三駕馬車分道揚鑣 后德隆時代重塑傳統產業神話

　　隨著濰柴動力(資訊 行情 論壇)在香港聯交所停牌，湘火炬(資訊 行情 論壇)的控制權塵埃即將落定。至此，中糧集團接管新疆屯河，遼寧機械集團收購合金投資(資訊 行情 論壇)，德隆旗下的三駕馬車重組前景均已明朗。作為昔日資本市場的巨無霸，德隆系已然分崩離析。

　　“創業難，守業更難，化為烏有卻只在一瞬間”。唐萬里、唐萬新兄弟花了10多年時

間，辛苦建立起來的德隆資本帝國，在短短1年時間內，面目全非。

　　東方高圣的分析師姚文祥指出，德隆的失敗，源于中國民營企業的商業習慣已經不適應現代社會，在監管越來越嚴格的情形下，德隆必然走向滅亡。

　　合金投資：轉身重入煉鋼爐

　　1997年，德隆拍得合金投資1500萬法人股，成為大股東入主其間，隨后對合金投資進行了大規模實業調整，利用募集資金將其整合成為國內最大的電動工具生產基地。一系列的大動作之后，合金投資的產業規模迅速擴大，主營業務收入從1997年的8000萬元增加到2003年的11.29億元。

　　但德隆危機出現之后，作為德隆最重要的資本運作平臺，資金狀況不斷惡化，生產基本處于停頓狀態，2004年中期開始，就已淪落到虧損的邊緣，同比凈利潤下降了1.3億元。在華融接管之后，情況仍未有所改善。

　　今年7月6日，合金投資終于迎來了等待已久的“伯樂”。遼寧機械集團以1億多元的出價，成為合金投資的新股東。遼機集團的有關人士認為，合金投資出現問題在很大程度上不是由企業內在原因造成的。大股東德隆占用資金，及德隆資金鏈斷裂導致債權銀行對合金投資下屬企業停止貸款等問題，才是引發合金投資的主要問題所在。

　　盡管遼機入主已有一個月的時間，但合金投資未就債務重組和優質資產注入等事宜做出公開表示，稱目前尚無明確計劃。而8月2日的一則3名董事變更的公告，則預示著實質性的重組已在進行當中。

　　新疆屯河：酸酸甜甜番茄夢

　　新疆屯河是德隆系掌控的第一家上市公司，也是其產業整合戰略初顯成效的代表作。德隆于1996年介入新疆屯河，并從1999年開始大規模投資于番茄制品，公司的銷售收入從1998年的2.11億元增長至2003年的22.47億元，增長近10倍。

　　德隆資金鏈斷裂之后，新疆屯河2004年半年的利潤同比就下降了6億元。中糧集團開始與新疆區政府商討入主屯河的可能性，華融也在此時接管了屯河，并為屯河提供了9200萬元過橋貸款。中糧集團則提供了4億元借款，專門用于收購30萬農戶的番茄和購買包裝材料。經過半年多的自救，屯河盡管在財務數據上沒有明顯改善，但今年7月份，中糧集團還是以巨大代價接手了新疆屯河。

　　收購人中糧集團與公司在主營業務方面相對比較吻合，中糧的入主，有利于公司利用新疆農業資源的優勢發展主業。中糧集團董事長寧高寧表示：“介入屯河，能夠進入新疆，參與西部大開發，而且能夠參與新疆的經濟發展，這是重組屯河的主要動機。”

　　中糧集團在接手之后，已幫助屯河償還了華融9200萬元的過橋貸款。記者前些天在北京某超市見到了賣得不錯的屯河番茄醬，看來屯河這個酸酸甜甜的番茄夢已然夢酣。

德隆戰車分崩離析

　　湘火炬A ：迸發激情火花

　　湘火炬近日公告稱，濰柴動力投資有限公司將以10.2億元的價格收購湘火炬的股權及關聯方債權，同時，萬向集團為備選收購方。

　　湘火炬A被公認是三駕馬車中資質最好的一家。今年上半年公司實現凈利潤2.05億元，同比增長169.92%，在第二季度中也出現了多家機構增持的現象，其中包括博時主題行業股票證券投資基金、裕陽證券投資基金等，這都充分說明了湘火炬A擁有一定的投資價值。

