1.券商股是最大的一個泡沫

　　主持人：各位網友大家下午好！

　　水皮：大家好。

　　主持人：今天大盤成功的上了3500點，這是一個大家很關注的點位，由此我想到了三個多月前，我們請水皮老師來做沙龍的時候他提出進入3500點以后，那就是泡沫階段了，所以今天當泡沫階段開始的時候，我們來請水皮老師談談他對現在這個泡沫的看法。因為年初的時候，當時大盤在3000點以下的時候，媒體上充斥著對泡沫的討論，到了3500點的時候，現在這個幾乎沒有人談泡沫了，于是我們請水皮老師談談，我們看看這個點位究竟有沒有泡沫，怎么看待這個泡沫，市場的風險究竟有多大。

　　水皮：我覺得3500是一個點，是一個什么點呢？并不是一個高點，就是行情的頂部是不是3500，并不是這個概念，我是說過了2500之后，第一目標是3500，那么2500到3500之間是一個價值透支的過程，也可以講是泡沫形成的過程，3500點之上才會呈現泡沫膨脹的過程，那么這個價格膨脹到多少點大家都說不好，所以我現在的判斷實際上跟大家歷次做的判斷，多次預測一個最低的目標位，就是他的底線在哪里，比如1500的時候我說2500，過了2500之后再看3500，那么今天過了3500了，那么你會發覺過了3500之后，今天我們注意到，馳宏鋅鍺差不多是80塊錢，那么等于說是除權前的160塊錢，那么具體馳宏鋅鍺發出年報時候的100塊，已經漲了整整60%。我始終認為馳宏鋅鍺是這一輪牛市中間的一個有典型意義的個股，現在肯定是一個泡沫在膨脹的過程，對于個股來講是這樣。那么對于大盤來講呢，你會發覺高價股越來越多現在開始，特別是30塊錢以上的高價股越來越多，尤其是以券商為代表的這些，我把券商股是作為泡沫股來說的，因為他完全是建立在這一輪大牛市急速上漲的基礎之上的。所以前一段時間所謂券商股一季度公告預盈的話，恨不得是20倍的漲幅。我提醒大家，他們所謂的預盈是沒有意義的，2006年初的時候，指數在1300點到1500點之間，那是一個低位，拿今年的一季度和去年的一季度比的話有很大的幻覺，而今年1季度跟去年4季度比基本上沒什么漲幅。但是往往公司津津樂道于我百分之2千的漲幅，是跟去年同期比，而不是跟環比，就是跟上一個季度比，那么證券市場的泡沫呢，就會給大家一個無限吹大的預期，你會覺得40塊錢的券商股很便宜，20倍的增長，那么這個時候錯覺會出現，那么我覺得今年可以想像的證券類像去年一樣，所以從業績的漲幅來講肯定是下降的，，而且絕對的利潤數也有可能是下降的，這個是我要提醒大家的地方。

