太平洋證券 王保東

    主要觀點(diǎn)：

　　1、儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)是市場(chǎng)與宏觀調(diào)控的共同結(jié)果。

　　2、近期資本市場(chǎng)變化導(dǎo)致儲(chǔ)戶投資者信心受挫。

　　3、基金與股票的聯(lián)動(dòng)影響投資者對(duì)基金的期望。

　　4、散戶支撐的歷史不再來(lái)，機(jī)構(gòu)成為市場(chǎng)主體。

　　5、宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)最終決定資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。

　　中國(guó)人民銀行3月下旬公布了200 8 年第1季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果表明居民投資股票和基金的熱情繼續(xù)大幅降低。

　　圖(1) 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊

　　市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)教育效果強(qiáng)于媒體宣傳，近期市場(chǎng)的表現(xiàn)嚴(yán)重減弱了儲(chǔ)戶投資股市的愿望，而且宏觀調(diào)控多次加息，增強(qiáng)了本來(lái)就對(duì)股市心懷芥蒂的散戶投資者的儲(chǔ)蓄愿望。

　　圖(2) 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊

　　近期的市場(chǎng)表現(xiàn)足以讓儲(chǔ)戶投資者信心受挫，儲(chǔ)蓄回流即使在市場(chǎng)反彈后也難逆轉(zhuǎn)，信心易挫難復(fù)，機(jī)構(gòu)投資者成為決定后市的主體。

　　圖(3) 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊

　　基金與股市的聯(lián)動(dòng)性使得投資者認(rèn)識(shí)到基金也不能避險(xiǎn)，新發(fā)基金募資困難在所難免，基金本來(lái)也更適宜長(zhǎng)期投資。

　　市場(chǎng)的強(qiáng)烈反差是忽視宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果

　　資本市場(chǎng)漲跌由三個(gè)因素主導(dǎo)，企業(yè)盈利狀況、資金充裕程度和投資者信心，但追根溯源這三者都取決于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，當(dāng)市場(chǎng)反應(yīng)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的時(shí)候必然出現(xiàn)偏頗，最終要理性回歸。

　　2006年以來(lái)由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展和資本市場(chǎng)改革的突破性進(jìn)展，股市煥發(fā)少有的生機(jī)，到2007年異常火爆，即使經(jīng)過(guò)5•30調(diào)整，仍然沒(méi)有擋住單邊上揚(yáng)的趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)也有從偏熱轉(zhuǎn)為過(guò)熱的勢(shì)頭，當(dāng)局密集出臺(tái)緊縮調(diào)控政策，以抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，但所有的調(diào)控政策市場(chǎng)基本沒(méi)有反應(yīng)，給人以調(diào)控?zé)o效的感覺(jué)。

　　首先僅僅良好宏觀基礎(chǔ)并不足以支撐資本市場(chǎng)連創(chuàng)新高的局面，其次緊縮的調(diào)控政策雖然并非針對(duì)股市，但市場(chǎng)有適當(dāng)反應(yīng)才正常。然而投資沖動(dòng)的慣性致使投資者基本忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，逐漸脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)逐步累加。

　　2008年以來(lái)受外部經(jīng)濟(jì)的直接影響，市場(chǎng)開(kāi)始下滑，宏觀調(diào)控的效果逐步顯現(xiàn)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)基本面還是資金面以及市場(chǎng)信心都受到影響，各界普遍調(diào)低了對(duì)今年的市場(chǎng)預(yù)期，加上微觀層面不斷出現(xiàn)的利空消

　　息，股指一跌再跌，直到從最高點(diǎn)回落了45%，還仍未穩(wěn)住。

　　此次緊縮調(diào)控效果剛剛顯現(xiàn)，從第一季度情況預(yù)測(cè)，全年經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)大幅降低，企業(yè)盈利也并沒(méi)有明顯減少，市場(chǎng)流動(dòng)性也沒(méi)有緊張，說(shuō)明今年以來(lái)的市場(chǎng)暴跌又脫離了宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，反應(yīng)過(guò)度，非理性的方式不能用理性回歸來(lái)解釋。

　　總之，去年的暴漲與今年的暴跌都不是由宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況所致，都是忽視宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。如果市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有適度反應(yīng)的話去年不會(huì)有過(guò)高的漲幅，今年也不該有過(guò)深的跌幅。

　　美國(guó)作為次貸危機(jī)的爆發(fā)地，道瓊斯指數(shù)所謂的暴跌，最深幅度不過(guò)18%左右，香港恒生指數(shù)累計(jì)下滑最嚴(yán)重的時(shí)候也沒(méi)有跌破30%的程度。而美國(guó)任何宏觀調(diào)控政策在市場(chǎng)上都有反應(yīng)，表明美國(guó)市場(chǎng)比我國(guó)市場(chǎng)要成熟和健康得多。

　　如果說(shuō)此次市場(chǎng)下跌超出宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，那么這種情況是不可持續(xù)的，一定會(huì)反彈調(diào)整到與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相吻合才正常，但這種理性回歸可能是一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的過(guò)程，目前最缺乏的是直接誘因。