上市公司三季報業績仍不樂觀，但一些積極信號開始顯現。從庫存周期看，非金融企業年內最艱難時期可能已過去，四季度有望回穩，尤其是那些受益于下游需求好轉、率先步入被動去庫存階段的行業。

　　不過，受產能過剩等因素壓制，未來補庫存延續的時間、上市公司業績反彈高度并不確定，不排除出現反復的可能。中國證券報認為，鑒于我國經濟潛在增長率下降的客觀現實，傳統行業尤其是受房地產拉動行業的去產能恐不可避免，為避免由此帶來的經濟劇烈波動，應大力推動產業轉型，加快經濟結構調整。

　　首先，從短期看，經濟見底成為市場共識，去庫存臨近尾聲。三季報顯示，非金融企業存貨值同比增長約兩成，與半年報和一季報情況相比，增速呈逐季放緩態勢。這顯示出去庫存正在發生。

　　國家統計局數據顯示，9月末，規模以上工業企業應收賬款同比增長16.5%，增幅與7月末和8月末相比有所反彈，產成品資金同比增長10.1%，增幅與7月末和8月末相比繼續下跌。這意味著，工業企業下游需求正在好轉，庫存壓力減小。

　　有研究顯示，2011年下半年以來，工業企業對需求疲弱做出反應，開始主動去庫存，控制投資和生產。工業企業應收賬款凈額和產成品庫存同時進入下行區間。這個階段至今已持續一年左右。中國過去的幾個庫存周期長度基本是三年半，工業企業整體在四季度進入被動去庫存階段是大概率事件。被動去庫存意味著需求出現好轉，而生產尚未擴張，下一階段則是補庫存。

　　其次，率先進入被動去庫存階段的行業有望在四季度出現業績回暖，這將在短期內提振非金融企業業績，率先進入被動去庫存階段的行業主要集中在周期性行業。

　　以房地產行業為例，三季報數據顯示，房地產公司存貨值同比增長兩成，超過非金融企業整體水平，但房地產公司存貨包括土地和房屋，考慮到7月以來房企頻頻出手拿地和商品房銷售情況改善，房企實際上已步入被動去庫存階段。四季度，房地產行業迎來結算高峰期，加速去庫存，業績有望放量。數據顯示，今年以來，房地產上市公司季度業績同比增幅呈不斷向好勢頭。

　　房地產去庫存將拉動諸多下游房屋配套產業需求。

　　化工、水泥等部分周期性行業庫存水平甚至可能已降至底部，只是在等待需求層面開啟補庫存信號。以化工為例，在庫存水平較低背景下，近期TDI、丙烯酸、有機硅等產品價格輪番上漲，而需求一旦有所回暖，價格就會在短期內出現大幅反彈，這對化工企業四季度業績將形成正面影響。

　　由于近期國內主要大宗商品價格上漲，PPI走勢呈企穩跡象，四季度有望環比好轉。9月規模以上工業企業月度利潤增速從8月的-6.2%攀升至7.8%。在收入逐步回升而成本增速維持相對低位情況下，這種利潤增速回升勢頭有望在四季度延續。

　　第三，盡管短期內非金融企業業績有望局部回穩，但向好程度和持續時間并不確定。在產能過剩問題沒有得到根本解決背景下，未來開工率上升帶來的供給壓力隨時可能終結補庫存。依靠需求逐步增長消化龐大產能預計會相當漫長，改變產能過剩局面最佳辦法只能是去產能。

　　盡管當前宏觀面呈現出一些積極因素，如政府上調基建投資目標、尤其是鐵路投資，而出口年內最差時候已過去，但是從中長期看，中國經濟潛在增長率下降，很多行業尤其是與房地產相關行業景氣回升將在較長時期內受制于產能過剩。這一問題如得不到解決，預計會在很長時間內影響企業業績改善。

　　中國證券報認為，雖然當前上市公司基本面短期內出現一些向好跡象，但對未來可能出現的反復仍不能掉以輕心。要擺脫產能過剩的掣肘，應推動企業兼并重組，減少對落后產能信貸支持。為避免傷及經濟，去產能又不能太劇烈，同時應大力扶持新興產業，培育推動經濟增長新動力，將中國經濟帶入新的發展階段。

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