　　2.至少會在3500做一個平臺整理，慢慢把大家的恐高心理消除了。不會大漲也不會大跌。

　　主持人：您說券商股業績會下降，可是有人說不管這輪行情怎么走，只要成交量不減少的話，即使大盤下跌，券商股業績也不會下降？

　　水皮：這是錯誤的，因為僅僅從手續費的角度講那個利潤是有限的，實際上對券商最大貢獻的還在于他的自營盤的利潤，特別是去年。今年，剛才主持人講到了，今年有可能就是成交量的傭金占了大頭，自營盤的比例會將小，可能不會超過50%，所以下半年左右的時候你會發覺券商板塊可能是會率先回落，因為我覺得它是一個泡沫最大的一個鼓吹者，它的泡沫也是吹的最大的，那么3500之上你會發覺頻繁的跳水，至少在前天跟昨天都發生頻繁的跳水，至少在這個地方像3千點一樣需要一個整理。那么就我個人而言，我也覺得過了3500之后，我會沒有目標感，那種無目標感就會出現，我不知道下一步具體的目標會不會走到4500比較合適，比如2500我敢說下一個目標肯定3500，但是過了3500之后我就不知道下一個目標位了。現在有方向感迷失的感覺，我知道不會大幅度下跌是肯定的，但是要大幅度上漲也很不現實，這個點位上繼續大幅度上漲很不現實，會不會在這個點位上開始出現上半年的回落整理，這個的確是需要大家考慮的一個事情。因為我們年初的時候預期有一個沖高，沖高應該有一個整理過程，這個過程是以平臺出現還是以急劇的下跌出現不好說，我估計至少會在3500做一個平臺整理，這樣的話，慢慢把大家的恐高心理消除了，大盤才有進一步繼續發展的可能，否則的話，大家都是提心吊膽的，可能會再一次出現，比如說像"2.27"那樣的，"4.27"、"5.27"、"6.27"的概念會大。

　　主持人：您說在3500點上既不會大漲30%也不會大跌30%，是既不會漲到4500也不會跌到2500？

　　水皮：年初我覺得跌到2500可能性比較大，因為年初我預計到漲到2500之后，會快速漲到3500，然后回調，但是去年年底收盤的點位2675很難跌破了�，F在我覺得回調很難跌破3000點，如果有回調發生的話，很難到3000點，所以你說的回調30%這種可能性不存在，回調10%的可能性存在，15%的可能性也是存在的，那么短期上漲30%的可能性存在不存在，我覺得如果出現了，就會出現深幅回調。所以也不可能出現30%的大漲，我覺得短期的話要整理，要消化，在這個地方需要包括主力資金要需要完成品種的輪換，持倉機構的輪換，你很難指望馳宏鋅鍺在這個80元價位上再漲30%，我覺得可能馳宏鋅鍺自己的高管都覺得有點過分了，我覺得急漲會引發這個調整。宏觀面，我覺得這也是我們需要討論到的一個問題，大家覺得經濟過熱，我覺得以前的探討我沒有改變，就是奧運會之前穩定的一個環境，和安全的環境，這個判斷沒有改變，所以也有人剛才給我提宏觀經濟會不會過熱的問題，我覺得這個問題一般的投資者可以不要過多的、過深的庸人自擾，這個不用太擔心至少，至少在目前你不要無謂的卷入象牙塔似的爭論里面去，一點意義沒有。你要說過熱，2004年宏觀調控就是沖著過熱去的，談這個話沒意義，還是基本正常的，那個變化太微妙了，你把握不好的，連央行都控制不好，所以我覺得沒有必要太多的關注宏觀面的問題，大家現在主要關注的是股票是不是瘋漲的問題，泡沫是不是吹得過大的問題，如果過快過大要引起警惕，是這么一個問題。市盈率現在是40多倍，我覺得是可以接受的，是可以用07、08的增長預期化解的，我覺得如果到50倍左右的市盈率就差不多了，60倍市盈率肯定是玩完的事情，我覺得60倍市盈率出現的機率可能是2008年奧運會之前會出現，那個時候絕大多數人頭腦過熱的時候。

　　3.加息對于投資者影響可以忽略不計

　　主持人：那么我覺得你個人認為，可能是這個宏觀經濟沒有過熱，但是央行是不是覺得過熱，因為我們大家都覺得央行今年四個月用了三次準備金率再加一次加息，比去年還頻繁，那么是不是央行認為現在過熱？

