國九條頒布周年回眸 落實順利難掩股權分置病根

　　股權分置是解決深層次矛盾最關鍵的一環，目前各方對此最為關注

　　“國九條”頒布已滿一周年，六個專題工作小組所取得的工作進展，成為投資者關注的焦點。

　　本報訊據中證網報道，一年前的2月1日，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定 發展的若干意見》正式頒布，成為指導資本市場發展的綱領性文件。同年4月底，為貫徹落實“國九條”，經國務院批準有關部委共同組成了六個專題工作小組：一是拓寬證券公司融資渠道專題工作小組，二是完善資本市場稅收政策專題工作小組，三是積極穩妥解決股權分置專題工作小組，四是鼓勵合規資金入市專題工作小組，五是積極穩妥發展債券市場專題工作小組，六是完善合格境外機構投資者試點專題工作小組。如今，“國九條”頒布滿一周年，六個專題工作小組取得的進展，成為投資者關注的焦點。

　　小組之一券商融資渠道漸寬

　　2004年10月19日，中國人民銀行發布《證券公司短期融資券管理辦法》和修訂后的《證券公司債券管理暫行辦法》，允許符合條件的證券公司在銀行間債券市場向合格機構投資人發行短期融資券，大幅度降低證券公司發行債券籌集資金的門檻。

　　《證券公司短期融資券管理辦法》采用市場化方式解決證券公司短期融資問題，通過引入標準化、市場化的貨幣市場產品，在貨幣市場的發展過程中，逐步滿足證券公司合理的短期融資需求。辦法的發布實施有利于拓寬證券公司的短期融資渠道，提高證券公司融資行為的市場化程度，促進貨幣市場與資本市場的良性互動和共同發展。修訂后的證券公司發債管理辦法，取消了發債最高期限的規定，取消了擬公開發債公司“最近一年盈利”的要求，將債券上市的最低面值由2億元改為5000萬元，并規定可以不提供擔保。

　　2004年11月5日，央行、銀監會、證監會聯合發布了《證券公司股票質押貸款管理辦法》。此前，2000年曾出臺過類似管理辦法，這次的新辦法與舊辦法相比，最大的不同是質押期由6個月延長至1年。這將為券商提供更加寬松的融資環境和運作空間。

　　小組之二資本市場稅收優惠

　　稅收政策的調整牽涉到了國家的財政收入，所以實施起來看似簡單，實際上卻非常慎重。直到今年年初，財政部、國家稅務總局發出通知，出臺資本市場營業稅優惠政策，對證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經紀公司減征有關營業稅。此舉在一定程度上減輕了相關公司的負擔。

　　之后，在股市連續創出5年多以來的新低時，市場期盼已久的降低證券交易印花稅政策“千呼萬喚”終于出臺，證券(股票)交易印花稅稅率，由2‰調整為1‰。印花稅的降低，預示著總的交易成本降低，可以在一定程度上提高市場的活躍度，但這只是從根本上提高市場活躍度的諸多前提之一。而對上市公司分紅所得的減稅政策，近期可能無望出臺。

　　小組之三股權分置醞釀破題

　　解決股權分置是解決股市深層次矛盾最關鍵的一環，也是最復雜、最難解決的，是制約資本市場發展的頑疾。目前市場各方對此最為關注，各種建議也最多，但進程也是最慢的。可以說，貫徹落實“國九條”已步入深水區，目前正處于十分關鍵的攻堅階段。

　　股權分置是與中國證券市場同時產生的具有中國特色的問題，國外沒有經驗可以借鑒。而且市場中各方的利益很難平衡。所幸的是，“國九條”出臺后，保護社會公眾股股東權益逐漸占了上風，股權分置在今年的制度建設中首次被觸及。

　　2004年12月7日，《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》正式推出。

　　這一規定完善了社會公眾股股東對公司重大事項的表決制度，要求上市公司再融資、重大資產重組等在上市公司發展中對流通股東利益有重大影響的事項需要啟動“分類表決”機制。規定的出臺，意味著流通股東首次有了維護自身利益的合法“武器”。

　　這是一種在目前尚不具備立即解決股權分置問題條件下，探索建立上市公司非流通股東和流通股東之間利益均衡機制的嘗試。這一制度的推出，向市場傳遞出管理層正在尋求突破的信號。

　　同時，2004年對于資本市場流通股股東意義深遠的事項還有：7月，證監會與國資委聯合推出“以股抵債”試點。7月底，電廣傳媒(資訊 行情 論壇)成為了首家“以股抵債”試點上市公司，使大股東侵占小股東利益的問題得到了一定程度的遏制。

　　小組之四合規資金入市暢通

　　2004年，管理層促使合規資金入市的措施也是“超常規”的。目前，各類合規資金的入市渠道已經非常暢通，只要其愿意，入市應該是非常方便的。

　　證券投資基金是目前市場中最大的機構投資者，去年發行基金總計募集資金數超過了前5年的總和，并推出了LOF、ETF等基金創新產品。目前基金管理的總資產已超過3000億元，A股市場流通股的13%左右為基金所持有。今年，基金擴張的迅猛勢頭仍有望延續。

　　企業年金和保險資金的入市之門已經敞開。2004年10月25日，中國保監會聯合中國證監會正式發布了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，此舉意味著保險資金可以直接投資股市。目前我國保險業總資產已超過1.1萬億元，按照5%的投資比例，業內人士估算，將有近600億元保險資金可以直接入市。同年11月10日，勞動和社會保障部與中國證監會聯合發布《關于企業年金基金證券投資有關問題的通知》，首次對企業年金基金證券投資的開戶、結算等事宜作出規定。此舉意味著企業年金入市即將啟動。

　　據統計，目前我國企業年金的規模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險產品有430億元，企業年金的存量規模有近1000億元，總體規模雖不算很大，但有關權威人士預計，年金市場全面推開后，每年的新增規模應在800億到1000億元左右，10年后將達10000億元，發展潛力巨大。

　　小組之五債券市場面臨轉機

　　2004年，債券市場經歷了有史以來最劇烈的震蕩，但市場發展的腳步并沒有裹足不前，債券市場在國民經濟中的地位在提升；債市基礎設施建設在提速；新的債券產品、新的交易機制不斷推出。在鼓勵創新的環境下，債券市場在低谷徘徊中面臨轉機。

　　2004年5月20日，買斷式回購在銀行間債券市場率先推出，這是債券流通市場在交易機制設計上所取得的一次歷史性的突破，首次使債券交易具備了做空功能，在升息預期環境下投資者終于有了規避利率風險工具。12月7日，交易所債券市場開始在大宗交易系統試運行買斷式回購。至此，買斷式回購覆蓋了整個債券市場。

　　同年7月底，央行首次將銀行間債券市場“雙邊報價商”正式更名為“做市商”，意味著“雙邊報價商”這一過渡身份隱退，債券市場交易制度改革已被提上議事日程。

　　小組之六QFII試點穩步推進

    從2003年6月底瑞士銀行率先進入中國股市到現在，獲得QFII資格的境外機構已近30家，獲得的投資額度超過30億美元。不過截至去年底，QFII在中國證券市場的總資產不過163億元，占其總資產的66%.其中，A股投資約71億，占證券資產的44%；基金投資22億，占13%；可轉債投資33億，占20%；國債投資37億，占23%.相對于中國上萬億元的流通市值和3000多億元的基金來說，QFII目前不過是“毛毛雨”。

　　和基金等國內機構投資者相比，QFII的投資額之所以這么小，主要還是由于國家對QFII的數額以及審批時間上的限制，QFII要想在證券市場上發揮更大的作用路還很長。