暴跌帶來的深刻教訓

　　李志林(忠言)

　　上調印花稅之后，滬市五天暴跌近千點，隨后有關方面緊鑼密鼓地發行基金、澄清傳言、鼓舞信心，股指快速反彈，但“印花稅風波”給予市場的教訓是極其深刻的，值得認真吸取。

　　第一，對市場估值的判斷不能輕易改變。5月中旬，中國證券業協會和滬深交易所發布了《當前股市估值的考察報告》，作出了“5月8日(4000點)的靜態市盈率僅36倍，有結構性泡沫，但無整體泡沫”的結論。

　　第二，重大決策務必科學化民主化。誠然，按1988年制定的“印花稅管理辦法”，行政部門有權調整印花稅，溫總理要求各政府部門“堅持科學化、民主化決策，重大問題一定要聽取專家和群眾意見。”尤其是對上調印花稅這樣重大問題的決策，我們可以算一下，若以每天成交量2500億計，印花稅收3%。，一年的印花稅3600億元，券商傭金2400億元，合計6000億元，而2006年1400多家上市公司的利潤僅3892億元，屬于流通股股東的利潤僅1200億元，何況大多數不分配。就是說，投資者付出6000億元的交易成本去追逐上市公司僅1200億的利潤，這是嚴重的負回報投資。面對這個數字，你再說合法合理合規、符合國際慣例，也難以令人信服。若事先向市場人士征詢意見，也不至于一下子將印花稅上調200%，也不會有如此大的暴跌發生。

　　第三，不能再讓境外機構唱空中國股市然后抄底的企圖得逞。我們的有關部門對于一些外國人鼓吹的“中國威脅論”、“

中國經濟崩潰論”，總是旗幟鮮明地有力反擊，但對境外機構的“唱空中國股市論”卻掉以輕心。2001年，國際投行及其代表鼓吹“千點論”、“只有12只

股票有投資價值”、“政府不要救市”，讓QFII抄到中國股市千點大底。4000點上方，踏空了的國際投行和QFII們集體唱空，別有用心地將境外股市幾十只樣本股市盈率來對照中國內地股市所有股票的平均市盈率，欺騙輿論，發表“全民炒股論”、“泡沫論”等危言聳聽的言論，甚至請出退休的格林斯潘來發布警告，呼吁中國政府用行政手段打壓股市，而跌到3400點后，他們的唱空論都銷聲匿跡了，自然是在底部“吃飽”了。

　　第四，官員和經濟學家不要隨便對股市發議論。本次從4335點—4000點的暴跌是某些官員5月22日對上調印花稅辟謠，5月29日證實并正式實施而引起的；從4000—3400點的暴跌是某官員在美國宣稱終將征收資本利得稅而“雪上加霜”。這兩個人的講話使股市市值五天蒸發了3萬多億。至于某些經濟學家，他們不做股票或不懂股票，不了解中國國情，只知用靜態市盈率來估值，動輒抨擊“泡沫”，呼吁政府打壓股市，引發股市動蕩不已。由此可見，經濟學家實應歸于本份，不要對幾千萬人參與的敏感股市指手劃腳。

　　第五，查違規不能停頓重組購并工作。本次暴跌之所以慘烈與對市場主流熱點的參股券商概念中某些上市公司的違規查處也有一定的聯系，券商概念股連續5個跌停效應傳染給整個市場。如果像美國證監會4天就查處一對華裔夫婦違規、同時又批準道瓊斯的收購兼并案那樣將監管常態化，既查個人違規，又不失時機地將沒有違規的券商借殼上市案批準復牌，投資者就不會誤認為是借查違規打壓市場了。

　　第六，應盡早設立平準基金。有人以“5·30”暴跌為由呼吁盡早推出股指期貨。在我看來，五天跌1000點的情況幸虧發生在股市，若發生在投機性更強的股指期貨市場上，不知會有多少人將被強行平倉，不知有多少機構會被消滅。

　　鑒于中國股市上漲時，動輒九連陽、十連陽式地上漲，拒絕調整，動輒暴跌甚至連續暴跌，最大的機構投資者基金根本無力維系股市的穩定，反而在下跌時因遭贖回壓力被迫在大盤股中平倉，加重股市暴跌(如6月4日)。我認為，針對目前中國股市群體性投機行為較嚴重的現實，應盡早設立不以盈利為目的的大型平準基金，這對股市的平穩運行、健康發展，對保護廣大中小投資者利益而言是非常迫切的。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)

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