|
施中華
截止5月13日，四家股權(quán)分置試點上市公司均公布了具體方案(擬定)，其中三家公司已經(jīng)復(fù)牌。在三家公司強勁上功之時，大盤指數(shù)卻一路下跌，連續(xù)幾日破新低。在這樣的形勢下，到底如何分析四個方案，到底如何比較四個方案，到底是哪類股東受益，哪個公司補償?shù)姆桨缸顑?yōu)惠，這樣的方案對市場的參考意義何在，成為目前市場最為困惑的問題。
我們首先需要認識到的是，四家公司的方案性質(zhì)是一樣的：均以非流通股向流通股股東進行送股的方式給予補償。我們可以從兩個角度進行比較方案的優(yōu)劣：一是短期內(nèi)，流通股股東和非流通股股東的受益情況；二是長期觀察，流通股股東和非流通股東成本收益比較。從短期分析(補償是一次性的)，流通股股東的收益來自于實際控制權(quán)擴張，非流通股東的收益來自于以前以凈資產(chǎn)計價的股份馬上以市價計價。從長期觀察，流通股股東為購買股份實際的價格支出和全流通后的價格獲得進行比較，可以得到流通股股東的收益；非流通股股東實際支付的資金與全流通后的價值進行比較
從短期觀察和流通股東的角度，我們可以大致區(qū)分出四個方案的優(yōu)劣。這里值得修正的是，雖然清華同方(資訊 行情 論壇)的方案名義上10送10，但是實際上是轉(zhuǎn)增方案和補償方案同時進行，真正的補償為10送3.56。從這個角度我們進行了粗略的計算，發(fā)現(xiàn)清華同方的方案最好，10送3.58，后流通股股東短期收益35.58%；其次是三一重工(資訊 行情 論壇)，10送3派8，流通股股東短期收益比30%略多一點；再次是紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)，10送3，流通股股東短期收益30%；最差的是金牛能源(資訊 行情 論壇)，10送2.5，流通股股東短期收益25%。
從短期觀察和非流通股東的角度，他的名義歷史成本是以凈資產(chǎn)計價的股份(實際成本可能更低)，全流通后價值是全流通下的價格乘以補償后所剩余的股本。那么非流通股股東的實際受益就是兩者的差值。如果假設(shè)市場對試點公司的短期估值認識沒有變化，那么全流通前后的市值應(yīng)當一樣的。非流通股股東受益最大的是金牛能源，增值189.2%；其次是三一重工，增值102.13%；再次是清華同方，增值46.07%；最后是紫江企業(yè)，增值38.30%。如果說非流通股東得益最大，那么預(yù)示著流通股股東損失最大的話。那么，金牛能源的方案最差，紫江企業(yè)的方案最好。
其次，從短期觀察方案的優(yōu)劣程度，很大程度上是玩數(shù)據(jù)游戲，真正需要評價方案的標準應(yīng)當是投資各方長期的成本與目前的價值之差。這里就涉及到為什么要補償?shù)膯栴}。之所以要補償，市場流傳的說法很多。我們認為，補償?shù)闹饕蚴且郧耙恍┥鲜泄镜姆橇魍ü晒蓶|“剝削”流通股股東太利害了，需要對歷史欠賬(轉(zhuǎn)移利潤、侵占資金、惡意圈錢等)進行清償。因此，補償問題實際上是歷史責任清償?shù)膯栴}。因此，從這點觀察，還需要考慮到非流通股東侵害流通股股東的歷史。但非流通股東侵害流通股東的歷史是較難量化的，這也造成了方案評價失去了科學(xué)意義上的考量。
| 
