步入3月，隨著一系列宏觀經濟數據的披露，以及小非的大量解禁，中國股市步入了快速下跌通道。11個交易日內，兩市總市值快速蒸發了3萬億元有余，引起了中小投資者和機構的集體性恐慌。

　　恐慌好比云壓城

　　又下151點！到底了，還是深不見底？

　　3月18日，在億萬股民的注視下，滬指輕易擊穿3700點的心理線，收于3688點。兩市僅有18只個股上漲，卻有超過270只個股跌停。這是中國股市連續數日跌幅超過3%。陡峭的陰線好似烏云壓城，加劇著人們的恐慌。“已經是股災了，而且沒有好轉的跡象。”上海睿信投資管理公司董事長李振寧對南方周末記者說，雖然見慣了風雨，這樣的大跌也讓他震驚。

　　截止至3月18日，在短短5個月內，滬深股指從最高的6124點下挫到3668點，跌幅超過40%，11萬億元的賬面損失分攤到9000萬投資者頭上，股市的“虧錢效應”進一步放大。而在最近的11個交易日內，中國股市則進入了風雨飄搖的急速下跌通道，兩市總市值快速蒸發了3.42萬億元。

　　一位股民在某論壇上生動地記錄了3月份這11個交易日的市場變化：貪婪被恐慌擊倒，投資者條件反射般地開始拋售，先是小非，后是機構，然后是基金、散戶，羊群效應的巨大破壞力開始發威，開始從“價值投資”這塊已經被吃光的草甸上轉場，幾個月前那些晚買一天就損失5%的股票，現在是晚賣5分鐘就損失10%。“底在哪里？天知道。”一位策略分析師表現得非常無奈，連日的暴跌已經讓分析師們慎于開口，短期預測成為他們最頭疼的事。

　　3月18日傍晚時分，央行網站公告再次上調0.5個百分點的存款準備金率。這個消息幾乎第一時間就登上了各大網站的首頁。悲觀派認為，中國央行的這一收緊流動性的最新舉措將在翌日使中國股市再探新低，而富有經驗的業內人士則認為翌日股市將大漲。此前，加息和調整存款準備金率一直是2月CPI數據公布后，市場擔心落下的另一只靴子。

　　果然，3月19日上午，A股市場開盤即現凌厲的上攻之勢，上午收盤時已經強勁反彈了3.55%。

　　不過，這并不意味著危險已經過去，市場擔心大漲會馬上引發獲利回吐，或者大規模的基金贖回，從而將A股市場推向更深的谷底。

　　小非解禁，基金出逃

　　羅馬不是一天建成的，股市也不是毀于某一突發的厄運。而當厄運集中來敲門時，大多數投資者還是感到意外。

　　對于很多基金經理來說，痛苦的回憶是從2月底開始的。“小非解禁之多完全出乎意料。”一位基金經理對記者說。

　　情況在3月6日的“平安戰役”上最為明顯，他回憶道：“平安的小非籌碼嘩地一下倒出來，幾次的漲停都被打開，接都接不住。”從前動用2億的資金可以將股票封牢在漲停板上，但是最后他們費盡了力氣，動用了十幾億才勉強打住。

　　“從那時起我們一直在減倉，要和小非搶跑道。”他這樣形容目前的局勢。

　　3月的A股市場，幾乎每一天都是噩夢。隨著非流通股第一波解禁高峰來臨，大非、小非的集中減持，從之前的紙上談兵轉變為真實而兇猛的拋售。

　　統計顯示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁總數的10%，而今年年初至今，這一比例已經上升到了20%，且有愈演愈烈之勢。更重要的是，這個數字不包括那些無須公告即可拋售的小非減持。

　　由于成本低，以財務投資者身份持有上市公司股權的小非們，套現意愿更強。一旦市場預期不好，他們會毫不猶豫地選擇套現。

　　“現在根本不考慮是不是最高點了。”通過拍賣得到某上市公司700萬股股權的一位小股東告訴記者，他們的持有成本不到2元，而現在二級市場的價格已經超過11元。

　　不同的成本讓小非和基金對于市場價格產生了嚴重分歧，在一個下降通道中，市場博弈逐漸變成上市公司股東與機構之間的博弈。“五六倍的市凈率，二三十倍的市盈率在我們搞金融的人看來不貴，但在做實業的人看來收益已經很好了，他要辛苦多少年才能掙到啊，所以如果有機會減持他一定會減持的。”深圳某券商人士告訴記者。

　　更深層次的壓力是，隨著宏觀調控的收緊，實業資本感受到的資金壓力也越來越大。安信證券首席經濟學家高善文認為，在企業通過銀行的融資成本上升的條件下，減持已經獲利巨大，并且可以流通的股票無疑提供了低成本融資的渠道。泛海集團不斷減持民生銀行就提供了最好的佐證。

　　一旦小非選擇離場，加上對于經濟前景的擔憂，基金也只能拼命外逃。“現在的情況只能用慌不擇路來形容。”一位基金經理對記者說。“現在大家都在拼命地計劃往外逃，你不怕，別人怕，現在大家對整個股市的預期改變后，下跌的趨勢越來越明顯了以后，沒有一個人在這時是不怕的。”