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行業(yè)

非銀金融：

尋找非銀板塊最強(qiáng)貝塔個股

資本市場支持政策批量落地，堅(jiān)定全面看好非銀板塊。政策轉(zhuǎn)向帶動市場交投活躍是當(dāng)前非銀板塊投資主線，市場交投活躍能否延續(xù)是持續(xù)性關(guān)鍵。9·24國新辦新聞發(fā)布會和9·26政治局會議再提努力提振資本市場，點(diǎn)燃市場交投熱情，非銀板塊迎來估值與業(yè)績的戴維斯雙擊。?

港股假期走勢回顧。A股國慶休市期間（2024/10/1-2024/10/7）港股共有4個交易日，恒生指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)9.3%，恒生科技指數(shù)漲幅達(dá)13.4%。港股金融板塊平均漲幅為33.0%，漲幅中位數(shù)為18.7%，港股金融板塊優(yōu)于大勢。

以史為鑒：復(fù)盤2014年末非銀板塊行情。我們將市場行情分為四個階段：蓄勢上漲（2014/7/20至2014/9/24）、基本面正反饋（2014/9/23至2014/11/20）、降息催化加速（2014/11/21至2014/12/9）和頂部盤整（2014/12/8至2015/1/16），券商股累計(jì)漲幅來看，東方財(cái)富(333.4%)、國元證券(242.8%)、華泰證券(234.5%)、光大證券（維權(quán)）(231.8%)、長江證券(231.4%)、興業(yè)證券(214.4%)、太平洋(209.6%)、西部證券(208.4%)、中信證券(180.9%)和廣發(fā)證券(169.4%)漲幅靠前。從保險(xiǎn)來看跨年估值切換下，上市險(xiǎn)企平均P/EV從0.9X附近提升至1.56X，從累計(jì)漲幅來看中國人壽(169.2%)>新華保險(xiǎn)(144.7%)>中國平安(97.8%)>中國太保(88.3%)。券商逼空式上漲階段往往是保險(xiǎn)板塊蓄勢的重要階段，保險(xiǎn)彈性弱于券商但持續(xù)性可能更強(qiáng)。

彈性測算。1）優(yōu)選零售券商。從1H24證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)（證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)凈收入/扣除其他業(yè)務(wù)收入的營業(yè)收入）來看，天風(fēng)證券、華西證券、長江證券、東方財(cái)富和方正證券排名靠前；從1H24證券自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)（扣除聯(lián)合營企業(yè)后的投資+公允價(jià)值變動損益/扣除其他業(yè)務(wù)收入的營業(yè)收入）來看，天風(fēng)證券、西部證券、紅塔證券、中原證券和申萬宏源排名靠前；從1H24母公司自營敞口占比（ 自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本）來看，國信證券、中金公司、國聯(lián)證券、申萬宏源和第一創(chuàng)業(yè)排名靠前。2）優(yōu)選純壽險(xiǎn)。我們根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則分類下，當(dāng)滬深300指數(shù)上漲20%對A股上市險(xiǎn)企期末內(nèi)含價(jià)值、凈利潤和歸母凈資產(chǎn)的影響幅度分別為4.15%、94.5%和8.19%，其中新華得益于純壽險(xiǎn)公司和年初以來增配FVTPL交易性金融資產(chǎn)，業(yè)績彈性更為充分。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期、成交量未能有效配合持續(xù)向上、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。

（分析師 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

個股

新華保險(xiǎn)（601336）

2024年前三季度業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評

凈利潤同比翻番

彰顯新一屆管理層底部權(quán)益加倉信心

事件：10月8日，新華保險(xiǎn)披露2024年前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)9M24累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為186.07億元至205.15億元，對應(yīng)同比增長95%至115%；預(yù)增中樞對應(yīng)3Q24歸母凈利潤為84.78億元，而上年同期3Q23單季歸母凈利潤-4.36億元，大幅扭虧為盈。業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，預(yù)告時間點(diǎn)更超預(yù)期，彰顯新一屆管理層底部權(quán)益加倉信心，同時也穩(wěn)定了投資者預(yù)期，我們維持自9月末以來將新華保險(xiǎn)作為板塊首推。

