二、當前物價有全面高漲趨勢，通脹前景不容樂觀

　　結合統計局最新公布的PPI數據，我們認為當前物價有全面高漲趨勢，通脹前景不容樂觀。2月份工業品出廠價格指數(PPI)同比增長6.6%，增速比上月上漲0.5個百分點；其中生產資料價格指數同比增長7.2%，增速比上月上漲0.7個百分點；生活資料價格指數同比增長4.9%，增速比上月上漲0.4個百分點。2月份PPI同比上漲6.6%，再創05年以來的新高。

　　如果我們觀察PPI分類指數，尤其采掘業、原料工業以及加工業工業品出廠價格指數增速走勢，可以發現屬于上游的采掘業產品價格的上漲已經以加速形式向下游的原料工業與加工業業傳導，這從一般日用品出廠價格指數中可得到進一步的證實。

　　由于PPI往往是CPI的先行指數，兩者存在一定的引導與被引導關系，根據我們過去對PPI與CPI聯動性的分析，PPI連創階段性歷史新高勢必會影響到CPI的未來走勢。當前通脹有全面高漲趨勢，防通脹繼續蔓延是當前宏觀調控首要任務，當前通脹前景不容樂觀。

　　三、嚴防通脹全面蔓延的宏觀調控任重而道遠

　　通過2月份的CPI、PPI數據，我們再次重申過去一貫持有的觀點：當前物價在未來一段時間內還將繼續高位運行，嚴防全面通脹蔓延的宏觀調控任重而道遠。具體原因表現為以下三個方面：

　　首先是技術層面上，我們認為即使只考察1月份CPI的翹尾效應，也可以初步估計出08年全年通脹水平在4.9%左右，其中3月份是在6.4%左右。如果我們進一步考察2月份CPI的翹尾效應，08年全年通脹水平則在7.1%左右，其中3月份是在9.1%左右。也就是說，即使以1月份的價格作為定基價格，并且假設在未來保持不變，08年全年的通脹水平也要在4.9%左右。

　　其次是國際市場環境方面，主要表現為全球通脹壓力加大。這主要體現在OECD和美國的物價走勢均創近期階段性歷史新高，以及代表國際大宗商品期貨價格未來走勢的CRB指數近期急劇飆升上。

　　最后是國內市場環境方面，主要表現為以下幾個層面：

　　一是PPI與CPI的傳導機制已經形成，價格若要回落需要有一個時間上緩沖。如前所述，如果我們觀察PPI和CPI分類指數，尤其采掘業、原料工業以及加工業工業品出廠價格指數增速走勢，可以發現PPI中屬于上游的采掘業產品價格的上漲已經以加速形式向下游的原料工業和加工業傳導，而CPI中食品類價格也已經完全向非食品價格傳導了，這種傳導我們認為在短期內還難以扭轉。

　　二是通過觀察代表國內低端勞動力成本的2月份居民消費價格指數中的家庭服務及加工維修服務價格指數的變化，我們可以發現國內低端勞動力成本一直在不斷大幅上升，其中2月份該指數同比增長8.5%，略低于1月份的10.7%。低端勞動力成本不斷大幅上升從側面反映了當前國內整體勞動力市場的工資成本在上漲，而工資成本上漲必定會影響國內產品定價，從而最終影響國內物價水平。

　　三是國內資源價格的改革。由于國內煤、電、油、天然氣等資源性產品價格長期受到政府管制，導致這些產品未能被有效合理地利用，因此為了合理利用這些資源性產品從而引發的價格改革勢必也會影響國內整體物價水平的走勢。

　　此外，我們再次重申通脹預期的形成對未來物價走勢的重要性。我們認為通脹預期一旦形成，那么在這種預期沒有發生根本性的扭轉時，國家調控物價將會面臨極大的困難。因此，通脹預期的形成也勢必會影響未來物價水平的走勢。

　　綜合以上分析，我們認為08年嚴防通脹全面蔓延的宏觀調控任重而道遠，并且只要政府宏觀調控不到位，全年最終通脹水平超過既定的4.8%的目標值是毋庸置疑的。

　　作者單位：光大證券