美國股災(zāi)只發(fā)生在實體經(jīng)濟(jì)蕭條期

　　顯然中國的股市問題是制度問題而不是經(jīng)濟(jì)問題，美國股市的歷史也告訴我們，沒有經(jīng)濟(jì)運行的深刻矛盾，股市的暴跌會很快修復(fù)

　　本刊記者 耿馨雅/文

　　自2002年開始至今，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期。從2001年至今長達(dá)4年的時間里， 中國的GDP年平均增速為8.3%。然而，就在這一時期，中國滬深兩市股票指數(shù)的跌幅超過了50%。

　　非流通股的存在使得流通的少部分股票具有很高的流動溢價，曾經(jīng)高達(dá)60倍的平均市盈率必定難以維持。顯然，股市的下跌是制度變革的反映，但是持續(xù)下跌的股市是否會演變出災(zāi)難性的后果，投資者在此時該何去何從呢？

　　從美國的歷史看，近一個世紀(jì)以來，美國股市走出了與經(jīng)濟(jì)走勢高度一致的行情。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市往往很敏銳地對經(jīng)濟(jì)變化做出反映。股市的蕭條與繁榮都維系于經(jīng)濟(jì)的蕭條與繁榮，每一次蕭條的結(jié)束都是股票市場復(fù)蘇之時。

　　中國投資者可能對于美國歷史上幾次大的“股災(zāi)”早就耳熟能詳，但是由于發(fā)生原因的不同，其對經(jīng)濟(jì)的影響和后續(xù)演變過程也有著巨大的差異。

　　所有的經(jīng)濟(jì)繁榮都會到頂并以逐漸衰退結(jié)束。1929年，美國股災(zāi)的影響是空前的。1929年9月3日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)(資訊 行情 論壇)達(dá)到了381.7，但是這個高度在今后25年中再也沒有見到。1929年9月5日道指開始下跌，在此后的三年半的時間里，道瓊斯指數(shù)一瀉千里。到1932年，道指較1929年下跌了89%，股票交易量從1929年的11億股降低到5億股。大蕭條是資本主義經(jīng)濟(jì)中深刻矛盾的集中體現(xiàn)，在以后的若干年，一些著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和西方國家的多位元首都試圖開出良方醫(yī)治經(jīng)濟(jì)病痛。但是直到1954年，華爾街才重新迎來了長達(dá)10年的大牛市。

　　20世紀(jì)70年代的美國股市乏善可陳，當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”，加上期間的越南戰(zhàn)爭，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一直難以突破1000點。

　　1982年，道指突破1000點，并于1987年達(dá)到頂峰。但是隨后發(fā)生了著名的“黑色星期一”。1987年10月19日，華爾街股票交易所的道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)下跌了22.62%。但這次的股市危機的發(fā)生，與引發(fā)大蕭條的1929年股市大跌不同，無論是當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是分析師，都很難從經(jīng)濟(jì)中找到直接原因，最終這次股災(zāi)被歸咎為“技術(shù)因素”。危機發(fā)生后，為了避免危機擴(kuò)散，美國政府堅決介入,美聯(lián)儲也采取行動向金融市場大量投放資金，避免金融機構(gòu)發(fā)生支付危機。緊接著，聯(lián)邦基金利率大幅下降0.75%，資金流動性很快恢復(fù)，市場恐慌結(jié)束，股市在以后逐漸修復(fù)了創(chuàng)傷。

　　另一次股市的衰退對多數(shù)投資者而言仍記憶猶新。2000年，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)開始降溫，輝煌的納斯達(dá)克也進(jìn)入休眠期。2000年3月以后的3年半，納斯達(dá)克綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)跌去61%。2001年，“9#zhPoint#11”加深了美國經(jīng)濟(jì)的衰退，并延長了衰退時間。但是，網(wǎng)絡(luò)股的低潮沒有消滅網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，大量度過危機的網(wǎng)絡(luò)和高科技公司重塑世界經(jīng)濟(jì)。隨著美國經(jīng)濟(jì)在2003年復(fù)蘇，2003年，道瓊斯從7500點升到10000點以上。

　　美國的歷史表明，即使可能因為種種原因產(chǎn)生滯后性，但股市最終還是要反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的增長，并且往往力量爆發(fā)的更加強烈(二戰(zhàn)結(jié)束后，美國股市的牛市持續(xù)了十幾年)。中國股市也將在制度問題解決之后真實地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的實際狀況，也將回歸到股市功能的本質(zhì)中。

　　那么，在經(jīng)歷了股價大幅下跌的價值回歸和制度改革的突破后，積蓄了力量的股票市場將如何反映中國經(jīng)濟(jì)的增長呢？

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