中信證券：近期市場變化研判與策略(3)

　　五、投資者信心增強是市場行情動力的重要支撐

　　雖然資金供給充分是當前股票市場重要特征，但為什么近期資金推動能夠促使股票市場出現(xiàn)反彈，我們認為，投資者信心增強是行情推動動力的重要支撐。

　　信心是影響經(jīng)濟波動和金融市場表現(xiàn)的重要因素。消費者和投資者的信心提高時，消

費和投資傾向于增加；而信心下降則導致購買意愿和風險承擔意愿的減少。根據(jù)新財富、北京色諾芬有限公司、北京大學和耶魯大學聯(lián)合調(diào)查股票市場不同類型投資者的問卷結果，我們發(fā)現(xiàn)，不論機構投資者還是散戶投資者，對目前市場的投資價值并為高估的比例進一步提升，接近八成的比例，相對于八月份的估值信心指數(shù)明顯提高一成。同時，被調(diào)查的投資者認為市場在單日大幅下跌后反彈的比例來衡量的短線信心指數(shù)也在提升，機構投資者短線信心指數(shù)要比散戶投資者高。

　　在估值信心和短線信心的基礎上，我們看到投資者信心的提升相當明顯，不論散戶還是機構投資者的投資信心，都從8月份不到5成躍居到5成以上，其中機構投資者投資信心接近6成。但是，從調(diào)查的結果，我們同時應該警覺，市場對上證股指的反彈的高度均值在1260點到1300點之間。隨著上證指數(shù)探高到年線1220點出現(xiàn)回調(diào)，但上證指數(shù)離股指反彈的預期的差距在60、70點左右，因此，我們看到市場的一年期信心指數(shù)9月份相對8月份出現(xiàn)下降。

　　表2 中國

　　資料來源：新財富、北京色諾芬有限公司、北京大學和耶魯大學聯(lián)合調(diào)查問卷

　　六、中小價值投資應該成為市場挖掘重點

　　雖然投資者的問卷調(diào)查反映投資者1年期信心指數(shù)隨著時間流逝在下降，但我們還是要看到投資者信

　　圖5 中信不同風格指數(shù)與上證指數(shù)比較

　　資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)

　　心仍然在提升。在資金供應充分的市場特征下，投資者信心需要支撐資金推動成為行情的主力。從前面的

　　影響行情相關因素分析，我們也認為資金推動能夠延續(xù)近期的行情走勢。

　　圖6 股改完成G股指數(shù)與上證指數(shù)比較

　　資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)

　　從前期來看，資金推動行情的上攻，以大盤藍籌股投資價值帶動。從7月份啟動的行情以來，我們可以從圖5看到，大盤價值明顯跑贏上證指數(shù)接近10%~15%。也正是大盤藍籌的上漲帶動股指的上揚。同時，伴隨股改地進行，我們看到G股在這次反彈的行情中，也獲得豐厚的回報。但是中小盤價值指數(shù)明顯低于上證指數(shù)的的上漲。

　　同時，在最近的一波行情中，在隨著行情的展開，大盤藍籌和績優(yōu)個股由于已經(jīng)獲得較豐厚的回報而出現(xiàn)滯漲。游資的積極參與使得行情仍在延續(xù)，但機構投資者尤其是基金投資者在投資理念上的抱殘守缺，未能有效分享行情延續(xù)的增長。

　　因此，我們認為，在中國宏觀經(jīng)濟增速放緩但資金供給充裕的市場環(huán)境下，充裕資金供給，有望在投資者信心推動下，近期仍然繼續(xù)推動股指上行，而接下來的上漲熱點應該出現(xiàn)在中小價值股上。這是市場信心和資金尋找投資機會的使然。疾風勁草知秋涼，吐舊納新有暖流。