金融投資報 楊成萬

　　盡管本周四、五兩個交易日滬市連續上漲80點左右，漲幅達4%以上，使市場有了幾分暖意，但市場人士對2000點救市分歧依舊。為此，《金融投資報》記者采訪了主張“救市”的英大證券研究所所長李大霄(微博)(微博)、中原證券研究所所長袁緒亞、聯訊證券首席經濟學家文國慶、信達證券研發中心總經理呂立新，以及反對救市的銀河證券首席總裁顧問左小蕾(微博)、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新(微博)。他們就是否救市表達了自己的主張，可謂“公說公有理，婆說婆有理”。

　　主救派：救市時機已成熟

　　每個國家都對自己的股市平穩健康運行負有責任和義務，即使在經濟自由化程度很高的中國香港和臺灣地區，也多次實施過救市。就連被歐債危機搞得焦頭爛額的歐洲央行，也在不顧一切地救市。

　　英大證券研究所所長李大霄：

　　政府有救市責任和義務

　　“從表面上看，美國實施的QE3是針對實體經濟的，而實際上也利于美國股票市場的穩定。”李大霄的理由是：一方面，從短期來看，大量釋放流動性將使全社會的流動性，從而也使股票市場的流動性變得寬輕起來；另一方面，從中長期來看，通過量化寬松政策，促進實體經濟的發展，同樣有利于股票市場。

　　在李大霄看來，A股市場救市大戰事實上已經悄然打響，本周四午后開盤15分鐘至30分鐘的時間段內，四大行及中國石油、中國石化等指標股有明顯的資金進場，進場節奏如此一致整齊，不排除有統一指揮的資金進場救市。“后市雖然仍有繼續下跌的風險，但是大盤總體來說依然向好，繼續上漲的可能性偏大。”

　　李大霄認為，政府本身就有這樣一個職能：當股票市場泡沫成分較大時，應該采取必要的措施減少泡沫；而當市場過度下跌時，則應該救市，以穩定市場。“要保持投資與融資的基本平衡；股票供應量與資金供應量的基本平衡，實施雙向擴容，一級市場與二級市場的基本平衡。”

　　中原證券研究所所長袁緒亞：

　　不救市將形成多輸局面

　　中原證券研究所所長袁緒亞也主張救市。他說，現在不救市，市場不僅將失去投資功能，也將失去融資功能，將出現政府、上市公司和投資者多輸的尷尬局面。“目前投資者虧得太多了，現在最要緊的是留住投資者，如果都不玩了，市場也就失去了存在的價值。”袁緒亞說，證監會原主席周正慶在日前也表示，目前首要的任務是把股市行情搞上去。

　　據袁緒亞介紹，美國經濟增速下降幅度還沒有中國大，而且非農就業指數也有所好轉，但他們還推出了QE3，在這樣的情況下，中國更應該救市。同時，中國經濟轉型也需要政策施以援手。

　　袁緒亞提出了三點救市建議：一是暫停新股發行；二是銀行業多設一些基金管理公司，將居民的部分存款轉化為股市資金；三是央行降準或者繼續實施逆回購，以釋放市場流動性。

　　聯訊證券首席經濟學家文國慶：

　　到了給股市輸血的時候了

　　“市場基本面本不比境外差，目前股市持續下跌不是來自己經濟方面的原因，而是市場投資信心缺失。”聯訊證券首席經濟學家文國慶說。

　　文國慶提供給記者的一組數字比較就可以說明上述結論：最近11年來，中國經濟總量增長了200%，而股市僅上漲了24%；俄羅斯的經濟總量只增長70%，股市卻上漲了700%；印度的經濟總量增長了100%，而股市上漲了300%；美國的經濟總量增長了24%，股市上漲了25%。可以看出，美國股市與經濟的相關度是120%，而中國股市與經濟的相關度只有12%。“中國股市病得不輕，現在到了給股市‘輸血’、‘輸氧’的時候了。先將‘病人’救活，如果生命都沒有了，其他的一切都是空談。”文國慶表示。

　　信達證券研發中心總經理呂立新：

　　股市病入膏肓應當救治

　　同樣主張救市的還有信達證券研發中心總經理呂立新。他說，“就目前的情況而言，也不能說是救市，因為中國股市并沒有‘死亡’，只是有點‘病入膏肓’的現象，因此，建議政府給予適當干預。”呂立新說，即使市場經濟高度發達的美國、歐洲也有政府出面干預的時候，何況中國這樣一個還處于市場經濟初級階段的國家呢。再說，外國經濟基本面比中國差得多，但股市比中國的漲得好。

　　呂立新認為，只要政府出面干預，具有中國特色的股票市場就有希望，因為中國股市從誕生的那一天起，就是一個“政策市”，要將市場這只“看不見”的手與政府這只“看得見”的手同時使用。

　　呂立新對救市頗有研究。他說，救市來自兩個層面：一個層面是來自政府層面的直接干預。由證監會組織一批資金通過購買公募基金的形式進入市場，由證監會確定購買股票的具體品種、數量。另一個層面是來自制度方面的間接干預。一是在股票供應量的確定上，新股發行與大盤指數掛鉤，新股發行額的多與少與大盤指數的高與低成正比例關系；二是貨幣供應量的多與少與大盤指數的高與低成反比例關系。