投資收益大幅回暖，疊加同期基數(shù)較低帶動業(yè)績明顯回暖。公司公告主要系今年以來適度加大對權(quán)益類資產(chǎn)的投資，提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例；同時加強(qiáng)保險(xiǎn)負(fù)債端的品質(zhì)管理、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。近期資本市場回暖上漲，釋放投資利潤。3Q24滬深300指數(shù)上漲16.07%（2024年前三季度累計(jì)上漲17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累計(jì)下跌4.7%）。預(yù)增中樞對應(yīng)3Q24歸母凈利潤為84.78億元，而上年同期3Q23單季歸母凈利潤-4.36億元，大幅扭虧為盈，同期低基數(shù)效應(yīng)下9M24累計(jì)歸母凈利潤預(yù)增中樞為195.61億元，同比大幅增加105.0%。

公司公告時間更超預(yù)期。10月8日為2024年第四季度的首個工作日，公司旋即披露前三季度業(yè)績預(yù)增公告，字里行間彰顯了新一屆管理層對當(dāng)前壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型期下公司獲取的投資和經(jīng)營業(yè)績信心，尤其認(rèn)可年初至今公司在權(quán)益市場底部持續(xù)加倉獲取的絕對收益業(yè)績表現(xiàn)。我們根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則分類下測算，當(dāng)滬深300指數(shù)上漲20%對A股上市險(xiǎn)企期末內(nèi)含價(jià)值、凈利潤和歸母凈資產(chǎn)的影響幅度分別為4.15%、94.5%和8.19%，其中新華得益于純壽險(xiǎn)公司和年初以來增配FVTPL交易性金融資產(chǎn)，業(yè)績彈性更為充分。

隨著對宏觀預(yù)期的逐步修復(fù)和權(quán)益市場逐步回暖，上市險(xiǎn)企估值與業(yè)績雙擊可期。從本輪彈性來看，我們計(jì)算了1H24上市險(xiǎn)企股票余額/所有者權(quán)益比值，其中新華（160%）>國壽（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我們計(jì)算了1H24上市險(xiǎn)企交易性股票余額占權(quán)益股票投資比例其中國壽（92%）>新華（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我們預(yù)計(jì)若后市權(quán)益市場進(jìn)一步進(jìn)攻向上，公司業(yè)績彈性將進(jìn)一步得到釋放。

盈利預(yù)測與投資評級：非銀板塊首份三季報(bào)預(yù)增公告，幅度與公告時間均超出預(yù)期。當(dāng)前壽險(xiǎn)股的交易錨——權(quán)益進(jìn)攻強(qiáng)β。券商逼空式上漲階段往往是保險(xiǎn)板塊蓄勢的重要階段，保險(xiǎn)彈性弱于券商但持續(xù)性可能更強(qiáng)。9月末我們將新華保險(xiǎn)作為板塊首推，兼具“保險(xiǎn)股中的券商股”+“逆勢底部加倉收獲權(quán)益浮盈”。因近期權(quán)益市場大幅上行，大幅上調(diào)投資收益對凈利潤的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤為196、135和144億元（原預(yù)測為117、128和136億元），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場和長端利率持續(xù)下行，戰(zhàn)略持續(xù)成效低于預(yù)期。

（分析師 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

長安汽車（000625）

9月銷量環(huán)比復(fù)蘇

高階智駕上車助力

投資要點(diǎn)

