新的匯率形成機制的當晚，全球頂尖金融機構紛紛連夜召開電話會議，一時間，各大外行報告雪片般飛向本報信箱。瑞士一波亞太區首席經濟學家陶

冬稱，當晚他就參加了四個全球對沖基金的電話會議，“他們對人民幣資產投資表現出了濃厚的興趣”。

　　人民幣資產面臨重估

　　種種跡象表明，伴隨著亞洲各經濟體跟隨人民幣匯率機制作出調整，全球資金呈現凈流入亞洲市場的態勢：扣除流出資金，亞洲股票基金上周吸引了4.746億美元的新增資金；　從市場表現來看，7月份，摩根士丹利指數之亞太區(日本除外)分項指數跑贏了摩根士丹利指數之全球各國指數，　而在亞太區，韓國、馬來西亞股市表現最佳。

　　境內外機構一致認為，從長遠看，更具彈性的人民幣匯率決定了人民幣資產價格的漲跌，取決于實體經濟的表現；而從短期來看，人民幣的升值預期有利于人民幣資產價格的上漲。

　　摩根大通表示，現階段人民幣匯率調整意味著中國的加息壓力減少；并將在一定程度上刺激國內消費；同時也將有助于提高本地資產價格。

　　高盛亞洲董事總經理胡祖六進一步指出，對于境外投資者來說，重點是考慮資產是否具有投資價值，資產的回報率是否具有吸引力，而匯率因素僅是投資決策時參考的因素之一。他同時表示，人民幣匯率形成機制的改革將使中國政府能更有效地進行宏觀調控，從而避免經濟大起大落，從這層意義來說，對全球投資者而言，中國的投資環境正在不斷改善，這也有利于調升中國資產配置在全球市場的權重。

　　A股市場凸顯資金洼地效應

　　人民幣資產重估將給A股市場帶來何種影響？一方面，部分擁有土地等隱性資產的上市公司可能因此而受益；另一方面，東亞國家的歷史顯示，其本幣升值過程往往伴隨著國內證券市場估值水平的提高。而摩根大通的策略報告也預測，亞洲股市今年將受益于本幣升值，其中即例舉了A股市場。

　　國聯證券認為，基于升值通縮效應以及國內宏觀經濟處于回落階段，將促使國內維持低利率水平的預期得到加強，各行業預期回報率下降將凸顯A股市場的資金洼地效應。

　　從境外機構對全球明年的投資預測來看，全球部分投資品都已積聚了相當程度的泡沫：摩根大通預測，受油價、美國的實質經濟增長、企業盈利、利率和通脹等五大因素影響，明年全球股市步入熊市的可能性很大。

　　反觀A股市場，自2001年以來卻一直在擠泡沫，股票價格的持續下跌導致行業的整體估值狀況處于較低的位置，A　股市場的投資回報水平已經呈現一定的吸引力。

　　中銀國際基金投資總監蘇淑敏稱，人民幣升值后預期會有熱錢慢慢流入中國，但熱錢是否會投資股市取決于A股與其它人民幣資產投資的風險回報率的相對吸引力。目前A股市場除去無風險的一年定期存款，風險回報率約是4%，比國債或房產都有吸引力。

　　她同時稱，A股市場目前進行的股權分置改革啟動了補償機制，某種程度上可以彌補股市的波動風險。從短期來看，股權分置改革增加了A股市場的吸引力。

　　A股市場對全球吸引力增強

　　A股市場目前是否已初具對全球資本的吸引力呢？瑞士一波中國研究部主管陳昌華稱，瑞士一波在給客戶的資產配置的報告中，將A、B股的配置權重由此前的4%-5%調升至15%。他補充道，由于A股在摩根士丹利指數中幾乎不占權重，因此15%的配置比例已經極高。

　　陳昌華表示，目前A股和B股的風險回報率比紅籌和H股要更具吸引力,　人民幣升值將使全球投資者增加對A、B股的配置，而B股由于較A股更具估值優勢，因而較A股更具吸引力。

　　日前表現活躍的雷曼兄弟也表示：“雷曼兄弟十分支持中國推行的QFII制度�！�QFII　制度為公司提供了參與中國A股市場和固定收益產品市場的機會。我們看到外國投資者對參與中國本地資本市場的興趣不斷增加，我們相信隨著外國投資者對中國市場的認識加深，他們參與市場的興趣應該會越來越濃厚�！�

　　境外機構認為，　A股市場進入結構性牛市的關鍵取決于三大因素，一是，A股與H股的估值趨同，以扭轉A股偏高的疑慮；二是，中國經濟的循環處于穩定上升的軌跡，以降低投資中國市場的風險溢價；三是，上市公司要增加盈利可持續增長的可能性。

　　胡祖六也表示，對于目前中國上市企業來說，關鍵是要提高盈利能力，其年增長率至少應維持與GDP的名義增長率持平。

　　蘇淑敏則進一步指出，正在進行的股權分置改革是使市場機制更有效運行的保證，全流通的市場環境將催生合并和收購等優勝劣汰的市場營運模式。