楊柳晗

　　在商品期貨市場(chǎng)，散戶占據(jù)主導(dǎo)地位，而在股指期貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)則占據(jù)了重要地位。目前，全市場(chǎng)共有法人賬戶1741個(gè)，法人交易量占比超過4%，持倉(cāng)占比接近35%。

　　股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資門檻較高，對(duì)于散戶投資者而言，開戶時(shí)可用資金余額不得低于50萬元。而機(jī)構(gòu)參與范圍逐步擴(kuò)大，目前，證券、基金、信托、QFII、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)參與股指期貨的政策均已推出。

　　中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“股指期貨市場(chǎng)的核心功能是管理股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是成熟股票市場(chǎng)不可或缺的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。其本質(zhì)上是一項(xiàng)為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，不是大眾理財(cái)產(chǎn)品，不適合普通大眾投資者參與。”

　　自股指期貨推出以來，中金所也相繼出臺(tái)多項(xiàng)措施降低市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，促進(jìn)市場(chǎng)向國(guó)際成熟市場(chǎng)前行。例如，近遠(yuǎn)月合約保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一下調(diào)至12%、手續(xù)費(fèi)連續(xù)多次下調(diào)或減免、持倉(cāng)限額由100手調(diào)整到600手、日內(nèi)開倉(cāng)限額由500手調(diào)整為1200手。

　　根據(jù)中金所研究部門的研究，股指期貨為穩(wěn)定股票市場(chǎng)發(fā)揮了明顯的作用。截至2012年底，股指期貨上市前后同期比較可以看出，上市前滬深300指數(shù)單日最高漲幅達(dá)到9.34%，單日最大跌幅達(dá)到8.11%；而股指期貨上市后，指數(shù)的最高日漲幅僅為5.05%，最大日跌幅僅為6.21%，分別縮小了45.9%和23.4%。

　　中金所上述負(fù)責(zé)人表示，期現(xiàn)貨定價(jià)關(guān)系可以總結(jié)為“股市基礎(chǔ)定價(jià)、期貨輔助發(fā)現(xiàn)、現(xiàn)貨具體定價(jià)、期指宏觀校正”。

　　然而，一位金融機(jī)構(gòu)資深研究人士對(duì)本報(bào)記者指出，股指期貨作為機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，持有大量現(xiàn)貨的機(jī)構(gòu)投資者更多地選擇在股指期貨上做空保值。但也有反對(duì)者認(rèn)為，股指期貨不能左右、影響股市價(jià)格走勢(shì)，更多是發(fā)揮價(jià)格的輔助發(fā)現(xiàn)功能，并在客觀上降低了股指的波動(dòng)性。

　　針對(duì)機(jī)構(gòu)普遍做空股指期貨的現(xiàn)象，中金所上述負(fù)責(zé)人明確表示，機(jī)構(gòu)套保集中選擇空頭套保是市場(chǎng)的普遍規(guī)律及特征，不存在惡意做空賺取收益的現(xiàn)象和可能。通過賣空期貨的方式為現(xiàn)貨資產(chǎn)提供套保避險(xiǎn)，是期貨市場(chǎng)的基本功能，是機(jī)構(gòu)使用最普遍的保值策略。機(jī)構(gòu)空頭套保只是平滑波動(dòng)的避險(xiǎn)行為，不是在做空股市，總體規(guī)模相對(duì)來講也有限，不會(huì)影響市場(chǎng)運(yùn)行甚至導(dǎo)致股市下跌。

　　根據(jù)中金所的研究，股指期貨上市后，滬深300指數(shù)漲跌幅超過2%和3%的天數(shù)分別下降了54%和66%，而且波動(dòng)幅度越大，降幅越明顯。波動(dòng)幅度在1%以內(nèi)的交易日則增加了131天，增幅約14%，顯示投資者較少追漲殺跌，投資越來越理性。股指期貨上市前后同期比較，股市年化波動(dòng)率從37.99%降到22.07%，降幅超四成。

　　當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)套保者多以券商自營(yíng)為主。一位期指研究人員告訴本報(bào)記者：“一般來看，券商自營(yíng)持有大量股票現(xiàn)貨資產(chǎn)，傾向于賣出期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，而在股市調(diào)整過程中，投資者更傾向于賣空期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”

　　中金所上述負(fù)責(zé)人還解釋認(rèn)為，股票市場(chǎng)存在“籌碼”一說，單只股票的供應(yīng)量有限，投機(jī)資金可以憑借資金實(shí)力鎖定籌碼，從而操縱股價(jià)；而期貨交易是多空雙方簽訂合約互為對(duì)手方，“有多必有空”，理論上可以生產(chǎn)無限合約；股指期貨一旦成交，多頭總量和空頭總量必定相等，有人做空必然有對(duì)等數(shù)量的市場(chǎng)力量在做多，市場(chǎng)沒有絕對(duì)的主力。平衡的成交量首先不會(huì)引起期指的變化，當(dāng)然更不會(huì)引導(dǎo)現(xiàn)貨指數(shù)變化。

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