2024年9月，長安汽車實(shí)現(xiàn)合計(jì)批發(fā)銷量為213,180輛，同環(huán)比分別-9.98%/+13.93%。9月銷量環(huán)比復(fù)蘇，自主出口率+新能源率同比維持增長。其中合肥長安批發(fā)銷量為31,418輛，同比+2.03%；重慶長安批發(fā)銷量為78,883輛，同比-13.31%；河北長安批發(fā)銷量7,609輛，同比-5.60%；長安福特批發(fā)銷量24,213輛，同比-5.76%。2024年1-9月自主品牌海外銷量287,722輛，同比+65.5%。2024年9月自主乘用車銷量129,286輛，同環(huán)比分別-9.96%/+14.91%。

9月集團(tuán)銷量21.32萬輛，新能源滲透率31.5%，出口率17.7%，自主品牌海外、自主品牌新能源銷量同比均增長。1）國內(nèi)：長安汽車9月批發(fā)銷量為213,180輛，同環(huán)比分別-9.98%/+13.93%；整體來看，9月自主品牌銷量172,636輛，同環(huán)比分別-8.49%/+14.11%，其中乘用車銷售129,286輛，同環(huán)比分別-9.96%/+14.91%；重點(diǎn)車型來看，1-9月深藍(lán)汽車交付143,419輛，阿維塔交付40,904輛，長安啟源交付109,851輛，長安福特銷量172,448輛，長安馬自達(dá)銷量51,510輛。2）海外：公司9月海外市場銷量為30,550輛，同環(huán)比分別+58.18%/+6.95%，出口占集團(tuán)銷量17.7%，同環(huán)比分別+7.46/-1.18pct。3）新能源：9月長安自主品牌新能源汽車銷量54,383輛，同環(huán)比分別+6.65%/+11.55%，新能源滲透率為31.5%，同環(huán)比分別+4.47/-0.72pct。

9月長安新車聚焦智能化，華為ADS 3.0上車。1）新車維度，深藍(lán)L07上市，官方指導(dǎo)價(jià)15.19萬起，搭載深藍(lán)超級增程+華為乾崑智能，深藍(lán)L07成為20萬內(nèi)首搭華為乾崑智駕ADS SE 的中型轎車；9月26日阿維塔07上市，官方指導(dǎo)價(jià)21.99萬起，定位智美都市豪華SUV，華為ADS 3.0和鴻蒙座艙上車；長安啟源E07全球預(yù)售，售價(jià)24.99萬起，首發(fā)搭載長安高階智駕。2）智駕維度，華為乾崑智駕ADS 3.0上車阿維塔07，硬件端搭載27顆高感知傳感器+192線激光雷達(dá)，軟件端采用端到端架構(gòu)，后續(xù)OTA可實(shí)現(xiàn)車位到車位領(lǐng)航輔助和泊車代駕。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024-2026年盈利預(yù)測，營業(yè)收入為1578/2001/2220億元，分別同比+4%/+27%/+11%，歸母凈利潤為80/102/122億元，分別同比-30%/+28%/+20%，對應(yīng)EPS分別為0.80/1.03/1.23元，對應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)乘用車市場競爭激烈。

（分析師 黃細(xì)里（金麒麟分析師））

長城汽車（601633）

新能源銷量同環(huán)比提升

智能化全球化雙線推進(jìn)

投資要點(diǎn)

2024年9月，長城汽車實(shí)現(xiàn)合計(jì)批發(fā)銷量為108,398輛，同環(huán)比分別-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批發(fā)銷量為62,900輛，同比-14.7%；WEY品牌批發(fā)銷量為6,755輛，同比+165.1%；長城皮卡批發(fā)銷量14,456輛，同比-15.9%；歐拉品牌批發(fā)銷量5,486輛，同比-45.3%；坦克品牌批發(fā)銷量18,740輛，同比+3.8%。2024年9月海外銷量44,105輛，同環(huán)比分別+46.9%/-2.1%；新能源車銷量30,129輛，同環(huán)比分別+37.6%/+21.3%。