　　2004年年初，德隆資金鏈斷裂，迅速使其掌控之下的多家上市公司出現了連鎖反應。8月，華融資產管理公司臨危受命，接管和處置德隆旗下的全部資產，本次湘火炬A招標出售也是華融在統領全局。東方高圣的并購研究員冀書鵬說：“與其說是湘火炬脫離德隆，不如說是華融出售不良資產變現。”

　　冀書鵬認為，濰柴動力此次基本以原價收購，顯示出對湘火炬A未來發展的巨大信心，同時也認為湘火炬A的價值被低估了。但從本次并購本身來講，他表示還無法判斷濰柴動力的行為屬于投資性收購還是產業整合性收購。他說，湘火炬本身是一家資質非常好的公司，但從湘火炬與濰柴動力的主營業務來看，兩者在上下游的關聯性并不是很強，反而一直被看好的萬向集團與湘火炬更“合適”。所以，他認為，華融出售湘火炬，更看重處置不良資產的投資收益，而并非從產業整合的角度。

　　對于德隆來說，湘火炬A控制權的確定，將成為三駕馬車各奔前程的里程碑。

　　資料鏈接

　　1995年

　　成立新疆德隆國際實業總公司，注冊資本人民幣2億元。

　　1996年

　　受讓新疆屯河法人股，組建新疆屯河集團。

　　1997年

　　受讓沈陽合金法人股，進入家用戶外維護設備、電動工具制造領域。受讓湘火炬法人股，進入汽車零部件制造領域。

　　2000年

　　在上海浦東注冊成立德隆國際投資控股有限公司，注冊資本人民幣2億元，控股新疆德隆集團和新疆屯河集團；同年8月，更名為德隆國際戰略投資有限公司；同年10月，注冊資本增至5億元人民幣；年末清晰地提出了要做產業整合者的宏大戰略。

　　2001年

　　三家核心上市公司相應展開調整。

　　2003年

　　全國范圍內十幾家銀行突然對德隆采取“只收不貸”政策，使得德隆的資金鏈立馬緊張起來。

　　2004年

　　德隆系股票跌入下降通道，上市公司的違規擔保、資金占用等情況開始暴露。6月，有關部門成立了由央行金融穩定局局長謝平作為召集人的工作小組，處理德隆的金融產業和債務問題。8月26日，德隆被一并交由華融資產管理公司進行整體托管。

　　合金投資

合金投資近日走勢

　　4月，德隆系崩塌。長期被操縱的合金投資股價發生雪崩，合金投資從23元連跌15個跌停板，直到5.73元才止住跌勢。此后合金投資的股價進入緩慢的下跌通道，目前股價在1.50元至1.80元之間波動。昔日的“貴族股”徹底淪為“垃圾股”。

　　好在德隆噩夢已經過去，公司股價在幾次探底1.40元之后已經走出大圓底。相信隨著公司基本面的改善、業績的回升，合金投資的股價也將會有所起色。

　　新疆屯河

新疆屯河近日走勢

　　新疆屯河在德隆系未出事之前，其股價一直在13元至15元之間波動。2004年4月德隆系垮臺之后，新疆屯河的股價從10.76元一口氣跌了9個跌停板才收住腳步。

　　從2004年4月底開始，新疆屯河的股價開始了漫長的價值回歸，至2005年2月2日最低達1.58元，昔日的財富“灰飛煙滅”。新疆屯河的股價在今年4月之后進入了一個緩慢的上升通道，如果公司在半年報或第三季報中扭虧為盈，股價將有更出色的表現。

　　湘火炬

湘火炬近日走勢

　　湘火炬為德隆系的“三駕馬車”之一，德隆系出事之后，該股也以9個跌停板的“跳水”走勢，從10.40元回歸到4.81元，“莊股不倒”的神話破滅。

　　目前湘火炬3.75元的股價相對于0.219元的中報收益，年市盈率不到10倍，已顯投資價值，成功的重組加快速增長的業績，是湘火炬股價翻身的根本推動力。

　　商報記者 凌嘉

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