　　水皮：一個是我剛才說的，如果談過熱話題的話，從2004年3月份就應該開始，因為央行那個時候推出調控的新政，就是擔心房地產過熱導致整個宏觀經濟過熱，那么這個觀點在2004年的時候被中央政府完全接受，所以宏觀調控針對的對象絕對不是經濟偏冷或者不行，針對的就是經濟過熱，那么好，對于中國這樣一個高速增長經濟體來講，經濟過熱是一個常見病，因為內在的沖動是非常強烈的，欲望非常強烈，是一個常見病多發病，而且在這一輪宏觀調控中間，當然過熱是存在的，趨勢也是沒有改變的，可以這么講。關鍵看它過熱的這種熱度，熱度的增幅，不僅僅是熱度，是熱度的增幅，是大了還是小了，像我們剛才講的，股市的漲幅是大了還是小了，今年的熱度上漲是不是比去年大，如果沒有去年大就很健康。上漲的幅度在我們可以接受的范圍中間那也是相對健康的，這是一個宏觀面的，你說過熱存在不存在？我說存在，過熱是絕對的，不過熱是相對的，過熱是長期的，不過熱是短暫的，這是一個基本判斷�；剡^頭來講央行，為什么頻繁操作，央行的頻繁操作跟央行調控思路的改變和手段的改變有很大的關系，談到這個話題我就要說美聯儲的調控手段。我覺得周小川行長的調控手段在很多方面是和格林斯潘有相似之處的。那么大家知道，80年代前期美國經濟大起大落，資本主義的經濟周期特別的明顯。大家發覺，86年之后，格林斯潘的前任，我忘了叫沃特還是沃德，他那之后呢，美國經濟從90年代到現在沒有大起大落，甚至有10年的黃金增長，90年代到2000年之后是平穩增長，而且你發現，互聯網泡沫破裂之后也不影響，道瓊斯也沒有超過20%到30%的跌幅。通過美聯儲的調控手段的改進，縮小了經濟振蕩的幅度和周期，把經濟周期的規律開始有點熨平，保持一個相對穩定。為什么呢？這是跟美聯儲采取的反向調節和微幅預調有很大的關系。反向調節是打提前量，通俗的解釋就是預計到了今年宏觀經濟要到達熱度的頂點，那么就要采取反向的調節手段，而不是說繼續加息，不對，你看美聯儲現在肯定是考慮減息的問題。去年已經討論減息的問題，減沒減咱們再說，但這是他思路的轉變。如果換了以前他肯定要加息，一定要出現經濟拐點之后再慢慢的開始減息，這個是現在美聯儲的一個調節手段。第二個微調，每次0.25，我們是跟他不一樣的，0.27，會好計算，一般來講0.25兩個就是0.5，四個就是1。我們用0.27，但是這種微幅的調整對解決的增長是滯后的，很緩慢，溫水煮青蛙，青蛙沒感覺，青蛙沒感覺什么意思？就是很難產生你想要的一步到位的效果。很多人是不覺得，比如說我們加了三次息，老百姓真正感覺的是加兩次息，提了三次貸款利息，只提了兩次存款利息。但是大家都不覺得，跟加了8%或者5%的效果完全不一樣的，所以你就會出現那個錯覺，說溫水煮青蛙，青蛙也是要死的，但是青蛙不覺得，這就是慢慢釋放的效應。當然，中國的經濟情況跟美國不一樣，我們加了兩次。但是不管怎么講，我們在息差上面差一倍。那么我們為什么采取以提高準備金率為主不采取加息為主，是為了對付熱錢進入中國的壓力，他有特殊的要求。所以我覺得不能一概而論，你剛才前面產生的感覺我覺得都是很正常的。

　　主持人：那我們不管現在是不是溫水煮青蛙，我們只關心什么時候能出現一個壓倒駱駝的最后一根稻草，或者央行繼續把準備金率調到12，再加兩次息的話，你覺得這個股市會不會被他打下去？

　　水皮：不會，我覺得這一輪的牛市跟加息的調控手段相比，加息和提高準備金率對于資本市場不起主導作用，以后可能會起主導作用，但是正常情況下不會。

　　水皮：在中國出現個人理財時代初期，存款搬家這種情況之下，在社會資金洶涌入市，加息對這個市場基本上沒有影響，最多是調整的契機，加息起主要作用的要從下一輪行情開始。這一輪行情沒有意義，我覺得對于投資者來講沒有意義，可以忽略不計。