9月集團(tuán)銷量10.84萬輛，新能源滲透率27.8%，出口率40.7%，新能源銷量同環(huán)比提升。1）整體：長城汽車9月批發(fā)銷量108,398輛，同環(huán)比分別-10.9%/14.8%；整體來看，2024年1-9月，集團(tuán)累計(jì)批發(fā)銷量853,813輛，同比-1.18%；重點(diǎn)車型來看，9月哈弗品牌批發(fā)銷量為62,900輛，WEY品牌批發(fā)銷量為6,755輛，同比增長較高，長城皮卡批發(fā)銷量14,456輛，歐拉品牌批發(fā)銷量5,486輛，坦克品牌批發(fā)銷量18,740輛。2）海外：公司9月海外銷量44,105輛，同環(huán)比分別+46.9%/-2.1%，出口占集團(tuán)銷量40.7%，同環(huán)比分別+16.0/-2.1pct。3）新能源：9月長城新能源汽車銷量30,129輛，同環(huán)比分別+37.6%/+21.3%，新能源滲透率為27.8%，同環(huán)比分別+9.8/+1.5pct。

軟硬一體推進(jìn)智能化，發(fā)力海外高端市場。1）智能化方面，9月20日長城完成RISC-V車規(guī)級MCU芯片“紫荊M100”的研發(fā)，IP自研率超80%，具備開放性、模塊化兩大特性，保證關(guān)鍵核心技術(shù)可控。9月魏牌新藍(lán)山第10,000輛正式下線，城市NOA再開5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陸歐洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。長城汽車與塞內(nèi)加爾經(jīng)銷商就KD項(xiàng)目簽署諒解備忘錄，與越南成安集團(tuán)簽署合作備忘錄推進(jìn)CKD組裝合作，同時，長城汽車印尼KD工廠順利投產(chǎn)，持續(xù)海外市場開拓進(jìn)程。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)期分別為1917/2035/2245億元，同比+11%/+6%/+10%，歸母凈利潤預(yù)期分別為132/150/186億元，同比+88%/+14%/+24%，對應(yīng)EPS分別為1.54/1.75/2.18元，對應(yīng)PE估值分別為21/18/15倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場需求低于預(yù)期；國內(nèi)乘用車價(jià)格戰(zhàn)演繹超預(yù)期。

（分析師 黃細(xì)里）

理想汽車-W（02015.HK）

9月銷量穩(wěn)增長

端到端+VLM加速上車

投資要點(diǎn)

2024年9月，理想汽車交付新車53,709輛，同比增長48.9%。2024Q3理想共實(shí)現(xiàn)交付152,831輛，同比增長45.4%。2024年1-9月共交付341,812輛，同比增長40.0%。截至2024年9月30日，理想汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)到975,176輛。

9月，理想汽車交付新車53,709輛，同比增長48.9%。2024Q3理想共實(shí)現(xiàn)交付152,831輛，1-9月共交付341,812輛。9月理想銷量再創(chuàng)新高，L系列和理想MEGA的訂單穩(wěn)定增長。渠道布局方面，截至9月30日，理想汽車在全國已有479家零售中心，覆蓋145個城市；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心436家，覆蓋221個城市。理想汽車在全國已投入使用894座理想超充站，擁有4,286個充電樁。9月理想汽車單店效能112輛/家，環(huán)比+12.1%。

理想智駕快慢系統(tǒng)再迭代，OTA 6.3功能優(yōu)化升級。理想智能駕駛端到端+VLM切換全新AI模型，300萬clips視頻片段訓(xùn)練，變道更舒適、制動更先行、路徑更合理。助力實(shí)現(xiàn)車位到車位泊出泊入，高速收費(fèi)站ETC全國通行。9月理想OTA 6.3推送更新，新增15項(xiàng)功能，優(yōu)化17項(xiàng)功能，AD Pro新增誤加速抑制，并輔助AEB緊急制動增強(qiáng)主動安全；限速偏移量精細(xì)微調(diào)升級，限速偏移量細(xì)化至±5km/h限速偏移量數(shù)值和±5%限速偏移量百分比。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)期分別為1463/1918/2507億元，同比分別+18%/+31%/+31%，歸母凈利潤為75/121/176億元，分別同比-36%/+61%/+45%；對應(yīng)2024~2026年EPS為3.55/5.72/8.28元，對應(yīng)PE為27/17/12倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)演繹；高階智駕發(fā)展節(jié)奏低于預(yù)期。

