從中國(guó)股票市場(chǎng)演變的歷史過程來看，我們可以看到，中國(guó)股票市場(chǎng)的重大波動(dòng)或者重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)都有重大的政策作為背景。1992年股市從100多點(diǎn)漲到了1500多點(diǎn)，那時(shí)候是因?yàn)猷囆∑酵�志的南巡講話。1993年從當(dāng)時(shí)的宏觀調(diào)控開始，股市從1500多點(diǎn)跌到了1994年夏天的330點(diǎn)。1994年8月1日是中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)三大救市政策后的第一個(gè)交易日，股票指數(shù)一天就漲了30%多，從此開始股市一直漲到了1500多點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的三大救市政策，一是暫停新股發(fā)行，影響到股市的供給；二是給券商融資，目的是要強(qiáng)化作為當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)最重要機(jī)構(gòu)的證券公司；三是要搞投資基金，意圖在于增加進(jìn)入股市的資金來源。事實(shí)上，這三大救市政策基本上沒有落實(shí)，但不妨礙這些政策成為股票市場(chǎng)暴漲的觸發(fā)因素。三大救市政策這個(gè)故事說明，有些政策雖然只是說說而已，但股市會(huì)有反映，它對(duì)市場(chǎng)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生很大的影響，對(duì)市場(chǎng)信心會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

　　需要提到的是，證券公司融資合法化的政策其實(shí)并沒有落實(shí)，這樣的政策應(yīng)當(dāng)出自銀行系統(tǒng)，而非證券系統(tǒng)。但證券公司們借著這個(gè)機(jī)會(huì)自己尋找資金來源，到了1997年的時(shí)候，人民銀行開始秋后算帳，一些銀行的行長(zhǎng)和證券公司老總受到了查處。這件事情說明了中國(guó)股票市場(chǎng)與中國(guó)基本金融制度之間的關(guān)系，也說明了證券與銀行兩個(gè)監(jiān)管部門協(xié)調(diào)的重要性。

　　1996年年底，股票上漲得比較厲害，一份很重要的報(bào)紙發(fā)表了被視為社論的特約評(píng)論員文章，股市緊接著是三個(gè)跌停板。1997年上半年，人民銀行查違規(guī)資金入市，股市開始下跌，一直到1999年的519政策。1999年5月19日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列措施，包括放松了一些國(guó)有資金入市，“5.19”行情上漲到2001年的高點(diǎn)，上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)。2001年6月12日，出臺(tái)了減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金的辦法，從此開始了為期5年的熊市，一直到2005年6月份，跌到998點(diǎn)。后來，股權(quán)分置改革推動(dòng)股市上漲了兩年，一直上漲到2007年10月份，上證指數(shù)到6124點(diǎn)。2007年開始的宏觀調(diào)控，貨幣和財(cái)政雙緊的經(jīng)濟(jì)政策，股市下跌到1800點(diǎn)。2008年11月9日宣布的4萬(wàn)億投資計(jì)劃則直接啟動(dòng)了此后的一輪行情。

　　從1992年到2009年股票市場(chǎng)波動(dòng)的過程可以看出，中國(guó)股市的任何一個(gè)重大轉(zhuǎn)折關(guān)頭，幾乎都有重大的政策作為背景，所以，我們說中國(guó)的股市是政策市。

　　盡管如此，我們不要期望政策的制定者和發(fā)布者承認(rèn)中國(guó)的股市是政策市。如果承認(rèn)中國(guó)股市是政策市，在股市上賺了錢的人不會(huì)來感謝，而在股市里賠了錢的人卻很有可能會(huì)來討說法。

　　中國(guó)股票市場(chǎng)的基本決定機(jī)制

　　我們?cè)谇拔闹幸呀?jīng)說明了兩點(diǎn)看法：一，中國(guó)的股票市場(chǎng)是中國(guó)政府為了解決改革開放過程中國(guó)有企業(yè)的資金問題而產(chǎn)生、存續(xù)并發(fā)展的；二，中國(guó)政府通過政策調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)以便實(shí)現(xiàn)其籌資功能。

　　在過去的20年歷史中，政府政策怎樣影響股票市場(chǎng)？其中的傳遞途徑和傳遞機(jī)制又怎樣呢？

　　股票的價(jià)格是由股票市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定的，因此，政策對(duì)于股票價(jià)格的影響是通過影響股票市場(chǎng)供求關(guān)系實(shí)現(xiàn)的。我用下圖來說明我對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)供給與需求的基本決定機(jī)制的理解。

　　1、中國(guó)股票市場(chǎng)基本決定機(jī)制圖的說明

　　這個(gè)圖的中心是股票價(jià)格，股票價(jià)格由股票市場(chǎng)的供給和需求決定。股票的供給由圖的左半部分(從圖中“股票”開始向左到圖的最外圈)表示，股票的需求由圖的右半部分(從圖中的“資金”到右邊的最外圈)表示。圖上邊是股票市場(chǎng)的監(jiān)管，圖的下部分是股票市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)。因此，股票(上市公司，籌資者)、資金(投資者)、監(jiān)管者和中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成了股票市場(chǎng)的四個(gè)主要參與者。