　　“貨幣供應不能只盯著物價指數，還有結合經濟情況。”呂立新說，這個“經濟情況”既包括作為實體經濟的工業增加值，投資、消費和出口等，也包括作為虛擬經濟的股票市場，當然，操作起來有些困難，關鍵是要掌握好物價指數與股票市場的“平衡術”。

　　不救派：市場不相信眼淚

　　政府大量注入資金，要不了多長時間，新一輪惡性通貨膨脹又將出現，無異于“剜肉補瘡”、得不償失。這樣的救市救得了一時，而救不了一世。從制度上找原因，對癥下藥，才是長久之計。

　　銀河證券首席總裁顧問左小蕾：

　　由投資者自己作出判斷

　　“為什么市場一下跌就喊救市？”銀河證券首席總裁顧問左小蕾聽說記者采訪是關于救市的話題時首先這樣反問記者。她說，現在市場受投資者情緒化影響的成分很大。如果真要救市，最好的辦法就是讓那些股評人士少說話，特別是那些預測具體點位的所謂“分析師”在這個大假里多休息幾天，節后也不要多說話，更不要亂說話。由投資者自己對市場作出判斷，要相信投資者有這樣的智慧和能力。

　　左小蕾同時說，請問主張救市者，你準備拿什么東西來救市？又要政府拿納稅人的錢來救市？“我堅決反對！”再說，現在政府大量注入資金，要不了多長時間，新一輪惡性通貨膨脹又將出現，這無異于“剜肉補瘡”、得不償失。這樣的救市救得了一時，而救不了一世。左小蕾建議從制度上找原因，對癥下藥，才是長久之計。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新：

　　市場有其自身運行規律

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也不主張救市。他的理由是，市場下跌得如此慘烈是市場過度看空、過度悲觀的結果。目前的2000點已是大底，大多數股票價格已經“跌無可跌”了。沒有救市的必要，市場有其自身的運行規律，如果管理層違背市場化的承諾再來救市，我國好不容易擺脫的“政策市”將化為烏有，等于走回頭路。“目前出現的過度下跌還與部分市場參與主體的空頭思維有關，特別是那些通過股指期貨和融券做空者，有意打壓市場，以達到做空賺錢的目的。”董登新坦言。

　　董登新同時認為，現在即使救市，也沒有多少可以動用的手段：印花稅和傭金已經沒有多大的下調空間了；降低存款準備金率，從種種跡象來看，央行沒有這樣的計劃；降低利率又受CPI的制約，從8月份的CPI數字來看，也開始了回升，今年后幾個月還會上升。

　　董登新說，今年以來，證監會已經推出了不少制度性改革措施，但對市場的影響將主要體現在中長期。中國股市改革是一項系統工程，不是單靠一項政策、一朝一夕就能了事的。

　　在救市呼聲甚高之際，有人建議取消紅利稅。董登新說，這可以理解，但開征紅利稅，是世界各國通行的稅則。據不完全統計，大多數國家的紅利稅稅率均介于15-30%之間。

　　董登新說，事實上，對于目前股市而言，最關鍵的問題不是缺乏人氣，更不是缺乏投機和換手率，恰恰相反，最缺少的是價值投資理念和長期投資行動。因此，雖然不能廢除紅利稅，但在股市存在過度短炒、投機猖獗的情況下，可以巧用紅利稅，借力打力，獎勵長期投資，抑制短炒，這有利于導股市慢牛的形成。

　　北京邦和財富研究所所長韓志國：(微博)

　　四大紅利消失下跌合理

　　記者注意到，北京邦和財富研究所所長韓志國此前在其微博中表示，市場看不到也找不到任何利好因素，因此還會沿著下跌的軌跡繼續下去。“如果有效擊破2000點，就意味著擊穿中國股市延續20年的上升通道，技術層面將進一步向空。但市場不相信眼淚，不同情弱者，不出讓機會，投資者要學會規避風險。”

　　記者同時獲悉，韓志國在最近出席一個論壇會議并發表主題演講時稱，中國經濟的四大紅利已經消失，對股市空前悲觀，股市下跌完全合理，而且還要繼續下跌，2000點必破。

　　韓志國認為，中國經濟的四大紅利已經消失：第一，人口紅利消失了，這一輪成本推進型的通脹到來，就意味著人口紅利徹底消失了；第二，改革的紅利消失了；第三，我們加入世貿組織的外貿紅利，原來以為是巨大的挑戰，后來發現是大紅包，但是，當前外貿紅利消失了；第四、這些年來發展靠賣地，土地紅利現在抑制房價，土地紅利消失了，這個優勢全沒了。

　　那么，現在放開貨幣政策的可能性有多大？對此，韓志國表示，第一個是水太多了；第二個是我們的房地產再放，房地產價格還會漲；第三個是地方的融資平臺、銀行的壞賬和爛賬。他因此認為，現在放開貨幣政策的可能性不大。

