Morningstar晨星(中國)梁銳漢

　　在晨星多年對(duì)投資人的跟蹤研究中，其中最成功的主要是那些采用高持倉集中度和低換手率的投資策略的投資人。

　　不錯(cuò)，又是沃倫·巴非特，整個(gè)金融投資界的泰斗！晨星以前曾向投資者介紹過巴非特的投資理念(詳見2007年5月14日晨星網(wǎng)的《沃倫·巴菲特如是說》)，今天，我們希望和投資者們繼續(xù)探討體現(xiàn)在巴非特投資理念的若干關(guān)鍵詞：高持倉集中度，低換手率和安全邊際，并由此展開到采用此投資策略的基金經(jīng)理們的選股理念。

　　巴菲特法則

　　讓投資者印象最為深刻的要算巴菲特管理的伯克希爾·哈薩維公司(Berkshire Hathaway)，其高集中持倉給投資者帶來了長期高回報(bào)。巴菲特一直致力于尋找那些可以構(gòu)建大量持倉并長期持有、當(dāng)前以合理價(jià)格交易的

股票。巴菲特的投資組合里

證券如此的少，因?yàn)樗�覺得與其過度地分散化投資，不如把精力集中研究那些最具投資價(jià)值的公司。他認(rèn)為，這些投資機(jī)會(huì)不是經(jīng)常有的，所以反對(duì)高換手率。巴菲特尤其強(qiáng)調(diào)在自己研究透徹的公司里重倉持有，并適時(shí)調(diào)整組合權(quán)重來獲得長期的回報(bào)。

　　巴菲特的投資是如此的成功，其高持倉集中度和低換手率投資理念的追隨者甚眾，而那些成功的奉行價(jià)值投資的基金經(jīng)理包括：Fairholme基金的Bruce Berkowitz,Larry Pitkowsky,and Keith Trauner；Se-lected American基金的Chris Davis and Ken Feinberg；Sequoia基金的Robert Goldfarb and David Poppe和Weitz Part-ners Value 基金的Wally Weitz。這四只基金前25大持倉集中度高、換手率低，而且他們持倉量最大的股票里有很多同巴菲特的投資組合是相同的。

　　突破巴菲特法則

　　除了高持倉集中度，低換手率和安全邊際，巴菲特選股的理念也為投資者追捧：能提供很高的資本回報(bào)和穩(wěn)定的現(xiàn)金利潤；擁有對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者構(gòu)成巨大屏障的進(jìn)入門檻。這些理念讓巴菲特的伯克希爾·哈薩維公司在1980年-2003年的24年中有20年擊敗標(biāo)普500，年平均收益率高于標(biāo)普12.24個(gè)百分點(diǎn)。

　　然而，一些同樣是奉行高持倉集中度的成功的基金經(jīng)理開始突破巴菲特投資理念的界限。例如Third Avenue Value 的基金經(jīng)理和他的團(tuán)隊(duì)并不介意所投資的公司是否偉大的公司，只要該股票價(jià)格存在相當(dāng)大的折價(jià)而且能為投資者提供良好的安全邊際。他們并不限定投資的范圍，而且經(jīng)常會(huì)買入一些瀕臨破產(chǎn)的公司，只要他們認(rèn)為該證券折價(jià)太高了。該基金過去滑動(dòng)的三年平均回報(bào)超過20%，自設(shè)立以來的年均回報(bào)達(dá)到了驚人的16.96%。

　　同樣的，Mutual Discovery的基金經(jīng)理在全球范圍內(nèi)尋找特殊情形下的投資機(jī)會(huì)。他們不會(huì)恥于投資于富有爭(zhēng)議且處于困境行業(yè)的股票，正如他們?cè)谌�球的煙草股票上有著大量的持倉。該基金的前基金經(jīng)理David Winters，目前管理著Win-tergreen基金，正尋找著折價(jià)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。該基金目前持有Consolidated-Tomok 公司的股票，Consolidated-Tomoka公司在南佛羅里達(dá)擁有大量的土地。David Winters說Consolidated-Tomoka公司在今后二十年甚至更長都是極佳的投資機(jī)會(huì)。

　　另外一只鮮為人知的基金Westport投資組合里僅僅有30只證券，而且一半的資產(chǎn)持有期超過5年�；�金經(jīng)理Ed Nicklin 投資集中在那些相對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值或者長期現(xiàn)金流價(jià)格處于折價(jià)狀態(tài)的股票，而且只買入那些他認(rèn)為有巨大升值空間的股票。

　　Franklin Rising Dividends基金則瞄準(zhǔn)那些股利穩(wěn)定增長的股票，該投資組合里只有45只證券�；�金經(jīng)理Don Taylor 只有在基本價(jià)值大幅下跌或者股利政策崩潰才會(huì)考慮賣出手中的證券，該基金的換手率不超過兩位數(shù)。

　　獵物不僅是折價(jià)類證券

　　采用高持倉集中度和低換手率的不僅限于那些價(jià)值投資者。Jensen J基金就集中投資在那些可以持續(xù)提供高股東權(quán)益回報(bào)的公司，并為投資者賺取長期的高收益，即使買入這些股票時(shí)要付出比市場(chǎng)平均高得多的成本。該基金目前只持有25只證券而且年換手率只有10%，而該基金所處于的大型增長型的基金類別中，臃腫的投資組合和高換手率是非常普遍的。

　　Primecap公司旗下多只優(yōu)秀基金，包括Vanguard Primecap Core，Primecap Odyssey Aggressive Growth，Primecap Odyssey和Primecap Odyssey Stock，其持倉集中度雖比不上Jensen J基金，但他們的換手率都只有單位數(shù)。采取同樣策略的Bridge-way Large-Cap Growth基金經(jīng)理John Montgomery卻是運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行投資———跟你所了解的巴菲特選股策略大相徑庭。

　　另外，基金經(jīng)理Bill Miller在他管理的Legg Mason Opportunity這只中盤成長型基金進(jìn)行混合價(jià)值投資，其投資組合里擁有從瀕臨行業(yè)周期危機(jī)的股票到像亞馬遜這樣的新的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。Bill Miller同時(shí)管理著Legg Mason Value Trust這只業(yè)界第一流的基金。

　　回顧了上述這些采用高持倉集中度和低換手率的基金，基金管理者的信心和耐心對(duì)基金業(yè)績(jī)的優(yōu)異表現(xiàn)尤其重要。投資于好的股票并一直持有將獲得超額收益，而不管是否信守、變異還是背叛了沃倫·巴非特的投資法則。

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