（分析師 曾朵紅（金麒麟分析師）、黃細(xì)里）

道通科技（688208）

24Q1-Q3業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評

業(yè)績同比高增，持續(xù)布局漸顯成效

事件

公司發(fā)布2024年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年前三季度收入為26.6-29.4億元，對應(yīng)同比+21%至34%，中值28.0億元同比+28%，扣非歸母凈利潤4.2-4.7億元，對應(yīng)同比+57%-76%，中值4.5億元同比+66%；單季度看，24Q3預(yù)計(jì)收入中值為9.6億元，同比+29%，環(huán)比-2%，扣非歸母凈利潤中值為1.6億元，同比+100%，環(huán)比-5%。

公司持續(xù)深耕構(gòu)筑壁壘，優(yōu)化運(yùn)營提升效率

公司不斷投入高強(qiáng)度研發(fā)資源，精準(zhǔn)對接技術(shù)創(chuàng)新與市場需求，保持核心技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位。在數(shù)字維修領(lǐng)域，公司打造出兼容性強(qiáng)、覆蓋面廣、操作簡單智能、集成度高、更新迭代快的系列產(chǎn)品，依托于汽車協(xié)議及實(shí)車測試的技術(shù)資源核心優(yōu)勢，構(gòu)建了龐大而豐富的車輛協(xié)議信息數(shù)據(jù)庫和核心算法庫，引領(lǐng)汽車后市場向智能化方向發(fā)展；

在數(shù)字能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已經(jīng)擁有電力電子、AI、云和大數(shù)據(jù)、車樁云兼容、智能運(yùn)維、EMS等核心技術(shù)護(hù)城河，能夠交付端云結(jié)合的智能充電網(wǎng)絡(luò)解決方案。憑借產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、市場、服務(wù)及全球供應(yīng)鏈等系統(tǒng)性優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長并構(gòu)筑中長期競爭壁壘。

同時公司推動內(nèi)部數(shù)智化變革和組織能力建設(shè)，持續(xù)優(yōu)化研發(fā)、營銷服務(wù)、供應(yīng)鏈管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化提升。

美國充電樁保有量尚低，公司有望持續(xù)受益于市場增長

美國無論是充電樁絕對量還是相對量都落后于中歐，根據(jù)IEA，2023年美國公共交流樁存量約為10萬臺（中歐分別為104、64萬臺），公共直流樁存量約為4萬臺（中歐分別為120、11萬臺），公共交流樁車樁比分別約為中歐的2.3及2.0倍，公共直流樁車樁比分別為中歐的6.6及1.3倍。我們認(rèn)為公司有望憑借產(chǎn)品與銷售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)布局充分享受市場發(fā)展的紅利。

數(shù)字維修業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，是牢固的業(yè)績基石

公司長期深耕北美、歐洲為主的海外汽車后市場，在技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品競爭力、市場占有率等方面優(yōu)勢明顯，行業(yè)地位穩(wěn)固，我們認(rèn)為數(shù)字維修業(yè)務(wù)將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)利潤與現(xiàn)金流。

盈利預(yù)測與投資評級：公司在今年前三個季度均有可觀業(yè)績表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司在新老業(yè)務(wù)上投入布局的成效有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們維持公司2024/2025/2026年歸母凈利潤6.3/6.8/9.2億元的預(yù)期，截至2024年10月8日收盤對應(yīng)PE分別為26.3/24.4/18.1倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國電動車滲透不及預(yù)期；美國市場需求不及預(yù)期；政策支持不及預(yù)期；公司產(chǎn)品擴(kuò)張不及預(yù)期。

（分析師 張良衛(wèi)（金麒麟分析師））

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