　　市場(chǎng)監(jiān)管涉及三個(gè)方面的內(nèi)容，一個(gè)方面的內(nèi)容是最中間一塊(圖中“場(chǎng)監(jiān)”二字所在位置)，屬于各個(gè)證券市場(chǎng)都應(yīng)該有的通行的市場(chǎng)監(jiān)管，比如交易的自愿、平等原則，市場(chǎng)的公開公平公正，打擊內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱，等等。這是任何一個(gè)股票市場(chǎng)的監(jiān)管都應(yīng)當(dāng)遵守的原則，這部分來不得中國(guó)特色。

　　中國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管，除了要遵守證券市場(chǎng)監(jiān)管的一般原則之外，還有中國(guó)的特色。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管上市公司的時(shí)候，有一部分內(nèi)容是與中國(guó)的上市公司部分重疊的(圖中市場(chǎng)監(jiān)管的“市”字所在的陰影部門)。同樣的道理，中國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管中還要考慮中國(guó)的金融制度，這就是上圖中市場(chǎng)監(jiān)管的“管”字所在的位置，比如，以前禁止國(guó)有資金入市，現(xiàn)在禁止銀行資金入市等等都是由金融制度決定的。因此，中國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管除了要考慮股票市場(chǎng)的通行規(guī)則之外，還要考慮中國(guó)的企業(yè)制度和金融制度。

　　中國(guó)股票市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)也一樣，中介機(jī)構(gòu)的主體是證券公司。與前面關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管解釋是一樣的，中介機(jī)構(gòu)有一部分是屬于證券公司本身所應(yīng)該有的，無(wú)論中國(guó)的還是外國(guó)的都一樣，只要是證券公司都要有這一部分(圖中中介機(jī)構(gòu)中的“介機(jī)”二字所在位置)。比如提供中介服務(wù)，都需要在投資者和籌資者中間起到橋梁的作用，都需要符合一定的業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制等等要求。但是，中國(guó)的證券公司同時(shí)具備了國(guó)有企業(yè)的特點(diǎn)，要符合國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)要求(上面圖中的“中”字所在的陰影部分)，此外，證券公司又是中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，受中國(guó)金融體制的管制(上面圖中的“構(gòu)”字所在的陰影部分)。這樣，中國(guó)證券公司一共有三個(gè)方面的特點(diǎn)：股票市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的特點(diǎn)和中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。

　　通過市場(chǎng)監(jiān)管和中間機(jī)構(gòu)這兩類市場(chǎng)參與者的例子可以看出，我們的市場(chǎng)監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)既有它的一般原理和一般規(guī)則、各國(guó)證券機(jī)構(gòu)都通用的東西，同時(shí)又有中國(guó)的特色。中國(guó)特色主要體現(xiàn)在兩個(gè)部分，一部分是中國(guó)的企業(yè)制度，另一部分是中國(guó)的金融體制。

　　股票市場(chǎng)中最重要的關(guān)系是供給與需求的關(guān)系，我們接下來著重討論中國(guó)股票市場(chǎng)的供給與需求的決定。

　　2、中國(guó)股票市場(chǎng)的供給決定機(jī)制

　　圖中的左半部份表示中國(guó)股票市場(chǎng)的供給決定機(jī)制，股市的供給也有數(shù)量和質(zhì)量的問題。股票供給的數(shù)量是指股票的發(fā)行，可以是初次發(fā)行，也可以是再融資。股票供給還有質(zhì)量的問題，股票的質(zhì)量就是上市公司的盈利，包括盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。股票是上市公司發(fā)行的，利潤(rùn)是上市公司創(chuàng)造的，因此，中國(guó)股票市場(chǎng)供給的數(shù)量和質(zhì)量是由上市公司決定的。上市公司中絕大部分是國(guó)有企業(yè)，并且因?yàn)閲?guó)有企業(yè)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的運(yùn)行機(jī)制也就服從于國(guó)有企業(yè)的機(jī)制。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)的供給是由上市公司決定的，上市公司是由國(guó)有企業(yè)決定的。

　　國(guó)有上市公司是由什么決定的呢？國(guó)有企業(yè)的狀況是由企業(yè)制度決定的。你去開一個(gè)公司，你公司有什么樣的經(jīng)營(yíng)范圍，有什么許可，你這個(gè)公司能享受什么樣的行政優(yōu)惠(如審批，辦事方便程度，信息靈通程度，等等)？能享受什么樣的商業(yè)優(yōu)惠條件(如土地，項(xiàng)目，價(jià)格等等)？能不能做石油？能不能做金融？是不是必須要有國(guó)有股東，是不是可以有國(guó)有股東？國(guó)有成份應(yīng)當(dāng)占到什么比例？是不是具有國(guó)有企業(yè)的身份？企業(yè)之間能不能有競(jìng)爭(zhēng)？怎樣競(jìng)爭(zhēng)？與其它企業(yè)之間有什么樣的相互關(guān)系？企業(yè)擁有什么樣的權(quán)利？企業(yè)承擔(dān)什么樣的義務(wù)？企業(yè)對(duì)員工怎么樣？企業(yè)對(duì)社會(huì)怎么樣等等都是由企業(yè)制度決定的。