誰來拯救嚴重失血的股市 保險資金并不是獻血者

　　現在股市最需要面對的并不是資金問題，而是對股權分置等重大遺留問題的“說法”，以及如何制約上市公司的過度圈錢，并重新建立證券市場信用體系，才是中國證券市場走向長牛之路的根本所在。

　　○ 本刊記者 謝旻

　　磨磨蹭蹭三年多，保險資金直接入市的閘門總算“吱呀”一聲地開啟了。2月15日，保監會聯合銀監會、證監會下發了關于保險資金直接投資股市的配套文件。而在此前的2月4日，勞動和社會保障部正式公布了《企業年金基金管理機構資格認定暫行辦法》，上千億企業年金入市的柵欄也已拆除。再加上銀行基金即將“成軍出戰”，“國”字頭資金已可見冰山一角。

　　在這一針針“強心劑”的催動下，中國股票市場春節前后連連竄高。套牢已久的股民也仿佛看見了“解放”的曙光，認為三路“國軍”有望推動大盤告別熊市，踏上奔牛大道。初步估計，我國保險業總資產規模已經超過了11000億元，但根據5%的入市比例計算，保險資金入市規模約為600億元。這些資金進場對大盤更多的是起到一種刺激作用。因此有專家提醒，現在就期望保險資金帶動股市實現熊、牛反轉，走出一輪大牛市的想法還是有點過于樂觀。

　　人大財政金融學院副院長趙錫軍表示，從投資者的心理上說，此消息無疑有提振市場信心之效，但從長期來講，更重要的是能夠吸引多少資金入市。保險公司的性質決定了現金管理的硬約束機制，如果證券市場股權分置等系統性風險不解決，上市公司質量沒有根本改變，保險資金直接入市的規模是非常有限的。

　　誰來拯救失血的股市

　　隨著股票價格中樞的不斷下沉，中國股市殘狀頻現：股民揮淚斷臂，券商紛紛落馬，基金獨木難支，中國證券市場資金面臨嚴重失血之危。

　　申銀萬國研究所出臺的研究報告顯示，低迷的滬深股市2005年1月中旬的市場資金存量比上月中旬減少200多億元，下降到近2500億元，比去年同期減少近400億元，創出2000年以來的新低。據估算，2004年12月22日到2005年1月23日，股市以印花稅、傭金形式流出的資金額有10多億元，以增發、配股等擴容形式流出的資金近25億元，2005年元旦前有100億元的資金流出。

　　隨著去年股市“擠泡沫”的過程，曾風光一時的券商，2004年也被國債回購、委托理財、保證金挪用等“三座大山”壓出了許多越來越大的資金窟窿。根據對130家券商的統計數據顯示，2004年1至10月其凈利潤總額是-37.7億元，凈資產收益率行業平均值為-3.1262%，營業收入行業平均值為1.66億元，而凈利潤去年累計的行業平均值則為-2908萬元。

　　目前，只有A股市場最大的機構投資者基金，還在唱著“獨角戲”，成為支撐股市的重要力量。2004年共有51只基金募集成立，首次發行規模合計1821.4億元。截至2004年12月31日，共有161只基金正式設立運作，凈值總額合計3246.40億元。但據招商證券統計，由于股票倉位的增加，截至年底，基金手中持有的可投資股票的現金資產不超過140億元，較第三季度下降了40%以上，而這些錢還必須用于應付日常贖回。

　　因此，相對于我國11.9萬億的巨額居民儲蓄和企業不斷擴大的資金需求，中國證券市場已難以起到優化資源配置的作用。在這種情況下，放寬資金入市限制成為管理層支持股市發展的必然選擇，資金規模龐大的銀行基金、保險資金、企業年金就擔起了“拯救大兵”的角色。

　　2月4日，勞動和社會保障部正式公布《企業年金基金管理機構資格認定暫行辦法》。同時勞動和社會保障部下發了《企業年金基金管理運作流程》、《企業年金基金賬戶管理信息系統規范》和《企業年金基金管理機構資格認定專家評審規則》的通知。

　　勞動和社會保障部第24號令宣布，《企業年金基金管理機構資格認定暫行辦法》自2005年3月1日施行。此次四個配套文件的出臺，標志著企業年金市場運行的法規體系形成，企業年金入市已經得到了政策法規的合理規范。另據了解，勞動和社會保障部將在4月份左右受理機構申報資料，此舉意味著企業年金基金可望在今年正式入市。

