上海國資：拓展投資渠道 國企投資股市有望正名

　　胡嘉/文

　　導語：對于國企資金入市，因為盡管存在著風險，但確實也為國企的閑置資金提供了一個不錯的投資渠道，重要的是定規立矩和制度建設

　　以修改《證券法》為契機，長期以來混沌不清的國企入市行為有望正名。

　　3月上旬，全國人大常委會委員長吳邦國在提交十屆人大三次會議的工作報告中指出，“確保公司法和證券法按期審議”，這也意味著歷經三年曲折和艱辛的《證券法》修改在今年有望取得突破。目前已達成共識的修改內容主要有: 分業經營與監管、現貨交易、融資融券、國企炒股、銀行資金入市等條款。

　　其中爭議比較多的是現行《證券法》第七十六條“國有企業和國有資產控股的企業, 不得炒作上市交易的股票”，由于“炒作”并非嚴謹的法學術語，一直備受爭議，該條款的刪改似乎合情合理。

　　國企資金曾被稱作為中國股市的一支代表性機構力量: 資金實力雄厚、入市途徑多樣、操作手法兇悍，且對政策具有高度敏銳性。

　　盡管有這樣或是那樣的限制，但國企的資金通過多種渠道進入股市卻是不爭的事實。目前國資入市的渠道有直接開設公司法人股票帳戶、參與發起設立基金管理公司、繞道通過財務公司操作、委托券商理財，購買證券投資基金等。因此對于入市的資金量有多大，很難測算，但每次央行緊縮銀根或是主管部門發文限制，國企資金撤出都會導致市場產生劇烈震蕩。

　　國企入市條件正在完善

　　首先，我國股市制度建設的結構性變革將提升整個投資價值中樞。

　　去年2月出臺的 “國九條”是一個轉折點,是10多年的發展過程中,國務院首次就發展證券市場的作用、指導思想和任務進行全面明確的闡述, 對發展證券市場的政策措施進行整體部署。 自國家領導人要求抓緊落實“國九條”以來，證券市場的制度建設和制度創新明顯提速，到現在半年不到時間已連續出臺了近二十項事關證券市場長遠發展基礎性政策，從市場的制度環境、上市公司質量、資金性質、投資者結構、交易成本和投資者權益保護等多個方面展開。

　　尤為值得注意的是， 2004年以來的這些政策一改以往著眼于強調市場規模大小、有效發揮融資功能，注重眼前短期性利益的政策風格，而是推出了一些具有長遠意義，立足投資環境改善的制度層面規則重構。2004年12月7日公布的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》增強了流通股東在公司事務中的話語權,無論是再融資還是其他經營決策上的重大問題,流通股東都具有一定的決定權。2005年1月1日起正式實行的上市公司IPO詢價制度，使得流通股東在股票的定價上具有更大的投資決策權。溫總理在今年兩會的政府工作報告中，更是把公眾投資者的權益保護放到了相當的歷史高位度。制度建設的逐步完善將降低市場的系統風險,從而可以提升整個市場的價值中樞。

　　其次，《證券法》的修改有望克服證券市場缺陷，建立風險對沖機制。

　　本次《證券法》的修改除了有望對現貨交易機制作出一定完善之外，金融衍生品的開發正在提到議事日程。年初上海證券交易所總經理已表示，將爭取在今年正式推出股票指數期貨、股票期權等衍生金融產品。這樣，證券市場的非系統性風險可能通過投資組合、衍生金融工具來分散投資化解和弱化風險，可以為機構投資者提供避免或減少系統性風險的手段，可以減少金融動蕩，沖銷金融市場的系統性風險，為國企資金入市提供避險工具。

　　第三，投資理財產品日趨合法化、規范化、程序化和透明化。

　　目前，光大、中信、廣發證券等創新類券商在把原有資產管理業務量壓縮到很低規模的同時，全力推出了一系列陽光集合理財產品。在這些產品中，除了規定以自有資金參與外，還同時承擔有限責任。產品類型也靈活地分為，限定性集合資產管理和非限定性集合資產管理。由于證監會對于集合理財采取的是“先試點、后推開”的原則，嚴格限定辦理集合資產管理業務的證券公司范圍，僅允許已通過評審、成為可從事相關創新活動試點的證券公司試行辦理此項業務，而且還明確規定，集合資產管理計劃資產中的債券，不得用于回購等等。投資理財產品日趨合法化、規范化、程序化和透明化有望成為國企資金入市的首選。

　　另外，去年以來，金融制度包括投資理財產品品種仍在不斷創新: 逐步開放證券投資基金業(商業銀行可設立基金管理公司)、基金管理公司可參與定向受托理財、投資基金品種多樣化等越來越多的投資理財途徑得以開辟。

　　最后，大型國有企業發行上市帶來了雙向擴容契機。

　　國企資金入市可以拓寬大盤股一級市場的資金來源, 緩解大盤股發行難度。從以往的發行方式來看，大盤股特別是超級大盤股的發行均有戰略投資者和法人配售機制， 發行公司和承銷商通過召開配售對象問答會等推介方式, 了解配售對象的認購意愿, 確定最終發行價格。因此，在新股詢價制度下，如果能讓具備一定資金實力和投資經驗的國有企業參與新股詢價，則有助于大盤新股的發行市盈率降低和新股詢價，定價的合理化、科學化，并得到雙向擴容的雙贏局面。

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