經濟觀察報：2008年的市場存在諸多不確定性，而且影響市場的負面因素居多，次貸危機、美國經濟衰退、大宗商品漲價、國內CPI高企、通脹壓力日重，以及從緊的貨幣政策，2008年的市場與2007年的市場相比發生了怎樣的變化？

　　劉明達：2008年的市場與去年相比發生了本質變化。

　　要比較今年市場與2007年市場的變化，首先要明白過去兩年股市為何暴漲，一是因為股改的順利實施，中國證券市場開始獲得了正常、健康的發展環境，中國經濟的持續高速發展，民間積累了相當的財富，人們敢于參與一個健康的市場，從中分享中國經濟成長帶來的收益。二是因為行業景氣周期帶來的眾多行業的集體性繁榮，其中金融、房地產表現最為明顯，從而帶動整個市場由低估向正常市盈率發展，直至出現了高估值泡沫。

　　但是，2008年市場的本質已經發生變化。過去兩年股市高漲以至出現泡沫，是由于短期股市供應不足，但2008年這一點將發生改變，巨額融資、大小非解禁，股市將變得供大于求。供大于求將整體拉低市場估值，供應結構的轉變將徹底改變市場本身。

　　第二個核心點是周期性行業估值也將變低。人們對經濟的周期性缺乏足夠的認識，大部分行業有著極強的周期性，這并非企業能力所及，但人們認為短期盈利可以長期實現，從而導致泡沫出現，海內外估值價差甚大，就說明了這一問題。比如，A、H股目前仍然存在較大的價差，但事實上，未來A股可能比H股更便宜是情理之中的事。因為對于同一只股票而言，以后將更多的在A股市場供應，加上港幣貶值，A股比H股貴就完全沒有邏輯了。

　　比如目前市場普遍預期中信證券業績增長4倍，每股收益在3.6元以上，但是，在這超好業績之下股價一路跌到60元附近，市盈率只有16-17倍，而不是有如去年一度超過30倍。要相信，“市場先生”是沒有錯的，這一結果是市場對未來風險的折扣，因為市場相信，證券市場不會像過去兩年那么火爆。

　　對于周期性行業高估值泡沫的破滅，投資者是必須警惕的。很快大家將會看到，很多股票跌得很多，但是市盈率并未跌，因為盈利在降低。中長期中國經濟不會大起大落，正因為此，人們會更樂觀，但是，人民幣升值、出口受壓，產業變革、大宗商品漲價、歐美經濟放慢以至衰退等等，這些都會導致結構性調整，而這種結構性調整，會不斷毀滅過去兩年市場暴漲形成的高估值。

　　經濟觀察報：除了市場本身正在發生質變之外，投資者普遍擔心CPI高企，通脹壓力日益趨重，2008年政府采取了適度從緊的貨幣政策。由于人民幣升值將抑制出口，美國經濟衰退跡象又使出口可能雪上加霜，短期國內消費提升可能無法彌補這一缺口。有一種觀點認為，為了保持經濟平穩快速發展，今年第二季度以后貨幣政策可能會放松，以確保整體經濟增長不致大幅下滑。您對此有何評價？

　　劉明達：我不是經濟學家，對于宏觀經濟的不確定性我無法給予準確的回答。但是，有一點是明確的：一個經濟體要平穩的發展，高通脹是不能接受的。高通脹對經濟的打擊非常沉重，一方面我們要拉動國內消費，當然這將是一個漫長的過程，包括抑制未計入CPI的房價，包括建立健全社會保障體系等等，之后，消費才可能得到充分釋放。因此，短期內，只能控制過度投資，以壓抑通脹。而壓抑通脹幾個月內無法實現，也許需要12-18個月，或者更長的時間。

　　經濟觀察報：如您所述，市場本質已發生改變，市盈率將不斷走低，您是否對市場十分悲觀？而在這樣的市場背景之下，作為一個繼續身在其中的投資機構，您認為投資的機會在哪兒？

　　劉明達：上面所談并不表明我對2008年、以至以后的中國證券市場十分悲觀，相反，我認為市場正在向理性回歸。作為一個投資者，要時刻警惕風險。我一直謹記前花旗總裁桑迪·韋爾的一句話：“大部分時間我都提心吊膽，但也正是那些恐懼讓我一往無前。”

　　我對中國經濟中長期內保持高速、平穩的增長充滿信心，這種增長必然傳導到證券市場，這種信心是源于資本市場不斷走向健康、各種元素不斷市場化，政府的管理水平也在日益提高。

　　具體到投資策略，我們仍然堅持一貫的投資策略：尋找具有長期增長潛力的領導型企業。我們仍將投資于具備這種特質的企業，在核心投資理念不變的前提下，那么，在當前這種市場背景下，我們具體考量的視角也會因之而微調。當前經濟最大的威脅來自于高通脹，高通脹將不得不抑制投資，在高通脹之下，那些具有很強定價能力、需求又相對旺盛的企業是不會受影響的。

　　另一種投資機會是這種市場氣氛所帶來的機會。市場往往帶有一種集體無意識的慣性。比如過去兩年，種種宏觀、微觀因素都普遍向好，眾多周期性行業繁榮，證券市場又供不應求。而此，國內股市一舉從2005年的過度低估不斷上漲，而良好的預期又不斷自我強化，以至市場一路從過度低估直接奔向高估值泡沫。2008年，市場本質發生徹底改變，供大于求，周期性行業盈利下降，市場又開始向下的循環，進而對很多充滿潛力的企業可能出現過分低估，一旦這種情形出現，那就是價值投資者的機會。

　　來源：經濟觀察報網