　　在保險資金方面，《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》、《保險機構投資者股票投資登記結算業務指南》、《保險公司股票資產托管指引》和《關于保險資金股票投資有關問題的通知》等配套文件的下發實施，不僅明確了保險資金直接投資股票市場涉及的證券賬戶、交易席位、資金結算、資產托管、投資比例、風險監控等問題，確保操作流程環節清晰，責任明確，銜接順暢，還終結了因保險資金直接入市而引發的獨立席位之爭。

　　2005年，中國資本市場將迎來基金業航母——商業銀行設立的基金管理公司。日前，中國銀監會政策法規部副主任李伏安表示，中國內地第一家由商業銀行成立的基金公司將在半年內成立。

　　據悉，需人民銀行、銀監會、證監會三方會簽的《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》已獲人民銀行和銀監會簽發，現在只剩下證監會一家。已有七家商業銀行遞交設立基金公司申請。

　　作為財力不菲的機構投資者,保險資金與企業年金能給市場帶來多少增量鈔票呢?

　　根據有關規定,保險機構直接入市的比例應當不超過保險資產的5%。截至去年底,保險公司總資產達到1.1萬億元,也就是說,最多可以有550億元資金直接投資股市�？紤]到今年保險資產還將有進一步的增長,年內直接入市的保險資金理論上可以達到600億元左右。加上允許投資基金15%的額度，進入股市的保險資金最多可達到2200億元。

　　而據了解,目前我國企業年金規模近500億元,加上以年金名義銷售的保險產品有430億元,企業年金存量規模近1000億元。根據有關規定,企業年金基金投資股票的比例不高于基金凈資產的20%,據此推算,企業年金有200億元可望入市。

　　不過,要提醒投資者的是,以上測算只是理論數值,由于種種現實條件的約束,年內實際入市的資金可能達不到800億元。因為保險機構和企業年金直接入市還需要有關部門批準,首批獲得資格的可能只有一小部分。

　　此外,無論是保險資金還是企業年金,投資風格都十分穩健,不可能在短時間內全倉殺入,而是會采用先少量試探摸索的方式。因此,它們給股市帶來的資金增量將是長期而逐步的緩釋效應。正如人大財政金融學院副院長趙錫軍教授所說：“保險資金直接入市已經具備了必要的政策條件，但作為新進入的機構投資者，不但需要確定托管人、建立投資賬戶、申請投資席位，更要制訂長期的投資計劃，考慮投資技術以及投資風險，這些都需要一定的時間”。

　　中科證券分析師陶純認為，銀行基金、保險基金、企業年金的性質決定了其更注重安全而不是收益，指望它們大規模救市的可能性不大，但是其示范效應不可小覷，將會帶來更多社會熱錢流入。

　　風險控制是首要考慮因素

　　你如果熟悉幾年來中國證券與保險市場，就一定耳聞過保險公司入市的要求一再被推遲的消息。敏感問題是證監會與保監會、證券公司與保險公司在一些利益得失方面寸步不讓。比如，保險機構投資者是否可以擁有專門用于保險資金股票投資的獨立席位？

　　目前中國證券交易所實行的是會員制。成為證券交易所會員就可以不再繳納高額的傭金，這筆錢對財大氣粗的保險公司來說也是一筆不小的開支。證監會曾認為，保險公司如果能在自己的獨立席位上進行股票交易，那么，別人也有可能有樣學樣。這對他們來說，也是少了一項不菲的收入。但是，保險市場和股票市場，如果不能積極地結合并良性互動起來，其各自所發揮的作用毫無疑問將大打折扣。因此，保險資金能否、何時直接進入股票市場的問題，一直是這些年來各界關注的焦點。

　　而在2005年春節長假的最后一天，保監會與保險公司卻從這場博弈中突然勝出，這其中可能自有玄機。但細一想，又覺得保監會與保險公司是勝之有據：眾所周知，券商不僅是“王小二過年，一年不如一年”，并且連出丑聞，行業信用也遭受重創。這自然給了保險公司以可乘之機。而北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越則說，保險資金直接入市的消息選在春節長假最后一天公布，表明管理層對于證券市場的關切以及明顯的托市之意。