　　此外，韓志國對股權分置改革的總結也給出了自己的觀點。他認為股權分置改革是失敗的，原因為：一是改革沒能激活股市正能量，卻激活了幾乎所有負能量，圈錢更甚，制度更偏；二是全流通為權貴資本洞開了大門；三是“一股獨大”和“一股獨霸”問題根本未解決，大股東與權貴結成利益共同體，坑蒙拐騙登峰造極。“基本制度不改，救市也白救。”韓志國因此不主張救市。

　　另類觀點

　　救市是假抄底是真

　　黃湘源

　　海外資金入市本身，對于資本市場來說，應該說是無可非議的題中應有之義。不過，在中國股市如此極度低迷的當口，對內一籌莫展的三大交易所，卻如此張揚地熱衷于海外請兵，居心何在，畢竟有點非同尋常。

　　要說請海外資金入市是為了救市，恐怕三大所自己也說不出口。根據國家外匯管理局宣布，截至9月19日，外匯局累計核準157家合格境外機構投資者(QFII)共計308.18億美元投資額度，其中今年以來共計核準了72家QFII機構91.78億美元的投資額度(含追加投資額度).QFII由于其入市的規模受到一定的限制而一時之間成不了鱷魚，可以被寄予希望的據說就是所謂的“鯰魚效應”了。可是，QFII進入中國的10年之中，中國股市的生氣和活力卻反而變得越來越少，QFII的“鯰魚效應”又在哪里呢？再說，盡管今年以來QFII增加了近30%的投資額度，但是，對于今年以來股指一瀉200點的跌勢，又何曾起到過一點救市或托市的作用？如果說，這就是三大交易所這十天海外路演的“豐碩成果”，豈不令人汗顏？

　　不知從什么時候開始，中國人一碰到什么問題，想到的就是請“洋大人”幫忙。這或者就是所謂的“洋務運動”吧。筆者在這里無意貶低“洋務運動”在中國歷史上所曾經起到過的進步作用，但中國股市的“洋務運動”，奉行的是“寧贈外人，不予家奴”的方針。中國石油美國上市，融資不到30億美元，給別人的分紅卻達4倍之多。回到A股上市，融資額相當于95.4億美元，是在美融資的2.29倍，可當年派發給股東的分紅卻還不到6億元人民幣。中國石油分紅天差地別的這兩本賬，可以說，就是整個中國股市在利益分配機制方面的無比生動的寫照。現在有些人動不動就把證監會的分紅政策說成改革新政，仿佛只要分紅新政一到位，中國的股民就翻身當家成為了不起的股東似的。殊不知，中國股市的游戲規則既不是“零和交易”，更不是“正和交易”，而是“負和交易”。不要說洋股東和土老鱉不一樣，大股東和小股民不一樣，機構和散戶也是不一樣的。低成本融資入股不僅讓“洋大人”一本萬利，讓大股東一夜暴富，成就了無數登峰造極的中外億萬富豪，也讓一級市場的機構投資者和具有資金優勢的強勢投資者，先于二級市場投資者賺了個盆滿缽滿。而在二級市場拼個你死我活的散戶，最終無不兩敗俱傷，鮮血淋淋，連年虧損。由于上市公司在分紅上幾乎個個都是“葛朗臺”，在除權除息和不對稱紅利稅的雙重擠壓下，分紅對于個體投資者更是不僅等于自掏腰包自己給自己分紅，而且還要代人納稅，為他人作嫁衣裳。也就是說，分紅新政的陽光如果不能一視同仁地照射到散戶，又何談什么救市不救市？　　當前的中國股市，缺的不是資金，而是信心。如果不改變IPO為融資服務的市場定位，不改變“重融資輕回報”的基本方針，不改變“視投資為投機，視散戶如仇敵”。看不得行情上漲的監管政策傾向，那么，任何徒有虛名的救市空話，都無助于市場信心的恢復。將市場信心的恢復寄托于外資“救市”，更無異于與虎謀皮。問題不在于中國股市要不要引進外資，該不該通過引進外資，改善上市公司治理機制和市場的投資者結構。問題在于，任何資本都具有逐利性。外資機構一邊唱空中國，一邊又要求放寬額度。其“司馬昭之心”，誠可謂“路人皆知”。而我們的管理層一不肯放棄行政審批權，還市場以資源配置優化方式的自主選擇權，二不肯主動改變市場利益分配格局，還投資者以獲取投資回報的權利，卻動不動就把這樣的機會拱手相讓給他人，放任制度性紅利外流到海外投機資本的腰囊。如此“海外請兵”，說到底，還是“胳膊肘朝外拐”的思路在作怪的表現。請海外資金抄中國股市的底，同名為“戰略投資者”實為“投機逐利客”的海外投資機構賤買銀行股一樣，對于低迷的中國股市來說，與其說是請來的救星，不如說是引狼入室。這對于虧得苦不堪言的中國股民不僅意味著不公平，如果說一種期待中的市場新改變即將到來，那么，就更有可能是一種有人被請為“座上客”，有人卻被無情地甩出轉型變革歷史軌道的一個信號。