許志峰

　　《 人民日報 》( 2014年07月08日  10 版)

　　退市制度改革有利于資本市場的長遠發展和整體利益，輿論對退市制度改革呼聲強烈。然而，具體到某一個退市案例時，卻似乎只有受損者，沒有得利者。每一家公司退市都會激起很大波瀾，面臨很強阻力

　　證監會[微博]近日就上市公司退市制度相關意見公開征求意見，從而啟動新一輪退市制度改革。新舉措的實施，將有力促進上市公司退市的市場化、法治化和常態化。

　　當然，一個好的制度在市場中真正落地生根，往往還有很長一段距離要走。就退市制度而言，A股市場10多年前就已出現首批退市公司。然而，直到今天也僅有78家公司退市，由此可見退市制度前進步履之沉重。從目前情況看，新一輪退市制度改革要真正落到實處，還需要邁過不少坎。

　　相關制度的協同推進，對于退市制度改革至關重要。如今，“殼”資源在市場中仍具有不菲價值。這種情況下，不僅主動退市很難成為市場主體的選擇，強制退市同樣面臨重重阻礙。“殼”為什么有價值？在目前的發行制度下，企業上市是一個闖關奪隘、歷盡艱辛的過程，上市地位是稀缺資源。待到上市公司經營不善、難以為繼時，各種資產重組、借“殼”上市的操作，則能夠讓“殼”價值轉化為現實利益。因此，退市制度改革是一項系統性工程，尤其是與發行制度及資產重組規則關系密切。

　　市場主體的配合程度如何，也有很大影響。退市制度改革有利于資本市場的長遠發展和整體利益，這一點無可爭議。然而，具體到某一個退市案例時，卻似乎只有受損者，沒有得利者。正是由于退市的這一特點，使得總體輿論上對退市制度改革呼聲強烈，盼望已久，但某一家公司真正面臨退市時，相關利益方又會感到難以接受，通過各種方式反對退市。這種情況下，每一家公司退市都會激起很大波瀾，面臨很強阻力。

　　改革中如何有效保護公眾投資者利益，更是一道難題。改革不可避免會有成本，重要的是成本應合理分擔。回顧過去的退市案例，有些公司經營不善，但高管卻依然穩拿高薪；有些公司欺詐發行或重大信息披露違法，其違法行為的“收益”早已鎖定。對于這些公司的大股東或高管而言，退市會有影響，但只是皮肉之痛。公眾股東就不一樣了，高價買入的股票一旦退市，財富將急劇縮水。所以，面對退市股票，最心急火燎的往往是中小投資者。如果讓最“無辜”的群體承擔最大的損失，顯然有失公允。

　　對于改革中的這些挑戰，監管部門已有預期。目前，股票發行等制度正處于改革進程之中，對于退市相關責任方的民事賠償義務也有探索。然而，退市制度改革的穩妥推進，僅憑一方之力遠遠不夠，還需要方方面面的配合。從投資者的角度，也要認識到，退市的常態化是大勢所趨，在參與市場時要充分考慮退市風險。“烏雞變鳳凰”確實很有誘惑力，但其風險也越來越大，如果仍以“賭重組”的心態重倉績差股，恐怕就需要做好“愿賭服輸”的心理準備了。

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