　　其實，保險資金直接入市順應了市場要求。首先，證券市場急需大筆資金入市，以鼓舞市場人氣；其次，處于大發展過程中的保險公司也急需開拓新的投資渠道，以提高收益率；第三，在金融業混業經營已成大趨勢的背景下，此次證監會、保監會、銀監會聯合制定章程、聯合監管，表明中國金融監管部門聯合監管已成為無法阻擋的時代潮流。

　　國務院發展研究中心金融研究所預測，“今年A股市場融資金額將達1100億元”，顯然，今年擴容壓力不容忽視。而受行業周期影響小、盤子較大便于大資金進出、業績穩定且分紅能力強的股票，將受保險資金“鐘情”。但目前深滬股市上千家上市公司中，符合這些標準的公司還比較少。從這個角度分析，允許保險資金直接進入股市，在擴大市場資金供應的同時，也對市場供給提出了新的要求。而巨大的資金儲備，也為一系列航母級企業上市，進一步發展、壯大中國股市奠定了基礎。中國人保資產管理公司發展規劃部負責人梅君也特別強調：“保險資金的直接入市，僅就資金性質和資金量而言，就將對上市公司構成產生積極的影響”。

　　但從近幾年，我國保險資金曲線入市的實踐來看，保險資金間接入市的金額越來越大，可虧損卻也是越來越多。以去年的半年報為例，中國人民財產保險公司投資債券基金虧損5.14億元，平安保險和中國人壽投資虧損分別為12.98億元和7.86億元。而最近，伴隨著閩發證券的被托管，中國人壽又有4.46億元的國債投資也掉進了閩發陷阱之中。中國壽險再保險公司也有數億資金在“漢唐危機”中淪陷。

　　而因股市持續低迷，保險資金重倉持有的封閉基金普遍出現大幅縮水，平均折價率從去年初的20%上升到30%至40%之間，封閉基金大幅虧損已經在所難免。廣發證券高級分析師黃端軍說：“由于封閉式基金的折價率(總市值／資產凈值)不斷攀高，直接導致保險公司浮虧嚴重。盡管多數封閉式基金的凈值仍然超過0.9元，而封閉式基金的一般市價在0.6元左右，再加上交易傭金，這就意味著原來1元買入的基金，現在只剩下一半多一點了”。而很多基金公司旗下的開放基金也好不到哪里去，一家名牌基金公司的指數型基金成立8個月，虧損幅度就超過了15%。

　　據中國保監會最新統計數據顯示，2004年11月，對基金投資額則有所下降。而最近兩個月，保險資金的基金投資較去年11月底又下降123億元，降幅達到17.65%，創下5年來的最大降幅。中國保監會、中國證監會明確規定了保險機構投資者應當通過獨立席位進行股票交易，也從另一個方面印證了基金正遭到保險資金拋棄。

　　具有專業理財經驗的基金公司尚且如此，保險公司直接入市在操作經驗上、人才儲備上都非常短缺。在這種背景下，保險資金想在二級市場如魚得水，獲得豐厚回報也令人十分擔憂。

　　既然二級市場風險難料，不是最佳的投資領域，那么管理層為什么還要保險資金偏向虎山行呢？如果聯系到剛剛實施的“詢價新股”制度，從首只詢價股“華電國際(資訊 行情 論壇)”的表現來看，發行價僅為2.52元，第一個交易日股價就創了5.35元的天價。顯然，一級、二級市場之間的巨大價差，才是吸引保險公司的關鍵，穩賺不賠的一級市場才是炒股的掘金池。

　　值得關注的是，今年證券市場被公認為擴容年，大批的國企航母企業有望登場亮相。雖然受到規模限制，保險資金不能成為消化融資需求的主力軍。但是，一方面保險資金可以申購新股穩賺不賠，另一方面也在一定程度上補充了一級市場的資金缺口。

　　新華人壽資金運營部一位人士表示，風險控制將是保險公司在直接入市時首要考慮的因素，還要慎重考慮入市時機的問題。因此，從目前的股市來看，保險公司直接入市的比例不會太高，在投向上更傾向于IPO、增發以及可轉債品種�？磥�，在入市初期, 出于謹慎原則,一級市場將成為兩類資金投資的重點。投資一級市場對于保險機構來說有兩大好處,一是通過詢價得出的價格會相對合理,保險資金以此購入股票承擔的風險較�。欢�是保險資金規模龐大,在二級市場上購買股票可能會遇到流動性問題,而一級市場申購則能夠購買到較為充足的量,有利于保險資金的資產配置。